ดอลลาร์นิวซีแลนด์ (NZD) กำลังเข้าใกล้การตัดสินใจของธนาคารกลางนิวซีแลนด์ (Reserve Bank of New Zealand: RBNZ) โดยแทบไม่มีแรงหนุนจาก “การจัดสถานะ” ของนักลงทุนในช่วงหลัง (positioning: การวางเดิมพัน/ถือครองสถานะซื้อขายล่วงหน้า) หลังจากสัปดาห์ก่อนหน้าการซื้อขายซบเซา ก่อนจะเกิด “กระแสเงินไหลออก” (outflow: เงินทุนไหลออกจากสินทรัพย์/สกุลเงิน) รุนแรงเป็นพิเศษในวันศุกร์เกือบ -2.5 หน่วยของกระแสเงิน (flow: ตัวชี้วัดการไหลเข้า-ออกของเงินทุน) ซึ่งถือเป็นการไหลออกมากที่สุดตั้งแต่เดือนเมษายน 2018 และถูกอธิบายว่าเกิดจากการถือ “สถานะซื้อสุทธิ” ผ่านสวอป (net long swap position: การทำสัญญาแลกเปลี่ยน/สวอปโดยคาดว่า NZD จะแข็งค่า) ขนาดใหญ่ที่ไม่ได้ “ต่ออายุสัญญา” (rolled over: ปิดสัญญาเดิมแล้วเปิดสัญญาใหม่ต่อเนื่อง) สะท้อนการลดการถือครองสุทธิลงอย่างมาก แม้ความเคลื่อนไหวดังกล่าวยังไม่เห็นปฏิกิริยาในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน (FX: ตลาดสกุลเงิน) แบบชัดเจนในทันที
ตลาดยังไม่แน่ใจทิศทางนโยบาย แม้ราคาตลาดจะสะท้อนการขึ้นดอกเบี้ยอีก 3 ครั้งในช่วงที่เหลือของปี (priced in: นักลงทุนคาดและสะท้อนเข้าไปในราคาแล้ว) ตั้งแต่ต้นมีนาคมค่าเงินโดยรวมยังประคองตัวได้ แม้บรรยากาศการลงทุนทั่วโลกอยู่ในโหมด “หลีกเลี่ยงความเสี่ยง” (risk aversion: ลดการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยง) แต่การพยายามเด้งขึ้นปลายเมษายนและกลางพฤษภาคมไม่สำเร็จ หากสหรัฐปรับจังหวะเรื่องดอกเบี้ย สกุลเงินกลุ่ม G10 ที่ “ผันผวนตามความเสี่ยง” มากกว่า (higher-beta: มักขึ้นลงแรงกว่าตลาดเมื่อความเสี่ยงเปลี่ยน) อาจเผชิญแรงกดดัน โดยผลตอบแทนจากการถือ NZD เพื่อกินส่วนต่างดอกเบี้ย (carry: ได้ดอกเบี้ยสูงกว่าเทียบสกุลเงินต้นทุน) ถูกมองว่าอ่อนกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตมาก และอาจเห็นการลดสถานะซื้อสุทธิ (trimming long positions: ขายลดการถือฝั่งคาดขึ้น) หากความเสี่ยงต่อการเติบโตยังอยู่
—
ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นและมุมมองนักลงทุนเปลี่ยน
เรามองว่า NZD อยู่ในภาวะเปราะบางมากก่อนผลประชุม RBNZ กระแสเงินไหลออกขนาดใหญ่ที่สุดตั้งแต่เมษายน 2018 เชื่อมโยงกับนักลงทุนไม่ต่ออายุสถานะซื้อผ่านสวอป สะท้อนว่าการเดิมพันฝั่งแข็งค่าของ NZD ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
ตลาดคาดว่า RBNZ จะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในปีนี้ แต่เราเห็นสัญญาณลังเลเพิ่มขึ้น เมื่อข้อมูลล่าสุดชี้ว่า GDP ของนิวซีแลนด์หดตัว 0.1% ในไตรมาสล่าสุด หาก RBNZ ส่งสัญญาณระมัดระวัง ก็อาจกระตุ้นแรงขายจากสถานะซื้อ NZD ที่มีอยู่ (sell-off: เทขายรวดเร็ว) เพราะความเสี่ยงด้านการเติบโตเริ่มเป็นประเด็นหลักของนักลงทุน
มุมมองนี้ชัดขึ้นจากทิศทางธนาคารกลางที่เริ่มต่างกัน เงินเฟ้อนิวซีแลนด์ล่าสุด (CPI: ดัชนีราคาผู้บริโภค) อยู่ที่ 2.9% และชะลอลง ขณะที่ตัวชี้วัดเงินเฟ้อพื้นฐานของสหรัฐ (Core PCE: ดัชนีรายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล “พื้นฐาน” ตัดราคาพลังงานและอาหารที่ผันผวน) ยังทรงตัวสูงที่ 3.2% ทำให้แรงกดดันต่อธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve: เฟด) ยังอยู่ ช่องว่างนโยบายที่กว้างขึ้นทำให้ดอลลาร์สหรัฐดูน่าสนใจกว่าเมื่อเทียบกับ “กีวี” (kiwi: ชื่อเล่นของ NZD)
—
เสน่ห์ของ “ส่วนต่างดอกเบี้ย” ลดลงและกลยุทธ์อนุพันธ์
นอกจากนี้ ความน่าสนใจของการถือ NZD เพื่อกินส่วนต่างดอกเบี้ย (carry) อ่อนลงมากเมื่อเทียบกับอดีต ในอดีต RBNZ ให้ดอกเบี้ยสูงกว่าสหรัฐมากกว่า (rate premium/spread: ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองประเทศ) ทำให้ได้ผลตอบแทนคุ้มกับความเสี่ยงมากกว่า ปัจจุบันส่วนต่างแคบลง จึงกันกระแทกได้น้อยหากบรรยากาศเสี่ยงทั่วโลกแย่ลง
ด้วยแรงกดดันเหล่านี้ เรามองว่านักลงทุนที่ใช้ “ตราสารอนุพันธ์” (derivatives: สัญญาการเงินที่อ้างอิงราคาสินทรัพย์ เช่น ออปชัน/ฟิวเจอร์ส) ควรเตรียมรับมือ NZD อ่อนค่าในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า การซื้อ “พุตออปชัน” บน NZD/USD (put option: สิทธิในการขายที่ราคาที่กำหนด ใช้ทำกำไร/ป้องกันความเสี่ยงเมื่อคาดว่าราคาจะลง) เป็นวิธีที่กำหนดความเสี่ยงได้ชัดเจน (risk-defined: ขาดทุนสูงสุดจำกัดที่ค่าเบี้ยออปชัน) เพื่อรับประโยชน์หากราคาอ่อนลง โดยเฉพาะหาก RBNZ ส่งสัญญาณ “พักการขึ้นดอกเบี้ย” (pause: รอประเมินก่อนปรับขึ้นต่อ) กลยุทธ์นี้ช่วยรับมือความเป็นไปได้ที่การพยายามรีบาวด์ล่าสุดไม่สำเร็จ
