โซซิเอเต้ เจเนอราลระบุ “กรณีเลวร้าย” ที่มีโอกาสเกิดต่ำ โดยสมมติว่า “ช่องแคบฮอร์มุซ” (เส้นทางขนส่งน้ำมันสำคัญของโลก) ยังปิดยาวถึงสิ้นปี 2026 ส่งผลให้การสูญเสียอุปทาน (น้ำมันที่ผลิต/ขนส่งไม่ได้) ต่อเนื่อง โครงสร้างพื้นฐานเสียหาย และเกิดเหตุขัดข้องเป็นระยะ จนทำให้เศรษฐกิจโลกถดถอยรุนแรงขึ้น ในฉากทัศน์นี้ ราคาเบรนท์ (Brent: ราคาน้ำมันดิบอ้างอิงตลาดโลก) ถูกดันเข้าใกล้ และอาจสูงกว่า 200 ดอลลาร์/บาร์เรล เพราะราคาต้องสูงมากพอจนทำให้ “ความต้องการใช้น้ำมันลดลงเพราะราคาแพง” (demand destruction: ผู้ใช้ลดการใช้งาน/ชะลอการซื้อเมื่อราคาแพง) ขณะเดียวกันข้อจำกัดด้านนโยบายยิ่งเพิ่มแรงตึงตัว สต็อกน้ำมัน (inventory: ปริมาณน้ำมันสำรองในคลัง/ถังเก็บ) ยังลดลงต่อเนื่อง แม้มีการปล่อยน้ำมันจากคลังสำรองยุทธศาสตร์สหรัฐฯ (Strategic Petroleum Reserve: SPR) เพิ่มขึ้นสู่ราว 3 ล้านบาร์เรล/วัน (mb/d: ล้านบาร์เรลต่อวัน) ส่งผลให้ตลาดตึงตัวและเปราะบางต่อการหยุดชะงักครั้งใหม่

กรอบวิเคราะห์ของธนาคารตั้งสมมติฐานว่าอุปสงค์ (demand: ความต้องการใช้) หดตัวราว 7–8 ล้านบาร์เรล/วัน ใน “ครึ่งหลังของปี” (H2: ช่วง 6 เดือนหลัง) แต่การดึงสต็อกออกมาใช้ (stock draws: สต็อกลดลงเพราะใช้มากกว่าที่เติมเข้า) ที่ยังเกิดขึ้นต่อเนื่องกลับผลักราคาเบรนท์ให้มุ่งสู่ 200 ดอลลาร์/บาร์เรลและสูงกว่า คาดว่าสต็อกจะลดลงเหลือราว 7.1 พันล้านบาร์เรลในเดือนกันยายน และราว 6.95 พันล้านบาร์เรลในสิ้นปี ซึ่งหนุนมุมมองว่าราคาเข้าใกล้ 200 ดอลลาร์/บาร์เรลและอาจทะลุระดับดังกล่าว ตามเส้นทางรายเดือนนี้ไปจนถึงปี 2026 ราคาเบรนท์เฉลี่ยทั้งปีอยู่ใกล้ 148 ดอลลาร์/บาร์เรล โดยการเปิดเส้นทางกลับมาล่าช้าจนปลายปี 2026 และภาวะตึงตัวยืดไปถึงต้นปี 2027 ก่อนผ่อนคลายเมื่ออุปทานกลับสู่ภาวะปกติและสต็อกเริ่มฟื้นในปี 2027

กลยุทธ์อนุพันธ์ท่ามกลางช็อกอุปทานรุนแรง

ท่ามกลางช็อกอุปทาน (supply shock: อุปทานหายไปฉับพลัน/มากผิดปกติ) ที่ยังต่อเนื่อง และความเสี่ยงที่การหยุดชะงักจะยาวนาน เรามองว่าตลาดกำลังประเมินความเสี่ยงต่ำเกินไปต่อโอกาสที่เบรนท์จะขึ้นถึง 200 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เมื่อราคาขยับผ่าน 165 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 อยู่แล้ว แนวโน้มที่เป็นไปได้มากที่สุดคือไปต่อ เพราะสต็อกโลกถูกดึงลงอย่างรวดเร็ว เราจึงควรเน้นกลยุทธ์ “อนุพันธ์” (derivatives: สัญญาการเงินที่มูลค่าอิงกับราคาน้ำมัน เช่น ฟิวเจอร์สและออปชัน) ที่ทำกำไรได้ทั้งจากราคาขึ้นและ “ความผันผวนรุนแรง” (volatility: ระดับการแกว่งของราคา)

เราควรซื้อ “คอลออปชัน” ระยะยาว (call option: สิทธิในการซื้อที่ราคาเป้าหมายในอนาคต โดยไม่จำเป็นต้องซื้อจริง) สำหรับไตรมาส 3 และ 4 ของปี 2026 โดยเลือก “ราคาใช้สิทธิ” (strike price: ราคาที่กำหนดไว้ในสัญญาออปชัน) ช่วง 180–200 ดอลลาร์ “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ความผันผวนที่สะท้อนจากราคาออปชันในตลาด) สูงอยู่แล้ว โดย OVX (ดัชนีความผันผวนของออปชันน้ำมันดิบสหรัฐฯ) ล่าสุดแตะ 95 ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เห็นตั้งแต่วิกฤตการเงินปี 2008 แต่โอกาสที่ราคาจะพุ่งแรงยังทำให้ “ค่าเบี้ย” (premium: เงินที่จ่ายเพื่อซื้อออปชัน) คุ้มค่า ตำแหน่งนี้ช่วยให้ได้กำไรเมื่อราคาขึ้นมาก พร้อมกำหนด “ความเสี่ยงสูงสุด” ไว้ชัดเจน (ขาดทุนจำกัดที่ค่าเบี้ย)

ตลาดน้ำมันจริงตึงตัวและนัยต่อการซื้อขาย

ข้อมูล “ตลาดจริง” (physical market: การซื้อขายน้ำมันส่งมอบจริง) สนับสนุนท่าทีเชิงรุก รายงาน IEA (International Energy Agency: สำนักงานพลังงานสากล) สัปดาห์ก่อนระบุว่าสต็อกโลกหายไปกว่า 25 ล้านบาร์เรล และข้อมูลติดตามดาวเทียมยืนยันว่าเรือบรรทุกน้ำมันที่อ้อม “แหลมกู๊ดโฮป” เพิ่มขึ้น 400% ทำให้เวลาส่งมอบยาวขึ้นหลายสัปดาห์ ปัญหาโลจิสติกส์นี้ทำให้เกิดภาวะตึงตัวรุนแรงและทันทีในอุปทานที่ส่งมอบได้ โดยเฉพาะโรงกลั่นยุโรปและเอเชีย

สถานการณ์นี้คล้ายการพุ่งขึ้นของราคาอย่างรวดเร็วในปี 2008 แต่วันนี้ “การขาดดุลอุปทาน” (supply deficit: อุปทานน้อยกว่าความต้องการ) รุนแรงและยืดเยื้อกว่า ในช่วงนั้น ฟิวเจอร์สเบรนท์ (Brent futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่อิงราคาเบรนท์) ปรับขึ้นกว่า 40% ภายในไม่กี่เดือนก่อนทำจุดสูงสุด ขณะนี้เรามองว่าเริ่มเห็นรูปแบบคล้ายกัน เพราะการลดการใช้น้ำมันจากราคาที่แพงยังไม่มากพอที่จะทำให้ตลาดสมดุล