TD Securities ปรับมุมมองเรื่องจังหวะการปรับนโยบายของธนาคารกลางนิวซีแลนด์ (Reserve Bank of New Zealand: RBNZ) ให้เร็วขึ้น โดยคาดว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Official Cash Rate: OCR) ครั้งแรก 0.25% (25 basis points หรือ 25 bps = 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์) ในเดือนก.ค. แทนเดือนก.ย. แต่ยังคาดว่าจะขึ้นรวม 4 ครั้ง การปรับมุมมองนี้ตามสัญญาณจาก RBNZ ว่า OCR มีแนวโน้มปรับขึ้นในการประชุมถัดไป แม้ยังมองว่าเศรษฐกิจโตอ่อนลงและช่องว่างผลผลิต (output gap: ระดับเศรษฐกิจจริงต่ำกว่าศักยภาพ ทำให้แรงกดดันเงินเฟ้อจากอุปสงค์ไม่มาก) ติดลบมากขึ้น
เส้นทางดอกเบี้ยที่คาดหมายคือขึ้น 4 ครั้ง ครั้งละ 0.25% โดยประมาณการเส้นทาง OCR ของ RBNZ เองก็สอดคล้องกับการเริ่มขึ้น 0.25% ในเดือนก.ค. ธนาคารประเมิน “อัตราดอกเบี้ยเป็นกลาง (nominal neutral rate: ระดับดอกเบี้ยที่ไม่เร่งและไม่ฉุดเศรษฐกิจ)” ที่ 3.50% และใช้เป็นเพดานของการคาดการณ์ดอกเบี้ย กลยุทธ์คือ “รับดอกเบี้ย (receive) ในสว็อป” เมื่อตลาดเทขายจนผลตอบแทนพุ่ง (yield sell-off: ราคาพันธบัตรลง ผลตอบแทนหรือยีลด์ขึ้น)
RBNZ คาดขึ้นดอกเบี้ยเดือนก.ค. ท่ามกลางการปรับนโยบายเชิงป้องกัน
เราปรับคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกของ RBNZ มาเป็นเดือนก.ค. จากเดิมเดือนก.ย. โดยธนาคารกลางส่งสัญญาณว่าต้องการ “ลงมือก่อน” (preemptive: ทำล่วงหน้าเพื่อป้องกันความเสี่ยง) แม้แนวโน้มเศรษฐกิจยังอ่อน เราคาดว่าจะขึ้นรวม 4 ครั้ง ครั้งละ 0.25% ในรอบนี้
ข้อมูลล่าสุดสนับสนุนมุมมองดังกล่าว โดยเงินเฟ้อไตรมาส 1 ยังสูงที่ 4.2% ซึ่งสูงกว่ากรอบเป้าหมายของ RBNZ มาก ขณะที่ GDP ไตรมาสก่อนหน้าโตเพียง 0.3% แต่ตลาดแรงงานยังตึงตัว (แรงงานขาด/การจ้างงานแข็งแรง) โดยอัตราว่างงานลดลงเหลือ 3.8% ทำให้ RBNZ มีพื้นที่เริ่มคุมเข้มนโยบายการเงิน (tightening: การขึ้นดอกเบี้ย/ลดการกระตุ้น) มากขึ้น ตลาดสว็อป (swaps market: ตลาดสัญญาแลกเปลี่ยนกระแสดอกเบี้ย) ขณะนี้ให้น้ำหนักโอกาสขึ้นดอกเบี้ยเดือนก.ค. ที่ 85% สอดคล้องกับมุมมองใหม่ของเรา
ผลต่อตลาดและบริบทในอดีต
สำหรับผู้ค้า ผลคือช่วงต้นของเส้นอัตราผลตอบแทน (front end of the yield curve: อัตราดอกเบี้ย/ยีลด์ระยะสั้น) มีแนวโน้มถูกปรับคาดการณ์ให้สูงขึ้น เราคาดว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจะแบนลง (flattening: ส่วนต่างยีลด์ระยะสั้นกับระยะยาวแคบลง) เพราะอัตราระยะสั้นขึ้นเร็วกว่าอัตราระยะยาว ส่วนต่างระหว่างพันธบัตรรัฐบาลนิวซีแลนด์อายุ 2 ปีและ 10 ปี ควรแคบลงในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า
RBNZ ประเมินอัตราดอกเบี้ยเป็นกลางที่ 3.50% ซึ่งเรามองเป็นเพดานของรอบขึ้นดอกเบี้ยนี้ ดังนั้นหากเกิดการเทขายจนยีลด์พุ่งแรง เรามองเป็นจังหวะ “รับดอกเบี้ยคงที่ในสว็อป” (receive fixed on swaps: รับอัตราดอกเบี้ยคงที่/จ่ายลอยตัว เพื่อได้ประโยชน์หากดอกเบี้ยตลาดไม่ขึ้นต่อหรือปรับลง) หากอัตราสว็อปอายุ 5 ปี (5-year swap rate: อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงจากสัญญา swap อายุ 5 ปี) เข้าใกล้ 3.50% จะเป็นจุดเข้าที่ดีในการวางเดิมพันว่าอัตราดอกเบี้ยจะไม่ปรับขึ้นไปมากกว่านี้อย่างมีนัยสำคัญ
รูปแบบนี้เคยเกิดขึ้นในอดีต โดยรอบปี 2014 ที่ RBNZ ขึ้นดอกเบี้ยทั้งที่เศรษฐกิจชะลอ จนท้ายที่สุดต้องหยุดขึ้น ประสบการณ์นั้นชี้ว่าตลาดอาจประเมินระยะเวลาและจุดสูงสุดของรอบคุมเข้มสูงเกินไป ซึ่งย้ำมุมมองของเราว่า OCR น่าจะยืนเหนือ 3.50% ได้ไม่นานนัก
