TD Securities มองแนวโน้มเศรษฐกิจสหรัฐฯ ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve หรือ Fed) จะคงดอกเบี้ย “สูงนาน” (higher-for-longer หมายถึงคงอัตราดอกเบี้ยระดับสูงเป็นเวลานานกว่าที่ตลาดเคยคาด) ซึ่งโดยทั่วไปเป็นปัจจัยหนุนค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ บริษัทคาดว่าเศรษฐกิจปีนี้จะทรงตัว เพราะความขัดแย้งอิหร่านกดดันกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ขณะเดียวกันแรงกดดันแบบ “เงินเฟ้อสูงแต่เศรษฐกิจชะลอ” (stagflation หมายถึงเงินเฟ้อสูงแต่การเติบโตอ่อน) จากราคาน้ำมันสูงและห่วงโซ่อุปทานตึงตัว ทำให้ผู้กำหนดนโยบายเลือก “รอดูสถานการณ์” ตลอดปี นอกจากนี้ บริษัทยังชี้ว่าอุปสงค์ที่ขับเคลื่อนด้วย AI และการใช้จ่ายของผู้บริโภคกลุ่มรายได้สูง ยังช่วยพยุงการเติบโตพื้นฐาน
ด้านราคา TD Securities ระบุว่า ภาวะชะงักงันของความขัดแย้งอิหร่าน ราคาน้ำมันสูง และการสะดุดของอุปทาน ทำให้ความคืบหน้าในการลดเงินเฟ้อมีโอกาสน้อยในปีนี้ โดยคาดว่าเงินเฟ้อ “พื้นฐาน” ของดัชนีราคาผู้บริโภค (core CPI คือ CPI ที่ตัดหมวดผันผวนอย่างอาหารและพลังงานออกเพื่อสะท้อนแนวโน้มเงินเฟ้อจริง) จะขึ้นไปแตะจุดสูงสุดที่ 3.0% เมื่อเทียบรายปี (year on year คือเทียบกับช่วงเดียวกันปีก่อน) ในไตรมาส 4 ปี 2026 และสิ้นปี 2026 สูงกว่าต้นปี พร้อมระบุว่าเงินเฟ้อพื้นฐานตามดัชนี PCE (core PCE คือดัชนีการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลแบบตัดหมวดผันผวน ซึ่ง Fed ใช้ติดตามเงินเฟ้อหลัก) ก็อยู่ระดับสูงใกล้เคียงกัน บริษัทคาดว่าแรงกระแทกราคาน้ำมันจะส่งผ่านไปยังเงินเฟ้อ “ทั่วไป” (headline inflation คือเงินเฟ้อรวมทุกหมวด) เป็นส่วนใหญ่ โดยเงินเฟ้อจะค่อยๆ ชะลอลง และการผ่อนคลายนโยบายจะกลับมาได้อีกครั้งในปี 2027 ทั้งนี้ยอมรับว่าความไม่แน่นอนยังสูงจากสถานการณ์อิหร่าน และวาระด้านการค้า การคลัง กฎระเบียบ และนโยบายคนเข้าเมืองของรัฐบาลทรัมป์
Federal Reserve Policy and Inflation Backdrop
จากฉากทัศน์ดังกล่าว เรามองว่า Fed จะคงดอกเบี้ยต่อไปตลอดช่วงที่เหลือของปี 2026 ซึ่งจะช่วยพยุงค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ถ้อยแถลงล่าสุดจากรายงานการประชุม FOMC (FOMC minutes คือบันทึกรายละเอียดการประชุมนโยบายของคณะกรรมการกำหนดดอกเบี้ยของ Fed) สะท้อนท่าทีระมัดระวัง โดยกรรมการหลายรายระบุว่ากระบวนการเงินเฟ้อชะลอลง (disinflation คือเงินเฟ้อยังเพิ่ม แต่เพิ่มช้าลง) เริ่ม “หยุดชะงัก” ภาวะดอกเบี้ยสูงนานจึงเป็นธีมหลักที่เราวางกลยุทธ์ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า
แรงกดดันแบบ stagflation จากความขัดแย้งในอิหร่านยังชัดเจนและทำให้ตลาดระวังตัว โดยน้ำมันดิบเวสต์เทกซัสอินเตอร์มีเดียต (West Texas Intermediate: WTI คือราคามาตรฐานน้ำมันดิบสหรัฐฯ) ซื้อขายเหนือ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลต่อเนื่องในเดือนนี้ ส่งผลต่อต้นทุนวัตถุดิบโดยตรง เมื่อรวมกับการเพิ่มขึ้นของดัชนีความตึงตัวของห่วงโซ่อุปทานโลก (Global Supply Chain Pressure Index คือดัชนีชี้ความติดขัดด้านขนส่งและซัพพลาย) บ่งชี้ว่าเงินเฟ้อจะ “เหนียว” (sticky inflation คือเงินเฟ้อลดลงยาก)
ข้อมูลล่าสุดยังหนุนมุมมองนี้ โดยรายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนเมษายน 2026 ออกมาที่ 2.8% เทียบรายปี สูงกว่าที่ตลาดหวังว่าจะชะลอลงต่อเนื่อง ทำให้โอกาสที่ Fed จะเริ่มผ่อนคลายนโยบายการเงินในเร็วๆ นี้มีน้อยมาก และเรามองว่าเงินเฟ้อพื้นฐานอาจไต่ขึ้นไปใกล้ 3.0% ภายในสิ้นปี
Market Strategies and Historical Parallels
สำหรับผู้ซื้อขายอนุพันธ์ (derivatives คือสัญญาการเงินที่มูลค่าอ้างอิงสินทรัพย์ เช่น ค่าเงิน พันธบัตร หุ้น) ภาพนี้ชี้ไปที่กลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากดอลลาร์แข็งและความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยที่ยืดเยื้อ เราพิจารณาถือสถานะ “ซื้อ” (long position คือคาดว่าราคาจะขึ้น) ในดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ (U.S. Dollar Index: DXY คือดัชนีวัดค่าเงินดอลลาร์เทียบตะกร้าเงินหลัก) ซึ่งขยับทรงตัวแถว 106.50 ผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (futures contracts คือสัญญาตกลงซื้อขายในอนาคต) หรือออปชันซื้อ (call options คือสิทธิซื้อในราคาที่กำหนด) พร้อมกันนี้ยังเห็นโอกาสในออปชันที่เดิมพันว่าโอกาสลดดอกเบี้ยแรงมีจำกัด เช่น ซื้อออปชันขาย (puts คือสิทธิขาย) บนฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury futures คือฟิวเจอร์สอ้างอิงพันธบัตรสหรัฐฯ)
ในเชิงประวัติศาสตร์ ช่วงความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และราคาพลังงานสูง เช่น ปลายทศวรรษ 1970 มักนำไปสู่ดอลลาร์แข็งยาวและอัตราดอกเบี้ยสูงเป็นเวลานาน เราคาดว่าอาจเกิดภาพคล้ายกัน โดย “ความผันผวน” (volatility คือระดับการแกว่งของราคา) ยังเป็นคุณลักษณะสำคัญของตลาด ดังนั้นการถือสถานะที่ได้ประโยชน์จากความผันผวน (long volatility คือกลยุทธ์ที่กำไรเมื่อความผันผวนเพิ่ม) อาจทำได้ผ่านออปชันซื้อบนดัชนี VIX (VIX คือดัชนีความผันผวนของตลาดหุ้นสหรัฐฯ) เพื่อใช้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง (hedge คือการลดผลกระทบจากความผันผวน) หากสถานการณ์บานปลายอย่างฉับพลัน
