Rabobank วางกรณีฐานว่า “ช่องแคบฮอร์มุซ” จะยังไม่กลับมาดำเนินงานปกติได้นานสูงสุดราว 3 เดือน ทำให้เกิดความเสียหายด้านอุปทาน และทำให้การไหลเวียนของน้ำมันและก๊าซธรรมชาติส่วนใหญ่ของโลกถูกจำกัด ธนาคารยังชี้ความเสี่ยงของสงครามที่ยืดเยื้อ ความล่าช้าในการเปิดเส้นทาง และโอกาสที่ประเทศภายนอกเข้ามาเกี่ยวข้อง ซึ่งรวมกันแล้วสะท้อนความตึงตัวด้านพลังงาน และจำเป็นต้องปรับประมาณการเศรษฐกิจมหภาค (ภาพรวมเศรษฐกิจ เช่น เงินเฟ้อ การเติบโต และดอกเบี้ย) และคาดการณ์สินค้าโภคภัณฑ์ (commodity: สินค้าพื้นฐาน เช่น น้ำมัน ก๊าซ โลหะ ธัญพืช)

ข้อตกลงแบบ “น้ำมันแลกน้ำมัน” จะช่วยให้อิหร่านได้ “เงินตราต่างประเทศ” (FX: เงินสกุลหลัก เช่น ดอลลาร์) ที่จำเป็น แต่ก็จะทำให้ “อำนาจต่อรอง” ลดลงเมื่อเรือ 1,550 ลำที่ติดค้างหลังฮอร์มุซสามารถออกเดินทางได้ ซึ่งจะปล่อยอุปทานพลังงานออกมาครั้งใหญ่แบบครั้งเดียว (one-off surge: เพิ่มขึ้นชั่วคราวครั้งเดียว) ในด้านปฏิบัติการ การกวาดทุ่นระเบิด (demining: เก็บกู้/ทำลายทุ่นระเบิดทางทะเลให้เรือผ่านได้) อาจใช้เวลานานกว่า 30 วัน โดยบางการประเมินอยู่ที่ราว 6 สัปดาห์ หมายถึงอาจเปิดได้ช่วงกลางเดือนกรกฎาคมแม้ในสมมติฐานที่ค่อนข้างเอื้ออำนวย อีกแนวทางคือให้พันธมิตรสหรัฐช่วยเปิดช่องแคบ ซึ่งอาจทำให้เร็วขึ้น แต่เพิ่มความเสี่ยงการตอบโต้และความขัดแย้งที่ลุกลาม โดยเมื่อ 19 พ.ค. มีรายงานว่าสมาชิก NATO กำลังพิจารณาบทบาทหากช่องแคบยังปิดต่อถึงเดือนก.ค.

—

มุมมองตลาดและความเสี่ยงต่อความมั่นคงด้านพลังงาน

เรามองว่ากรณีฐานใหม่คือ ช่องแคบฮอร์มุซจะยังไม่กลับสู่ภาวะปกติได้นานถึง 3 เดือน ส่งผลให้เกิดแรงกระแทกด้านอุปทานพลังงานต่อเนื่อง (energy supply shock: อุปทานหายไปฉับพลันและคงอยู่นาน) มุมมองนี้ทำให้ต้องคาดว่า “ความเสี่ยง” ในตลาดพลังงานจะถูก “ประเมินราคาใหม่” อย่างมีนัย (repricing of risk: ตลาดปรับราคาสะท้อนความเสี่ยงที่สูงขึ้น เช่น ราคาพุ่ง/ผันผวนมากขึ้น) ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า แนวตอบสนองหลักคือเตรียมรับช่วงเวลาที่ยาวนานของราคาน้ำมันและก๊าซที่สูงขึ้น

ความเสี่ยงจากการปิดช่องแคบมีนัยสำคัญ เพราะเป็น “คอขวด” (chokepoint: จุดผ่านที่แคบและสำคัญ หากปิดจะกระทบวงกว้าง) ของการใช้น้ำมันโลกเกือบ 20% โดยสำนักงานสารสนเทศด้านพลังงานของสหรัฐ (EIA) รายงานว่าในปี 2023 มีของเหลวปิโตรเลียม (petroleum liquids: น้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์น้ำมันหลัก) ผ่านช่องแคบนี้มากกว่า 21 ล้านบาร์เรลต่อวัน การหยุดชะงักระดับนี้แทบไม่มีทางแก้ทันที เพราะกำลังการผลิตสำรองของโลก (spare capacity: ผลิตเพิ่มได้ทันทีโดยไม่ต้องลงทุนเพิ่มมาก) ไม่เพียงพอที่จะชดเชยการขาดหายฉับพลันขนาดใหญ่ เรามองว่าเป็นภัยโดยตรงต่อความมั่นคงด้านพลังงานของโลก

