การประมูลตั๋วเงินคลังสหรัฐ (Treasury bill) อายุ 4 สัปดาห์ล่าสุดของกระทรวงการคลังสหรัฐ (US Treasury) ปิดที่อัตราผลตอบแทน 3.63% เพิ่มขึ้นจาก 3.61% ในการขายครั้งก่อน ความเคลื่อนไหวนี้ทำให้ต้นทุนการระดมทุนระยะสั้นยังทรงตัวในช่วงกลางระดับ 3% ขณะที่รัฐบาลยังคง “ต่ออายุหนี้เดิม” (roll over: ออกตราสารใหม่มาคืนตราสารที่จะครบกำหนด) ผ่านการออกตั๋วเงินเป็นประจำ

การเพิ่มขึ้น 2 เบสิสพอยต์ (basis point: หน่วยวัด 0.01%) ในอัตราผลตอบแทนสูงสุด สะท้อนว่าแรงซื้อบริเวณช่วงสั้นที่สุดของ “เส้นอัตราผลตอบแทน” (yield curve: ความสัมพันธ์ระหว่างอายุพันธบัตรกับอัตราผลตอบแทน) เปลี่ยนไปเล็กน้อยเมื่อเทียบกับการประมูลก่อนหน้า ตั๋วเงิน 4 สัปดาห์ยังเป็นตัวชี้วัดสำคัญของการกำหนดราคาการบริหารเงินสดและสภาพคล่อง (liquidity: ความง่ายในการซื้อขาย/เปลี่ยนเป็นเงินสด) โดยผลล่าสุดเป็นอัตราอ้างอิงของชุดตั๋วเงินที่ออกใหม่

การเปลี่ยนมุมมองต่อการลดดอกเบี้ย และการวางสถานะของตลาด

การขยับขึ้นเล็กน้อยของผลตอบแทนตั๋วเงินคลัง 4 สัปดาห์สู่ 3.63% ชี้ว่าตลาดเริ่มไม่มั่นใจต่อ “ความเร็ว” ของการลดดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve: เฟด) แม้เพิ่มขึ้นไม่มาก แต่สะท้อนว่าต้นทุนการกู้ยืมระยะสั้นเริ่มตึงขึ้น เรามองว่าส่วนหนึ่งมาจากข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดที่ยังแข็งแรง

แรงขับเคลื่อนมาจากข้อมูลที่ชี้ว่าเงินเฟ้อยังลดลงยาก โดยดัชนีราคาผู้บริโภค (Consumer Price Index: CPI เป็นตัววัดเงินเฟ้อจากราคาสินค้าและบริการที่ผู้บริโภคซื้อ) เดือนเมษายน 2026 อยู่ที่ 3.1% สูงกว่าคาดเล็กน้อย ประกอบกับรายงานจ้างงานเดือนเมษายนที่เพิ่ม 210,000 ตำแหน่ง และอัตราว่างงานอยู่ที่ 3.8% ทำให้เฟดมีเหตุผลน้อยลงที่จะรีบลดดอกเบี้ย เราจึงให้น้ำหนักกับความเป็นไปได้ที่คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (Federal Open Market Committee: FOMC) อาจส่งสัญญาณ “พัก” ในการประชุมเดือนมิถุนายนที่กำลังจะมาถึง

ด้วยเหตุนี้ เรากำลังปรับสถานะใน “สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น” (short-term interest rate futures: ตราสารที่ใช้เก็งกำไร/ป้องกันความเสี่ยงจากทิศทางดอกเบี้ยในอนาคต) เช่น สัญญาที่อ้างอิง SOFR (Secured Overnight Financing Rate: อัตราดอกเบี้ยกู้ยืมข้ามคืนที่มีหลักประกัน ใช้เป็นอัตราอ้างอิงสำคัญในตลาดเงินดอลลาร์) ปัจจุบันตลาด “คาดราคาไว้” (pricing in: ใส่ความคาดหวังเข้าไปในราคาแล้ว) ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยเกือบ 2 ครั้งเต็มภายในสิ้นปี 2026 ซึ่งเรามองว่าเป็นมุมมองที่มองโลกดีเกินไป เราเห็นโอกาสในการขายสัญญาล่วงหน้าที่เดิมพันว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายปลายปีจะ “สูงกว่า” ระดับที่ตลาดสะท้อนอยู่ในขณะนี้

เครื่องมือป้องกันความผันผวน กลยุทธ์หุ้น และแนวโน้มดอลลาร์

ความไม่แน่นอนต่อเส้นทางดอกเบี้ยของเฟดมีแนวโน้มเพิ่มความผันผวนของตลาดจากระดับที่ยังต่ำ โดยดัชนี VIX (ดัชนีความผันผวนของตลาดหุ้นสหรัฐที่สะท้อนความคาดหวังความผันผวนล่วงหน้า) ล่าสุดเคลื่อนไหวแถว 17 ซึ่งถือว่าไม่สูงนักในเชิงประวัติศาสตร์ เรามองว่า “ออปชันซื้อ” (call option: สิทธิในการซื้อสินทรัพย์อ้างอิงที่ราคาและเวลาที่กำหนด) บนดัชนีนี้เป็นวิธีป้องกันความเสี่ยง (hedge: ลดผลกระทบหากเหตุการณ์ไม่พึงประสงค์เกิดขึ้น) ที่ต้นทุนไม่แพง หากความผันผวนพุ่งขึ้น ซึ่งอาจเกิดจากท่าที “เข้มงวด” ของเจ้าหน้าที่เฟด (hawkish: เน้นคุมเงินเฟ้อ/ไม่รีบลดดอกเบี้ย)

สำหรับ “อนุพันธ์หุ้น” (equity derivatives: เครื่องมือที่มูลค่าอ้างอิงหุ้นหรือดัชนีหุ้น เช่น ออปชัน/ฟิวเจอร์ส) สภาพแวดล้อมนี้ควรเน้นความระมัดระวัง โดยเฉพาะกลุ่มที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ย เช่น เทคโนโลยี และหุ้นเติบโตที่ยังขาดทุน เรากำลังพิจารณาซื้อ “ออปชันขายเพื่อคุ้มครอง” (protective put: สิทธิในการขายเพื่อจำกัดขาดทุนหากราคาลง) บนดัชนี Nasdaq 100 กลยุทธ์นี้ช่วยกันพอร์ตจากการปรับลง หากตลาดกลับไปให้มูลค่ากับฉากทัศน์ดอกเบี้ย “สูงนาน” (higher-for-longer: ดอกเบี้ยอยู่ระดับสูงเป็นเวลานาน)

มุมมองว่าเฟดจะลดดอกเบี้ยน้อยลงยังช่วยหนุนดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแข็งค่าต่อยูโรต่อเนื่องตั้งแต่ปลายปี 2025 เราเชื่อว่าแรงหนุนดอลลาร์มีแนวโน้มต่อเนื่อง เพราะธนาคารกลางอื่น เช่น ธนาคารกลางยุโรป (European Central Bank: ECB) ดูพร้อมผ่อนคลายนโยบายมากกว่า ดังนั้นเราจึงจับตากลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (U.S. Dollar Index: DXY เป็นดัชนีวัดค่าเงินดอลลาร์เทียบตะกร้าเงินหลัก) ที่ปรับขึ้น เช่น การซื้อออปชันซื้อ (call options)