แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยในยุโรปกลางและตะวันออก (CEE) ที่ “ผ่อนคลายลง” ทำให้แรงหนุนต่อโครูนา (Koruna: สกุลเงินเช็ก) อ่อนแรงลง หลังตลาดปรับลดคาดการณ์จำนวนครั้งของการขึ้นดอกเบี้ยนโยบาย (policy hikes: การปรับขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลาง) ในโปแลนด์และเช็ก เหลือราว 2-3 ครั้งในกรอบ 1 ปี จากเดิมราว 4 ครั้ง ขณะที่ฮังการีถูก “ปรับราคาใหม่” (repricing: ตลาดปรับมุมมองและสะท้อนในราคา/อัตราแลกเปลี่ยน) ไปทางการลดดอกเบี้ยมากกว่าเดิม หลังการประชุมธนาคารกลางฮังการี (National Bank of Hungary) ที่ส่งสัญญาณผ่อนคลาย (dovish: เอนเอียงไปทางลดดอกเบี้ย/สนับสนุนการกระตุ้นเศรษฐกิจ) โดยขณะนี้ตลาดสะท้อนการลดดอกเบี้ยรวมเกือบ 115bp ในช่วงเวลาเดียวกัน (bp/basis points: หน่วย “จุดพื้นฐาน” 100bp = 1%) ภายใต้ภาพรวมดังกล่าว EUR/CZK ยังมีแนวโน้มปรับขึ้น หลังแตะระดับ 24.25
ตลาดหันไปจับตาตัวเลขเงินเฟ้อโปแลนด์ที่จะประกาศวันศุกร์ โดยคาดเงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมที่ 3.7% เมื่อเทียบรายปี (year-on-year: เทียบกับช่วงเดียวกันปีก่อน) สูงสุดนับตั้งแต่มิถุนายนปีก่อน และสูงกว่ากรอบที่ธนาคารกลางโปแลนด์ (National Bank of Poland) ยอมรับได้ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของโปแลนด์ (real policy rate: ดอกเบี้ยนโยบายหักเงินเฟ้อ) คาดว่าจะเข้าใกล้ระดับ “เป็นกลาง” ในเดือนพฤษภาคม (neutral: ระดับที่ไม่เร่งหรือฉุดเศรษฐกิจ) และมีโอกาสติดลบในเดือนมิถุนายน ซึ่งอาจจำกัดพื้นที่ในการลดดอกเบี้ยต่อ แม้ราคาน้ำมันจะลดลง ธนาคารกลางเช็ก (Czech National Bank) ถูกมองว่าจะคงดอกเบี้ยนานขึ้น หากเงินเฟ้อระยะใกล้ชะลอลงต่อ ขณะที่หาก ECB ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน จะทำให้ส่วนต่างดอกเบี้ยแคบลง (rate differentials: ช่องว่างดอกเบี้ยระหว่างประเทศ) และเพิ่มแรงกดดันต่อโครูนา
การเปลี่ยนคาดการณ์ดอกเบี้ยและผลต่อค่าเงิน
ท่ามกลางภาพดอกเบี้ยที่เปลี่ยนไป เรามองว่า ความแข็งค่าล่าสุดของโครูนาเป็นเพียงชั่วคราว ตลาดไม่ได้ให้น้ำหนักกับการขึ้นดอกเบี้ยแรงจากธนาคารกลางเช็กแล้ว ทำให้ความน่าสนใจของสกุลเงินลดลง จึงให้น้ำหนักต่อการใช้ “อนุพันธ์” (derivatives: เครื่องมือการเงินที่มูลค่าอิงกับสินทรัพย์ เช่น ออปชัน/ฟิวเจอร์ส) เพื่อรับประโยชน์หากโครูนาอ่อนค่าต่อยูโรในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า
เรามองเห็นช่องว่างเชิงนโยบายที่กว้างขึ้นระหว่างธนาคารกลางยุโรป (ECB) กับธนาคารกลางเช็ก โดยคาดเงินเฟ้อยูโรโซนยังทรงตัวใกล้ 2.4% และตลาดให้น้ำหนักเกือบ 90% ว่า ECB จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน ซึ่งหนุนเหตุผลของยูโรที่แข็งค่าขึ้น ตรงข้ามกับเช็กที่เงินเฟ้อเดือนเมษายนชะลอเหลือ 2.9% เปิดทางให้ธนาคารกลางคงดอกเบี้ยได้นานขึ้น
ซลอตีโปแลนด์เด่นกว่าและการบริหารความเสี่ยง
อีกด้านหนึ่งเริ่มเห็นความต่างชัดเจนในโปแลนด์ โดยเราคาดว่าเงินเฟ้อเดือนพฤษภาคมจะออกมาที่ 3.7% ซึ่งจะดัน “ดอกเบี้ยที่แท้จริง” ของโปแลนด์เข้าสู่แดนลบ เพิ่มแรงกดดันให้ธนาคารกลางโปแลนด์อาจต้องมีท่าที “เข้มงวดขึ้น” (hawkish: เอนเอียงไปทางขึ้นดอกเบี้ย/คุมเงินเฟ้อ) มากกว่าที่เคยคาด ดังนั้นเราจัดวางกลยุทธ์ให้ซลอตี (Zloty: สกุลเงินโปแลนด์) มีแนวโน้มทำผลงานดีกว่าโครูนา ทำให้การทำสถานะออปชัน “ซื้อ PLN/ขาย CZK” (long PLN/CZK options trade: ซื้อสิทธิรับผลประโยชน์หาก PLN แข็งเทียบ CZK) เป็นแนวคิดที่น่าสนใจในเชิง “มูลค่าเปรียบเทียบ” (relative value: เทียบความคุ้มค่าระหว่างสินทรัพย์/คู่เงิน)
อย่างไรก็ดี ต้องระวังความเสี่ยงจากการแทรกแซงของธนาคารกลาง (central bank intervention: เข้าไปซื้อ/ขายเงินตราหรือใช้นโยบายเพื่อพยุงค่าเงิน) ซึ่งเคยเกิดช่วงตลาดผันผวนสูงในปี 2022 โดยธนาคารกลางเช็กเคยเข้าไปจำกัดการอ่อนค่าที่มากเกินไปของโครูนา ด้วยเหตุนี้ เรามองว่าการใช้ “คอลสเปรด” (call spreads: กลยุทธ์ออปชัน ซื้อคอลหนึ่งระดับราคาและขายคอลอีกระดับ เพื่อจำกัดต้นทุนและจำกัดความเสี่ยง) ใน EUR/CZK เป็นแนวทางที่เหมาะสม เพราะกำหนดความเสี่ยงได้ชัด และวางเดิมพันต่อการขยับขึ้นสู่ช่วง 24.50-24.75