—

การวางกลยุทธ์และบทเรียนจากอดีต

ดังนั้น เราเห็นโอกาสในการถือสถานะ “ขาขึ้น” (long position: ทำกำไรเมื่อราคาขึ้น) ใน “สัญญาซื้อขายล่วงหน้า” น้ำมันดิบ (crude oil futures: สัญญาตกลงซื้อขายในอนาคตตามราคาที่กำหนด) โดยเน้นสัญญาส่งมอบเดือนสิงหาคมและกันยายนสำหรับ Brent และ WTI (Brent/WTI: ราคามาตรฐานอ้างอิงน้ำมันดิบโลกของยุโรป/สหรัฐ) การซื้อ “ออปชันซื้อ” (call options: สิทธิซื้อในอนาคต ใช้รับโอกาสราคาขึ้นโดยจำกัดขาดทุนที่ค่าเบี้ย) ก็เป็นกลยุทธ์ที่ระมัดระวังเพื่อเก็บโอกาสขาขึ้นและกำหนดความเสี่ยงให้ชัดเจน ดัชนีความผันผวนของออปชันน้ำมันดิบของ CBOE (OVX: ตัวชี้วัดความคาดหวังความผันผวนจากราคาออปชัน คล้าย VIX แต่สำหรับน้ำมัน) ซึ่งแกว่งอยู่แถว “กลาง 30” มีแนวโน้มพุ่งขึ้น หมายความว่า “ค่าเบี้ยออปชัน” (options premium: ราคาที่จ่ายเพื่อซื้อออปชัน) จะเพิ่มขึ้นมากในเวลาอันใกล้

ในอดีต เหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางเคยทำให้ราคาพุ่งแรง เช่น ราคาน้ำมันเพิ่มเป็นสองเท่าหลังอิรักบุกคูเวตในปี 1990 บทเรียนดังกล่าวชี้ว่าราคาปัจจุบันอาจยังสะท้อนความเสี่ยงไม่หมดต่อโอกาสที่ราคาจะพุ่งเร็วไปใกล้ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล หากช่องแคบยังไม่สามารถสัญจรได้ การปิดนาน 3 เดือนจะเป็นวิกฤตรุนแรงกว่าหลายเหตุการณ์ในอดีตที่กระทบระยะสั้น

กรอบเวลาการคลี่คลายยังไม่แน่นอนสูง ทำให้การวางเดิมพัน “ขาลง” ระยะสั้น (bearish bets: คาดราคาลง เช่น ชอร์ต) มีความเสี่ยงมากเป็นพิเศษ การกวาดทุ่นระเบิดอาจลากยาวอย่างเร็วสุดถึงกลางเดือนกรกฎาคม และความเป็นไปได้ที่สมาชิก NATO เข้ามาเกี่ยวข้องเพิ่มความเสี่ยงการยกระดับทางทหาร (military escalation: การปะทะขยายวง/รุนแรงขึ้น) พลวัตนี้ทำให้การย่อตัวของราคาพลังงานควรถูกมองเป็นจังหวะเข้าซื้อ

นอกจากนี้ ผลกระทบไม่ได้จำกัดแค่น้ำมันดิบ แต่ยังกระทบหนักต่อการขนส่งก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG: ก๊าซธรรมชาติทำให้เป็นของเหลวเพื่อขนส่งทางเรือ) โดยเฉพาะไปยุโรปและเอเชีย ดังนั้นจึงพิจารณาถือสถานะขาขึ้นในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าก๊าซธรรมชาติ รวมถึงกลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงจากการปรับลงของตลาดโดยรวม (hedging: ทำรายการลดความเสี่ยงพอร์ต) เช่น การซื้อ “ออปชันขาย” (put options: สิทธิขายในอนาคต ใช้ป้องกันความเสี่ยงราคาหุ้นลง) ในอุตสาหกรรมที่ใช้พลังงานมาก เช่น สายการบินและการผลิตหนัก ซึ่งจะได้รับผลกระทบจากต้นทุนวัตถุดิบที่พุ่งขึ้น