บราวน์ บราเธอร์ส แฮร์ริแมน (Brown Brothers Harriman) ชี้ความเสี่ยงว่า ธนาคารกลางเกาหลีใต้ (Bank of Korea) อาจส่งสัญญาณ “คุมเข้ม” (hawkish: มีแนวโน้มตึงนโยบายการเงิน เช่น ส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ย/คงดอกเบี้ยนาน) แม้จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 2.50% ซึ่งหากเกิดขึ้นจะเป็นการ “คงดอกเบี้ย” ต่อเนื่องเป็นครั้งที่ 8 โดยประเด็นหลักอยู่ที่เงินวอนเกาหลี (KRW) หลังทางการออกมาเน้นย้ำความอ่อนค่าในช่วงหลัง และยังเปิดช่องว่าอาจดำเนินการหากการเคลื่อนไหวยืดเยื้อ
นับตั้งแต่สงครามอิหร่านเริ่มขึ้นเมื่อ 28 กุมภาพันธ์ เงินวอนเป็นสกุลเงินที่ทำผลงานแย่อันดับ 4 โดยการอ่อนค่าถูกโยงกับ “ดุลพลังงานสุทธิ” ที่ติดลบของเกาหลีใต้ (net energy balance: ประเทศนำเข้าพลังงานมากกว่าส่งออก ทำให้ต้องใช้เงินตราต่างประเทศมากขึ้น) เจ้าหน้าที่ตลาดเงินของเกาหลีใต้สัปดาห์ก่อนระบุว่าการร่วงลง “มากเกินไปเมื่อเทียบกับปัจจัยพื้นฐานเศรษฐกิจ” และย้ำว่าจะดำเนินการอย่างเด็ดขาดหากจำเป็น ขณะที่ “เส้นอัตราดอกเบี้ยสว็อป” (swaps curve: เส้นที่สะท้อนการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยในอนาคตจากราคาสัญญาแลกเปลี่ยนดอกเบี้ย) บ่งชี้ว่าตลาดกำหนดราคา “การขึ้นดอกเบี้ย” เกือบ 125 จุดพื้นฐานใน 12 เดือนข้างหน้า (bps/basis points: จุดพื้นฐาน 1 bps = 0.01%)
แรงกดดันเงินวอนและความเสี่ยงเงินเฟ้อเป็นฉากหลัง
เราคาดว่า Bank of Korea จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 2.50% แต่การที่เงินวอนอ่อนค่าลงใกล้ระดับ 1,370 วอนต่อดอลลาร์ สร้างบรรยากาศตึงเครียด ความเสี่ยงที่ธนาคารกลางจะส่งสัญญาณคุมเข้มเพื่อพยุงค่าเงิน กลายเป็นจุดสนใจหลักของตลาด ทำให้การประชุมนโยบายครั้งนี้เป็นเหตุการณ์สำคัญสำหรับผู้ค้าสกุลเงิน
การพึ่งพาการนำเข้าพลังงานสูงคือแกนของปัญหา โดยราคาน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude: ราคามาตรฐานน้ำมันทะเลเหนือที่ใช้เป็นอ้างอิงทั่วโลก) ทรงตัวเหนือ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ส่งผลลบโดยตรงต่อดุลการค้าและกดดันให้เงินวอนอ่อนค่า ณ ต้นเดือนพฤษภาคม 2026 นักลงทุนต่างชาติขายสุทธิหุ้นเกาหลีต่อเนื่อง 3 สัปดาห์ (net sellers: ขายมากกว่าซื้อ) เพิ่มแรงกดดันอีกทาง
Bank of Korea มีเหตุผลรองรับหากจะขยับ เพราะข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI: ตัวชี้วัดเงินเฟ้อระดับราคาสินค้าและบริการที่ผู้บริโภคจ่าย) ล่าสุดเดือนเมษายน 2026 อยู่ที่ 3.1% สูงกว่าเป้าหมาย 2% มาก เงินเฟ้อที่ยังสูงทำให้ผู้กำหนดนโยบายมีพื้นที่จะขึ้นดอกเบี้ย หากเลือกให้น้ำหนักกับเสถียรภาพค่าเงิน คำเตือนด้วยวาจาเรื่องเงินวอนอ่อน “มากเกินไป” ควรถูกมองเป็นสัญญาณว่าอาจมีการดำเนินการ
ตลาดเตรียมรับความเสี่ยงสัญญาณคุมเข้ม
ภายใต้เงื่อนไขนี้ เรามองว่านักลงทุนควรพิจารณาการจัดพอร์ตเพื่อรับความผันผวนที่อาจพุ่งขึ้น โดย “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ระดับความผันผวนที่สะท้อนจากราคาสัญญาออปชัน) ของออปชัน USD/KRW อายุ 1 เดือน ปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 6 เดือน สะท้อนว่าตลาดเตรียมรับการเคลื่อนไหวแรง การซื้อ “ออปชันคอล” ของ KRW (call option: สิทธิในการซื้อสินทรัพย์/สกุลเงินที่ราคาอนาคตที่กำหนด) หรือ “ออปชันพุท” ของ USD/KRW (put option: สิทธิในการขาย) เป็นวิธีรับประโยชน์หากเกิด “ช็อกเชิงคุมเข้ม” จากนโยบาย (hawkish policy shock: การส่งสัญญาณ/ดำเนินนโยบายตึงกว่าที่ตลาดคาด)
สถานการณ์นี้คล้ายกับช่วงปลายปี 2022 เมื่อธนาคารกลางดำเนินการเพื่อพยุงเงินวอนหลังหลุดระดับ 1,400 วอนต่อดอลลาร์ ตลาดสว็อปกำลังสะท้อนภาพคล้ายกัน โดยมีการกำหนดราคา “การขึ้นดอกเบี้ย” เกือบ 125 จุดพื้นฐานใน 12 เดือนข้างหน้า เรามองว่านี่เป็นสัญญาณชัดว่าตลาดคาดว่า Bank of Korea จะดำเนินการเชิงรุกเร็วขึ้น
