การถือครองสินทรัพย์ฮังการีถูกมองว่า “ตึงตัวเกินไป” หลังการเลือกตั้ง และตลาดหันไปจับตาการตัดสินใจนโยบายครั้งถัดไปของธนาคารกลางฮังการี (Magyar Nemzeti Bank: MNB) รัฐบาลใหม่ให้ความสำคัญกับการลดต้นทุนการกู้ยืมของภาครัฐมากกว่าการพยุงค่าเงินโฟรินต์ และพยายามสร้างแรงซื้อพันธบัตรระยะยาวผ่านวินัยการคลัง (การคุมงบประมาณและหนี้ให้อยู่ในกรอบ)
คาดว่า MNB จะ “คงนโยบาย” ไม่เปลี่ยนแปลง ส่วนหนึ่งเพราะแผนการคลังที่เข้มงวดขึ้นอาจลดความจำเป็นในการใช้นโยบายการเงินที่ตึงตัวเพิ่ม (การขึ้นดอกเบี้ยหรือดูดสภาพคล่องเพื่อกดเงินเฟ้อ) นอกจากนี้ยังคาดว่าจะมีข้อตกลงเงินทุนกับสหภาพยุโรป (EU) ออกมาในไม่ช้า ซึ่งอาจช่วยพยุงบรรยากาศตลาด
จุดโฟกัสนโยบายเปลี่ยนไปสู่ “ยีลด์” ที่ต่ำลง
กระทรวงการคลังระบุว่า เมื่อความเสี่ยงที่ตลาดรับรู้ลดลง ผลที่ควรเห็นหลัก ๆ คือ “ต้นทุนกู้หนี้รัฐถูกลง” มากกว่าการแข็งค่าของโฟรินต์อย่างรวดเร็ว เป้าหมายนโยบายคือทำให้ “ส่วนเพิ่มผลตอบแทนของพันธบัตรระยะยาว” (term premia: ค่าตอบแทนส่วนเพิ่มที่นักลงทุนต้องการเพื่อถือพันธบัตรอายุนาน) ลดลงผ่านความรอบคอบทางการคลัง มากกว่าดึงเงินไหลเข้าระยะสั้นเพื่อกินส่วนต่างดอกเบี้ย (carry inflows: เงินทุนที่เข้ามาเพราะดอกเบี้ยสูงกว่าในประเทศนั้น) เพื่อกดเงินเฟ้อ
การตัดสินใจครั้งนี้ถูกมองเป็นบททดสอบว่า ตลาดจะย้ายความสนใจจาก “อัตราดอกเบี้ยระยะสั้น” ไปสู่ “ระยะเวลาถือครอง” (duration: ความไวของราคาพันธบัตรต่อการเปลี่ยนแปลงดอกเบี้ย และสะท้อนการลงทุนในพันธบัตรอายุนานขึ้น) หรือไม่ ล่าสุด MNB สร้างความประหลาดใจด้วยการปรับลดดอกเบี้ยในธุรกรรมสวอปสกุลเงินต่างประเทศ (foreign-currency swaps: สัญญาแลกเปลี่ยนเงินคนละสกุลเพื่อบริหารสภาพคล่อง/ต้นทุนเงิน) โดยให้เหตุผลว่าภาวะตลาดและสภาพคล่องดีขึ้น
ข้อมูลอ้างอิงชี้ว่า โฟรินต์เป็นสกุลเงินที่นำการ “ปิดสถานะแคร์รีเทรด” (carry trade unwinding: การทยอยขาย/ปิดโพซิชันที่เคยกู้สกุลดอกต่ำไปซื้อสกุลดอกสูง) และกลุ่มสกุลเงินยุโรปกลาง-ตะวันออก (CEE) เป็นหนึ่งในกลุ่มที่อ่อนแอที่สุด หากแรงกดดันเงินเฟ้อโลกยืดเยื้อ ตลาดยังมองว่าจำเป็นต้องรักษา “กันชนอัตราดอกเบี้ยจริงระยะสั้น” (front-end real-rate buffer: ส่วนต่างระหว่างดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นกับเงินเฟ้อ เพื่อให้ผลตอบแทนจริงไม่ติดลบมาก) ให้เพียงพอ
รัฐบาลใหม่ประกาศชัดว่าชอบ “ยีลด์พันธบัตรต่ำ” มากกว่าค่าเงินแข็ง ซึ่งสะท้อนว่าจะยอมให้โฟรินต์อ่อนค่าได้มากขึ้น การปรับแนวนโยบายออกจากการพยุงค่าเงิน ทำให้การวางตำแหน่งเพื่อให้ HUF อ่อนค่าต่อเป็นขั้นต่อไปที่สมเหตุสมผล ดังนั้นผู้ค้า/นักลงทุนควรมองการแข็งค่าระยะสั้นของโฟรินต์เป็นโอกาสขาย
การวางตำแหน่งรับโฟรินต์อ่อนค่าต่อ
โฟรินต์แสดงความอ่อนแอแล้ว โดยล่าสุดอ่อนผ่านระดับ 400 ต่อยูโร แม้อัตราดอกเบี้ยนโยบายของ MNB อยู่ที่ 6.75% แต่เงินเฟ้อล่าสุดที่ 4.8% ทำให้ “ดอกเบี้ยจริง” (real interest rate: ดอกเบี้ยหักเงินเฟ้อ) ไม่ได้สูงเหมือนเดิม ช่องว่างที่แคบลงทำให้ค่าเงินดึงดูดการทำแคร์รีเทรดได้น้อยลง ซึ่งก่อนหน้านี้เป็นแรงหนุนสำคัญ
ข้อมูลสะท้อนชัดว่าแคร์รีเทรดกำลังถูกปิดสถานะ โดยโฟรินต์ให้ผลตอบแทนแย่กว่าสกุลเงินในภูมิภาค เช่น ซวอตีโปแลนด์ (Polish Zloty) ในปีนี้ เมื่อย้อนไปดู ปัญหางบประมาณตลอดปี 2025 ทำให้ตลาดระมัดระวังต่อคำมั่นสัญญาการคลัง จนกว่าจะเห็นการลงมือทำจริง หากข้อตกลงเงินทุนจาก EU ล่าช้า มีโอกาสเร่งแรงขายค่าเงินเพิ่มขึ้น
กลยุทธ์ในตลาดออปชัน (options: สัญญาที่ให้ “สิทธิ” ในการซื้อ/ขาย ไม่ใช่ “ข้อผูกมัด”) ที่เป็นไปได้คือวางเดิมพันว่าอัตราแลกเปลี่ยน EUR/HUF จะสูงขึ้น โดยอาจมองเป้าช่วง 405-410 ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า การซื้อคอลออปชัน EUR/HUF (call option: สิทธิในการซื้อยูโรที่อัตราที่กำหนด) ช่วยให้ได้ประโยชน์หากโฟรินต์อ่อนค่าต่อ พร้อมกำหนดความเสี่ยงสูงสุดได้ชัดเจน วิธีนี้เหมาะยิ่งขึ้นเมื่อดูเหมือนธนาคารกลางไม่ได้กังวลมากกับการเคลื่อนไหวล่าสุดของค่าเงิน
