เงินอุดหนุนราคาพลังงานของอินเดียและการจัดหาพลังงานจากหลายแหล่งช่วยจำกัดผลกระทบที่ส่งผ่านจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นไปสู่อัตราเงินเฟ้อและการเติบโตได้ แต่แรงกดดันได้ย้ายไปอยู่ที่เงินรูปีอินเดีย (INR) เนื่องจากเงินทุนไหลเข้า (capital inflows: เงินจากต่างชาติที่ไหลเข้ามาลงทุน) ยังอ่อนแอ ฐานะดุลต่างประเทศของอินเดียถูกมองว่า “อ่อนลง” มากกว่าจะ “น่าวิตก” อย่างไรก็ดี ค่าเงินอ่อนมากกว่าที่ปัจจัยจากดุลบัญชีเดินสะพัด (current account: ดุลรายรับ-รายจ่ายกับต่างประเทศจากการค้า บริการ รายได้ และเงินโอน) จะอธิบายได้เพียงอย่างเดียว
ING คาดว่าดุลบัญชีเดินสะพัดจะขาดดุลกว้างขึ้นเป็นราว 2.1% ของ GDP ในปี 2026 จากราว 0.5% ในปี 2025 โดยหลักมาจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น แม้ Brent เฉลี่ย 104 ดอลลาร์/บาร์เรล ในไตรมาส 3 (3Q) โดยตัวเลขดังกล่าวอยู่แถว 2% ของ GDP และยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเกิน 4% ของ GDP ที่เคยเห็นในช่วง “taper tantrum” ปี 2013 (ช่วงที่ตลาดผันผวนหนักหลังสหรัฐส่งสัญญาณลดมาตรการกระตุ้น ทำให้เงินทุนไหลออกจากตลาดเกิดใหม่)
การปรับตัวของภาวะในประเทศถูกมองว่าเกิดขึ้นเร็ว โดยเงินเฟ้อ CPI (ดัชนีราคาผู้บริโภค) ลดลงเกือบครึ่ง มาเฉลี่ยราว 2.5% อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงแบบถ่วงน้ำหนักกับคู่ค้า (REER: real effective exchange rate คือค่าเงินเมื่อปรับด้วยเงินเฟ้อและถ่วงน้ำหนักตามคู่ค้า) ลดลงกว่า 12% กลับไปใกล้ระดับปี 2014 ทำให้ INR อยู่ใกล้กรอบล่างของช่วง REER ในรอบ 6 ปี เงินสำรองระหว่างประเทศของ RBI (ธนาคารกลางอินเดีย) และตัวชี้วัด REER ที่ดีขึ้นถูกมองว่าอาจช่วยให้ USD/INR (จำนวนรูปีต่อ 1 ดอลลาร์) ทรงตัวได้ในช่วงปลายปี 2026 โดยคาด USD/INR สิ้นปีที่ 95.50
ปัจจัยกดดันรูปีและความเสี่ยงจากต่างประเทศ
แรงกดดันต่อรูปีมาจากเงินทุนเคลื่อนย้ายที่อ่อนแอ ไม่ใช่วิกฤตเศรษฐกิจพื้นฐาน นักลงทุนต่างชาติในตลาดหลักทรัพย์และตราสารหนี้ (foreign portfolio investors: นักลงทุนต่างชาติที่ลงทุนในสินทรัพย์การเงิน) ขายสุทธิติดต่อกัน 3 เดือน โดยเดือนพฤษภาคม 2026 เพียงเดือนเดียว มีเงินไหลออกจากตลาดอินเดียมากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ แรงกดดันนี้ทำให้ USD/INR เคลื่อนไหวแถว 94.20
แม้ราคาน้ำมันสูง โดยน้ำมันดิบ Brent อยู่ใกล้ 102 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ทำให้ดุลบัญชีเดินสะพัดขาดดุลกว้างขึ้น แต่ยังอยู่ในระดับรับมือได้ เราคาดว่าขาดดุลจะไปที่ 2.1% ของ GDP ในปีนี้ ซึ่งยังห่างจากระดับมากกว่า 4% ที่เกิดในปี 2013 สะท้อนว่าความอ่อนค่าของรูปีแรงขับหลักมาจากความเชื่อมั่นตลาด มากกว่าความไม่สมดุลรุนแรง
แนวโน้มการทรงตัวและโอกาสการซื้อขาย
เรามองว่าการปรับลงด้านลบจำนวนมากเกิดขึ้นไปแล้ว โดยรูปีดู “ถูก” เมื่อประเมินด้วย REER RBI ยังมีเงินสำรองเงินตราต่างประเทศราว 6.35 แสนล้านดอลลาร์ เป็นกันชนขนาดใหญ่ (buffer: เงินสำรองไว้รับความผันผวน) ทำให้ธนาคารกลางมีศักยภาพสูงในการป้องกันการอ่อนค่าแบบไร้ระเบียบ และช่วยรักษาเสถียรภาพ
สำหรับผู้ซื้อขายตราสารอนุพันธ์ (derivatives: สัญญาการเงินที่มูลค่าขึ้นกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ออปชัน) ภาพนี้ชี้ถึงโอกาส “ขายความผันผวน” (sell volatility: ทำกลยุทธ์รับประโยชน์เมื่อความผันผวนลดลง เช่น ขายออปชัน) ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า เมื่อแนวโน้มเป็นการทรงตัวแบบค่อยเป็นค่อยไป มากกว่าการร่วงแรง เบี้ยออปชัน (option premium: ราคาที่จ่าย/รับเพื่อซื้อ/ขายออปชัน) ของสัญญาที่ราคาใช้สิทธิห่างจากราคาตลาดมาก (far out-of-the-money: ราคาใช้สิทธิไกลจนโอกาสถูกใช้สิทธิต่ำ) อาจแพงเกินจริง กลยุทธ์อย่าง short strangles (ขายออปชันทั้งฝั่งซื้อและขายคนละราคา เพื่อรับเบี้ย โดยหวังให้ราคาแกว่งในกรอบ) หรือขาย call spreads (ขายออปชันซื้อพร้อมจำกัดความเสี่ยงด้วยการซื้อออปชันซื้ออีกตัวที่ราคาใช้สิทธิสูงกว่า) อาจได้ผล
เมื่อพิจารณาเป้าหมาย USD/INR สิ้นปีที่ 95.50 การขายออปชันซื้อ (call options: สิทธิซื้อ) ที่ราคาใช้สิทธิ 96.00 ขึ้นไป สำหรับสัญญาที่อายุยาวกว่า (later-dated expiries: วันหมดอายุไกลกว่า) ดูเหมาะสม แนวทางนี้เดิมพันว่าค่าเงินจะไม่อ่อนแบบปั่นป่วน แต่จะอ่อนแบบค่อยเป็นค่อยไปหรือแกว่งในกรอบ หัวใจคือทำกำไรจากการลดลงของความผันผวนโดยนัย (implied volatility: ความผันผวนที่สะท้อนผ่านราคาออปชัน) เมื่อความกังวลเรื่องวิกฤตค่าเงินลดลง
