สินทรัพย์เอเชียเกิดใหม่เผชิญแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (US Treasury yields) ที่สูงขึ้น ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่า และราคาน้ำมันพุ่งฉับพลัน (oil shock) ซึ่งซ้ำเติมความเปราะบางในอินโดนีเซีย ฟิลิปปินส์ และอินเดีย ความเคลื่อนไหวเหล่านี้เชื่อมโยงกับเงินทุนไหลออก ค่าเงินอ่อน และต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น ขณะที่ความเสี่ยงเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นและกดดันตลาดตราสารหนี้
ในอินโดนีเซีย ค่าเงินรูเปียห์ (IDR) ทำระดับอ่อนค่าสุดเป็นประวัติการณ์ ตลาดหุ้นปรับตัวลง และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีอยู่ใกล้ 6.76% ค่าเงิน IDR อ่อนค่า 14% นับตั้งแต่ประธานาธิบดีปราโบโว ซูเบียนโต เข้ารับตำแหน่งในเดือนตุลาคม 2024 และมูดี้ส์ (Moody’s) กับฟิทช์ (Fitch) ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของพันธบัตรอินโดนีเซีย (credit downgrade คือการถูกลด “เกรดความน่าเชื่อถือ” ทำให้กู้ยืมแพงขึ้นและนักลงทุนต้องการผลตอบแทนสูงขึ้น)
Indonesia Index And Policy Shock
เอ็มเอสซีไอ (MSCI: ผู้จัดทำดัชนีหุ้นที่กองทุนจำนวนมากใช้เป็นเกณฑ์ลงทุน) นำบริษัทอินโดนีเซีย 6 แห่งออกจากดัชนี และตัดออกอีก 13 แห่งจากดัชนีหุ้นขนาดเล็ก การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดตามความกังวลต่อการเปลี่ยนนโยบายของภาครัฐ
ในฟิลิปปินส์ การขายพันธบัตรรัฐบาลอายุ 7 ปีถูกยกเลิก หลังจากข้อเสนอซื้อสะท้อนว่าอัตราผลตอบแทนอาจสูงถึง 8.125% แม้มีคำสั่งซื้อรวม 37,000 ล้านเปโซ (PHP) สำหรับแผนขาย 30,000 ล้านเปโซ แต่ทางการปฏิเสธทุกข้อเสนอ (สะท้อนว่า “ต้นทุนกู้ยืม” ที่ตลาดเรียกร้องสูงเกินกว่ารัฐต้องการ)
ในอินเดีย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีลดลง 3 จุดเบส (bp: หน่วยย่อยของอัตราดอกเบี้ย 1 bp = 0.01%) มาอยู่ที่ 7.10% หลังจากวันก่อนหน้าปรับขึ้น 7 จุดเบส รัฐบาลปรับขึ้นราคาน้ำมันเชื้อเพลิง 3% เป็นการขึ้นครั้งแรกในรอบ 4 ปี
Trade Positioning And Relative Value
รูเปียห์อินโดนีเซียเป็นเป้าหมายฝั่งขาย (short: ทำกำไรเมื่อราคาหรือค่าเงินลดลง) ที่ชัดที่สุด จากความเสี่ยงการเมือง การถูกลดอันดับความน่าเชื่อถือ และการถูกถอดออกจากดัชนี MSCI ย้อนดูในอดีต การที่รูเปียห์อ่อนค่าหลุด 16,200 ต่อดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2024 แสดงให้เห็นว่าความเชื่อมั่นเปลี่ยนได้เร็ว และรอบนี้แรงกดดันดูรุนแรงกว่า กลยุทธ์คือใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบส่งมอบไม่ได้ (NDFs: สัญญาอนุพันธ์ค่าเงินที่ชำระส่วนต่างเป็นเงินสด ไม่ต้องส่งมอบสกุลเงินจริง มักใช้กับสกุลเงินที่มีข้อจำกัด) เพื่อสร้างสถานะขาย IDR เทียบดอลลาร์ คาดอ่อนค่าต่อ
การประมูลพันธบัตรที่ล้มเหลวในฟิลิปปินส์สะท้อนสัญญาณตึงตัวด้านการระดมทุน เพราะรัฐบาลกู้ไม่ได้ในอัตราที่ตลาดต้องการ ชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยในประเทศอาจถูกกดให้สูงขึ้น กลยุทธ์ที่ทำได้คือใช้สว็อปอัตราดอกเบี้ย (interest rate swaps: สัญญาแลกเปลี่ยนกระแสดอกเบี้ย เช่น จากดอกเบี้ยคงที่เป็นลอยตัว เพื่อเดิมพันทิศทางดอกเบี้ย/ผลตอบแทนพันธบัตร) เพื่อวางเดิมพันว่าอัตราผลตอบแทนจะปรับขึ้นในช่วงหลายเดือนข้างหน้า
อินเดียมีสัญญาณเสถียรกว่า จากการขึ้นราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่ช่วยสะท้อนวินัยการคลัง (fiscal discipline: การควบคุมรายจ่าย/รายได้รัฐไม่ให้เสียสมดุล) ทำให้เป็นจุดที่แข็งแรงกว่าเชิงเปรียบเทียบ จึงเข้ากรอบ “คู่เทรด” (pairs trade: เปิดสถานะซื้อสินทรัพย์หนึ่งและขายอีกสินทรัพย์หนึ่ง เพื่อเน้นกำไรจากความต่างของผลการเคลื่อนไหว) คือซื้อค่าเงินรูปีอินเดีย (INR) พร้อมขายรูเปียห์อินโดนีเซีย (IDR) กลยุทธ์นี้เน้นทำกำไรจากจุดอ่อนเฉพาะของอินโดนีเซีย และช่วยลดความเสี่ยงจากการเคลื่อนไหวกว้าง ๆ ของดอลลาร์สหรัฐ (hedge: การป้องกันความเสี่ยง)
ฝั่งหุ้น การปรับสัดส่วนดัชนี MSCI เป็นตัวเร่งให้เปิดสถานะขายหุ้นอินโดนีเซีย โดยอาจทำผ่านฟิวเจอร์สดัชนี (index futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าบนดัชนีหุ้น) เพราะการนำบริษัทใหญ่ออกจากดัชนีจะบังคับให้กองทุนที่ “อิงดัชนี” (index-tracking funds: กองทุนที่ต้องถือหุ้นตามดัชนี) ต้องขายตาม เพิ่มแรงกดดันด้านลบต่อราคา
