TD Securities ระบุว่า ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐที่แข็งแรงขึ้น และกระแส “สหรัฐโดดเด่นกว่าประเทศอื่น” รอบใหม่ ยังไม่มากพอให้เปลี่ยนมุมมอง “ขาลง” ต่อดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 โดยชี้ว่าสหรัฐทำผลงานดีกว่าโลกส่วนที่เหลือเพียงระดับปานกลาง และมีหลักฐานจำกัดว่า “เงินเฟ้อทั่วไป” (headline inflation: เงินเฟ้อรวมที่รวมราคาอาหารและพลังงาน ซึ่งผันผวนได้มาก) ที่ถูกดันโดยพลังงาน กำลังส่งผ่านไปยัง “เงินเฟ้อพื้นฐาน” (core inflation: เงินเฟ้อที่ตัดราคาอาหารและพลังงานออก เพื่อดูแรงกดดันด้านราคาแท้จริง) ในระดับที่จะทำให้ต้องขึ้นดอกเบี้ยทั่วโลกต่อเนื่องยาวนาน
ทีมคาดว่าเฟดจะ “คงดอกเบี้ย” แม้อาจลดท่าทีเอนเอียงไปทาง “ลดดอกเบี้ย” (easing bias: สัญญาณว่ามีแนวโน้มจะลดดอกเบี้ยในอนาคต) และมองว่าตลาดอาจรีบเกินไปในการ “ตั้งราคา” การขึ้นดอกเบี้ยเต็มรูปแบบ (pricing: การที่ราคาสินทรัพย์สะท้อนความคาดหวังล่วงหน้า) พร้อมระบุว่าเฟดยังไม่แสดงให้เห็นว่าจะ “คุมเข้มกว่า” (out-hawk: ส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ย/คุมเงินเฟ้อแรงกว่าธนาคารกลางอื่น) ได้เหมือนปี 2022 หากข้อมูลปี 2026 บ่งชี้ว่าจำเป็นต้องคุมเข้มจริง เมื่อการเติบโตนอกสหรัฐยังพอไปได้ “ส่วนชดเชยความเสี่ยง” (risk premium: ส่วนเพิ่มของผลตอบแทน/ราคาที่เกิดจากความไม่แน่นอน) จากความเสี่ยงปิดช่องแคบฮอร์มุซมีแนวโน้มลดลงตามเวลา และการปรับขึ้นดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไปของหน่วยงานอย่าง ECB ทำให้ “ส่วนต่างดอกเบี้ย” (rate differential: ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างประเทศ) แคบลงเมื่อเทียบกับเฟดที่นิ่ง ทีมมองว่าดอลลาร์ยังมีโอกาสอ่อนค่าต่อในช่วงปลายปีนี้
Resilience Abroad and Waning Exceptionalism
เรายังไม่เชื่อว่าถึงเวลาทิ้งมุมมอง “ดอลลาร์ขาลง” สำหรับช่วงท้ายปี 2026 ตลาดกำลังโฟกัสตัวเลขสหรัฐที่แข็ง เช่น การจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนเมษายน (non-farm payrolls: จำนวนตำแหน่งงานใหม่ในสหรัฐ ยกเว้นภาคเกษตร) ที่ออกมาราว 255,000 ตำแหน่ง หนุนเรื่องเล่า “เศรษฐกิจสหรัฐโดดเด่น” อย่างไรก็ดี ความแข็งแรงล่าสุดอาจเป็นเพียงระยะสั้น และไม่สะท้อนภาพรวมโลก
ในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ควรมองหาโอกาสวางตำแหน่งรับ “ดอลลาร์อ่อน” ในครึ่งหลังของปี แม้เฟดมีแนวโน้มลดสัญญาณเอนเอียงไปทางลดดอกเบี้ยในการประชุมครั้งถัดไป แต่การคาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยจริงอาจเร็วเกินไป เมื่อเงินเฟ้อพื้นฐานยังทรงตัวแถว 3.1% เฟดน่าจะคงดอกเบี้ย มากกว่าจะเข้าสู่วัฏจักรขึ้นดอกเบี้ยแรงเหมือนปี 2022
ขณะเดียวกัน การเติบโตของประเทศอื่น ๆ ยังดีกว่าที่หลายฝ่ายคาด เช่น ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI: แบบสำรวจที่สะท้อนแนวโน้มกิจกรรมเศรษฐกิจ โดยเลขมากกว่า 50 หมายถึงขยายตัว) ของยูโรโซนจาก S&P Global ล่าสุดอยู่ที่ 52.5 สื่อว่ายังขยายตัวได้ และเศรษฐกิจยุโรปยังทนทาน เมื่อเงินเฟ้อพื้นฐานยูโรโซนขยับขึ้นเป็น 2.8% เดือนที่แล้ว เรามองว่า ECB อาจขึ้นดอกเบี้ยแบบค่อยเป็นค่อยไปในช่วงซัมเมอร์นี้ เพื่อลดช่องว่างส่วนต่างดอกเบี้ย
Strategies For A Weaker Dollar And Waning Safe-Haven Flows
หมายความว่านักลงทุนอาจพิจารณาใช้ “ออปชัน” (options: สัญญาที่ให้สิทธิในการซื้อ/ขายสินทรัพย์ที่ราคาและเวลาที่กำหนด โดยไม่จำเป็นต้องใช้สิทธิ) เพื่อวางตำแหน่งรับการอ่อนค่าของดอลลาร์ กลยุทธ์ที่ต้นทุนไม่สูงคือซื้อ “พุท” (put option: สิทธิในการขาย) ที่ราคาใช้สิทธิอยู่ “นอกเงิน” (out-of-the-money: ราคาใช้สิทธิไม่เอื้อให้ทำกำไรทันที) บนดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ (DXY: ดัชนีวัดความแข็งค่า/อ่อนค่าของดอลลาร์เทียบตะกร้าเงินหลัก) โดยให้หมดอายุไตรมาส 4 เพื่อเปิดโอกาสได้ประโยชน์หากดอลลาร์ปรับลง โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงจากการ “ชอร์ตในตลาดทันที” (spot short: ขายล่วงหน้า/เดิมพันขาลงในราคาปัจจุบัน)
เรายังมองว่า “ส่วนชดเชยความเสี่ยง” จากความตึงเครียดบริเวณช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเคยหนุนแรงซื้อดอลลาร์ในฐานะ “สินทรัพย์ปลอดภัย” (safe-haven: สินทรัพย์ที่มักถูกซื้อเมื่อความเสี่ยงสูง) จะค่อย ๆ ลดลง เมื่อความพยายามทางการทูตคืบหน้า แรงหนุนนี้น่าจะจางลง นอกจากนี้ การปรับท่าทีของธนาคารกลางญี่ปุ่นไปสู่ระดับ “เป็นกลาง” มากขึ้น (neutral stance: ไม่ผ่อนคลายหรือคุมเข้มชัดเจน) ก็เริ่มช่วยพยุงเงินเยน เพิ่มแรงกดดันต่อดอลลาร์อีกทางหนึ่ง
