BBH คาดว่า Riksbank จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 1.75% เป็นการประชุมที่ 6 ติดต่อกัน และจะส่งสัญญาณโต้กลับการคาดการณ์ของตลาดที่สะท้อนโอกาสขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ภายในสิ้นปี มุมมองดังกล่าวบ่งชี้ว่านโยบายการเงินจะถูกคงไว้ในภาวะ “เข้มงวด” นานกว่าที่ตลาดประเมิน ซึ่งธนาคารเชื่อมโยงกับแรงกดดันต่อค่าโครนาสวีเดน (SEK)
ในเส้นทางคาดการณ์ (track) ที่อัปเดต Riksbank มีแนวโน้มส่งสัญญาณ “ไม่เปลี่ยนแปลง” อัตราดอกเบี้ยไปจนถึงไตรมาส 4/2026 ขณะที่จังหวะของการขึ้นดอกเบี้ยเต็มขนาด 25 bps ครั้งแรกอาจถูกเลื่อนให้เร็วขึ้นเป็นช่วงปลายปี 2027 จากเดิมไตรมาส 1/2028 ภาพรวมนี้อยู่บนสมมติฐานเงินเฟ้ออยู่ในระดับไม่กดดัน และเศรษฐกิจยังมีช่องว่างกำลังการผลิต (spare capacity) ซึ่งชี้ไปสู่การตรึงดอกเบี้ยยาวนาน
แนวโน้มนโยบายและความคาดหวังของตลาด
เราคาดว่า Riksbank จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 1.75% ในการประชุมครั้งถัดไป นับเป็นการคงดอกเบี้ยต่อเนื่องครั้งที่ 6 ขณะที่ตลาดกำหนดราคา (pricing) โอกาสการขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ภายในสิ้นปี แต่เราประเมินว่าธนาคารกลางจะส่งสัญญาณว่ามีโอกาสเกิดขึ้นต่ำ ความไม่สอดคล้องระหว่างมุมมองตลาดกับเส้นทางที่ธนาคารกลางน่าจะเลือก สร้างโอกาสเชิงกลยุทธ์ที่ชัดเจน
เหตุผลสนับสนุนการคงดอกเบี้ยยาวนานมาจากข้อมูลล่าสุดที่สะท้อนเงินเฟ้อของสวีเดนยังค่อนข้างไม่เร่งตัว และมีช่องว่างในเศรษฐกิจ โดย CPI เดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 1.7% ต่อเนื่องจากแนวโน้มเงินเฟ้อต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ขณะที่อัตราว่างงานล่าสุดขยับขึ้นมาอยู่ที่ 7.9% ตัวเลขเหล่านี้ทำให้ Riksbank แทบไม่มีแรงจูงใจที่จะเข้มงวดนโยบายการเงินในเร็ว ๆ นี้
นัยต่อค่าเงินและตลาดอัตราดอกเบี้ย
สำหรับผู้ซื้อขายตราสารอนุพันธ์ ประเด็นนี้ชี้นำไปสู่การวางสถานะเพื่อรับมือค่าโครนาสวีเดนอ่อนค่าในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า โดยเมื่อธนาคารกลางยุโรป (ECB) ส่งสัญญาณยืนบนท่าทีเชิงนโยบายที่ “ตึงตัว” มากกว่า ความแตกต่างของทิศทางนโยบาย (policy divergence) มีแนวโน้มกดดัน SEK เรามองว่าการซื้อออปชันแบบ call ในคู่เงิน EUR/SEK เป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพในการวางสถานะเพื่อคาดหวังการขยับขึ้นของอัตราแลกเปลี่ยน
นอกจากนี้ยังมีโอกาสการลงทุนที่น่าสนใจในตลาดอัตราดอกเบี้ยสวีเดน โดยสัญญาฟอร์เวิร์ดในปัจจุบันสะท้อนความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยซึ่งเรามองว่าไม่สอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐาน ผู้ลงทุนอาจพิจารณารับอัตราคงที่ (receive fixed) ในสว็อปอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ซึ่งจะได้ประโยชน์หากตลาดปรับลดความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยลง
ในเชิงประวัติศาสตร์ เมื่อเจตนารมณ์ที่แท้จริงของธนาคารกลางแตกต่างจากราคาที่ตลาดสะท้อน ค่าเงินมักปรับตัวอย่างรวดเร็วหลังสัญญาณถูกทำให้ชัดเจน เราเคยเห็นรูปแบบนี้นำไปสู่การเคลื่อนไหวรุนแรงเมื่อผู้ซื้อขายจำเป็นต้องปิดสถานะที่สร้างบนสมมติฐานที่คลาดเคลื่อน หาก Riksbank ส่งสัญญาณชัดเจนว่าจะ “คงดอกเบี้ยนาน” ก็อาจกระตุ้นการเคลื่อนไหวในลักษณะดังกล่าวได้
