การขยายตัวของเศรษฐกิจสวิตเซอร์แลนด์และดัชนี PMI (ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ ซึ่งใช้วัดทิศทางกิจกรรมภาคธุรกิจ) ที่ออกมาแข็งแกร่ง ยังไม่ทำให้ตลาดคาดว่า “ธนาคารกลางสวิตเซอร์แลนด์” (SNB) จะรีบคุมเข้มนโยบายการเงินในระยะสั้น เนื่องจากเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับต่ำ และนโยบายยังเน้นป้องกันไม่ให้ “ฟรังก์สวิส” (CHF) แข็งค่าเกินไป ดัชนีราคาผู้บริโภคทั่วไป (Headline CPI: เงินเฟ้อรวมทุกหมวด) เพิ่มขึ้น 0.6% เมื่อเทียบรายปีในเดือนเมษายน ขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐาน (Core inflation: ตัดหมวดผันผวนอย่างอาหารและพลังงานออกเพื่อดูแนวโน้มจริง) อยู่ที่ 0.3% เมื่อเทียบรายปี ทำให้ภาพเศรษฐกิจจริงยังสนับสนุนท่าที “คงดอกเบี้ยแบบอดทน” ต่อไป
ในเดือนมีนาคม SNB ระบุว่าเงินเฟ้อน่าจะเร่งขึ้นในไตรมาสถัด ๆ ไปจากสงครามอิหร่าน และย้ำว่าเพิ่มความพร้อมในการ “เข้าแทรกแซงตลาด FX” (ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ) มากขึ้น นับตั้งแต่วันทำการสุดท้ายของเดือนกุมภาพันธ์ CHF เป็นสกุลเงิน G10 (กลุ่ม 10 สกุลเงินหลักของประเทศพัฒนาแล้ว) ที่อ่อนค่าแย่อันดับ 3 ซึ่งสอดคล้องกับแรงซื้อ “สินทรัพย์ปลอดภัย” (safe haven: สินทรัพย์ที่มักถูกซื้อเมื่อเสี่ยงสูง) ที่มีจำกัด ภายใต้ดอกเบี้ยต่ำและธนาคารกลางที่พร้อมแทรกแซงมากขึ้น ตลาดยังติดตามโอกาสการทำข้อตกลงสันติภาพ และสัญญาณการกลับมาเปิด “ช่องแคบฮอร์มุซ” (Strait of Hormuz: เส้นทางขนส่งน้ำมันสำคัญ) เพราะความไม่แน่นอนยังอาจกระตุ้นความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยได้อีกครั้ง
นโยบาย SNB, การอ่อนค่าของ CHF และกลยุทธ์รับมือความผันผวน
ด้วยเงินเฟ้อสวิตเซอร์แลนด์ที่ต่ำมาก โดยตัวเลขทั่วไปอยู่เพียง 0.6% ในเดือนเมษายน จึงแทบไม่มีเหตุผลให้ SNB เปลี่ยนจากท่าทีผ่อนคลาย (Dovish: ให้ความสำคัญกับการกระตุ้นเศรษฐกิจมากกว่าขึ้นดอกเบี้ย) ธนาคารกลางสื่อสารชัดว่าพร้อมแทรกแซงตลาดเงินเพื่อกดค่าเงินฟรังก์ให้ “อ่อนลง” ซึ่งช่วยจำกัดการแข็งค่าของ CHF จนเป็นหนึ่งในสกุลเงินที่ผลงานอ่อนที่สุดในกลุ่ม G10 ตั้งแต่ปลายกุมภาพันธ์
สภาพแวดล้อมนี้ทำให้ “ขายความผันผวนของฟรังก์” (selling CHF volatility: วางกลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์เมื่อราคาเคลื่อนไหวแคบ เช่น ขายออปชันเพื่อรับค่าเบี้ย) อาจทำกำไรได้ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า โดยอัตราแลกเปลี่ยน EUR/CHF (ยูโรต่อฟรังก์) ทรงตัวแถว 0.9850 และ SNB แสดงให้เห็นว่าสามารถ “พยุง” คู่เงินนี้ไว้ได้ (put a floor: ลดโอกาสที่ EUR/CHF จะร่วงลง ซึ่งเท่ากับจำกัดการแข็งค่าของ CHF) ขณะที่ความผันผวนโดยนัยของออปชัน 1 เดือน (implied volatility: ความผันผวนที่สะท้อนจากราคาซื้อขายออปชันในตลาด ไม่ใช่ความผันผวนจริงย้อนหลัง) ยังต่ำแถว 4.5% จึงเป็นจังหวะรับ “ค่าเบี้ย” (premium: เงินที่ผู้ซื้อออปชันจ่ายให้ผู้ขาย) จากการขายคอลออปชัน CHF (franc calls: สิทธิซื้อ CHF ที่มักได้ประโยชน์เมื่อ CHF แข็งค่า)
ความเสี่ยงจากภูมิรัฐศาสตร์และแนวทางป้องกันความเสี่ยง
อย่างไรก็ดี ต้องระวังความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์จากสงครามอิหร่าน หากสถานการณ์ตึงเครียดขึ้น โดยเฉพาะเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซ อาจทำให้เกิดการเข้าซื้อ CHF ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างฉับพลัน จนกลบความพยายามของ SNB ได้ โดยเคยเกิดตัวอย่างช่วงต้นสงครามยูเครนต้นปี 2022 ที่ EUR/CHF ร่วงจาก 1.04 ลงมาต่ำกว่า “พาริตี้” (parity: ระดับ 1.00 หรืออัตราเท่ากัน) ภายในไม่กี่สัปดาห์
ดังนั้น แนวทางที่รอบคอบคือจัดโครงสร้างการเทรดที่ได้ประโยชน์จากความนิ่งในปัจจุบัน พร้อมทำ “เฮดจ์” (hedge: ลดความเสี่ยง/ทำประกันความเสี่ยง) ต่อเหตุการณ์ช็อก ฉบับหนึ่งคือซื้อพุตออปชันราคาถูกแบบนอกเงิน (out-of-the-money put: พุตที่ราคาใช้สิทธิยังไม่คุ้มเมื่อเทียบกับราคาตลาด มักค่าเบี้ยถูก) บนคู่เงินอย่าง EUR/CHF หรือ USD/CHF ตำแหน่งนี้ทำหน้าที่เป็น “ประกันต้นทุนต่ำ” และให้ผลตอบแทนสูงได้ หากความตึงเครียดปะทุจนเกิดแรงหนีความเสี่ยง (flight to safety: เงินไหลเข้าสินทรัพย์ปลอดภัย) และ CHF แข็งค่ารวดเร็ว
