MUFG ระบุความเสี่ยงด้านลบต่อเงินเยนญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (US yields: ผลตอบแทนที่นักลงทุนได้จากการถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ) ที่ปรับสูงขึ้น และความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve หรือ Fed: ธนาคารกลางของสหรัฐ) จะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้น 30 bps (bps หรือ basis points: หน่วย “จุดพื้นฐาน” โดย 1 bps = 0.01%) นับจากต้นสัปดาห์ที่แล้ว ขณะที่ “ความน่าจะเป็นที่ตลาดสะท้อนผ่านราคา” (implied probability: ความน่าจะเป็นที่คำนวณจากราคาสินทรัพย์ในตลาด) ของการขึ้นดอกเบี้ย 25 bps ภายในสิ้นปี ขยับจาก 0% เป็นราว 80%
ในช่วงเวลาเดียวกัน ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ (US Dollar Index หรือ DXY: ดัชนีวัดความแข็งแกร่งของดอลลาร์เทียบตะกร้าเงินหลัก) ปรับขึ้น 1.5% ถือเป็นการเคลื่อนไหวแรงที่สุดนับตั้งแต่ช่วงต้นหลังเหตุความตึงเครียดสหรัฐ–อิหร่านเริ่มต้น MUFG มองว่าอัตราผลตอบแทนยังมีความเสี่ยงปรับขึ้นต่อ ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันต่อ USD/JPY (คู่เงินดอลลาร์/เยน: จำนวนเยนต่อ 1 ดอลลาร์)
Intervention History And Yield Backdrop
บทความเปรียบเทียบ “การแทรกแซงค่าเงิน” ของญี่ปุ่น (currency intervention: การที่ภาครัฐ/ธนาคารกลางเข้าซื้อขายเงินตราเพื่อพยุงหรือกดค่าเงิน) ในปี 2022 และเดือนกรกฎาคม 2024 ซึ่งหลังจากนั้นอัตราผลตอบแทนสหรัฐลดลงในสัปดาห์ถัดมา และ USD/JPY ปรับลงแรง อีกทั้งยกกรณีเดือนเมษายน/พฤษภาคม 2024 ที่อัตราผลตอบแทนยังอยู่ระดับสูง ทำให้การแทรกแซงไม่สำเร็จ
บทความระบุว่าเงื่อนไขภายนอกในปัจจุบัน “ยากกว่าเดิม” เพราะอัตราผลตอบแทนสหรัฐกำลังพุ่งขึ้น เพิ่มโอกาสที่ญี่ปุ่นอาจต้องแทรกแซงอีก นอกจากนี้ ธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan หรือ BOJ: ธนาคารกลางญี่ปุ่น) อาจส่งสัญญาณเข้มงวดมากขึ้น (hawkish: แนวโน้มคุมเงินเฟ้อด้วยการเข้มงวดทางการเงิน/สนับสนุนดอกเบี้ยสูงขึ้น) ก่อนการประชุมวันที่ 16 มิ.ย. หลังมีความเห็นว่าการผลักภาระต้นทุนไปยังราคาขายของภาคธุรกิจ (cost pass-through: การขึ้นราคาสินค้า/บริการเพื่อชดเชยต้นทุน) “ค่อนข้างเร็ว”
บทความระบุว่าตลาดได้สะท้อนโอกาสขึ้นดอกเบี้ย 80% ไปแล้ว ดังนั้นแรงหนุนเพิ่มเติมต่อเยนอาจขึ้นกับปัจจัยอย่างตะวันออกกลาง ตลาดพลังงาน และอัตราผลตอบแทนสหรัฐ
ความแข็งแกร่งของดอลลาร์กำลังกดทับตลาดเงิน ส่งให้ USD/JPY ขยับเข้าใกล้ระดับ 162.50 โดยตรงจากการที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีขึ้นมาราว 4.85% ทำให้สินทรัพย์สกุลดอลลาร์น่าดึงดูดมากขึ้น แนวโน้มนี้มีโอกาสต่อเนื่อง เพราะตลาดคาดโอกาส 80% ที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยภายในสิ้นปี
บทเรียนในอดีตชี้ว่า การแทรกแซงเพื่อพยุงเยน เช่น ปี 2022 และก.ค. 2024 ได้ผลเมื่ออัตราผลตอบแทนสหรัฐกำลังลดลง ขณะที่ความพยายามในเม.ย.–พ.ค. 2024 ไม่สำเร็จเพราะอัตราผลตอบแทนยังสูง และสถานการณ์ตอนนี้ยิ่งท้าทายเพราะอัตราผลตอบแทนกำลังไต่ขึ้น ดังนั้นหากมีการแทรกแซงรอบใหม่ ผลอาจเป็นเพียงการชะลอชั่วคราว
Trading Implications And Key Drivers
ความสนใจย้ายไปที่การประชุม BOJ วันที่ 16 มิ.ย. ซึ่งคาดว่าจะมีน้ำหนัก “เข้มงวด” มากขึ้น แม้ตลาดสะท้อนโอกาสขึ้นดอกเบี้ย 80% แล้ว แต่การขยับเล็กน้อยแทบไม่ช่วยลดช่องว่างอัตราดอกเบี้ยกับสหรัฐ (interest rate gap: ส่วนต่างดอกเบี้ยระหว่างสองประเทศ) อย่างมีนัยสำคัญ หากเยนจะแข็งค่าชัดเจน ต้องเห็นสัญญาณว่าจะขึ้นดอกเบี้ยหลายครั้งในอนาคต ซึ่งยังไม่น่าเกิดขึ้นในตอนนี้
สำหรับผู้เทรด “ตราสารอนุพันธ์” (derivatives: เครื่องมือการเงินที่มูลค่าอ้างอิงจากสินทรัพย์อื่น เช่น ค่าเงิน/ดอกเบี้ย) มุมมองนี้ชี้ไปที่การวางสถานะรับโอกาสเยนอ่อนต่อ การซื้อ “ออปชันคอล” USD/JPY (call option: สิทธิในการซื้อที่ราคาและเวลาที่กำหนด) อาจเป็นทางเลือกเพื่อเก็งว่าคู่เงินอาจไปใกล้ระดับ 165 โดยเฉพาะเมื่อความเสี่ยงการแทรกแซงทำให้ราคาตลาดสปอต (spot: ราคาซื้อขายทันที) ผันผวน กลยุทธ์นี้เปิดโอกาสรับกำไรด้านขาขึ้น พร้อมจำกัดการขาดทุนสูงสุดให้ชัดเจน
โดยภาพรวม ทิศทางเยนถูกกำหนดจากแรงกดดันภายนอกมากกว่านโยบายในประเทศ ควรติดตามรายงานเงินเฟ้อสหรัฐ และความเคลื่อนไหวในตลาดพลังงาน เพราะมีผลต่ออัตราผลตอบแทนสหรัฐมากที่สุด ขณะที่เหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังเป็นความเสี่ยงสำคัญที่อาจเร่ง “การย้ายเงินเข้าหาสินทรัพย์ปลอดภัย” (flight to safety: การหันไปถือสินทรัพย์ที่มองว่าปลอดภัยกว่า) โดยหนุนดอลลาร์สหรัฐ
