นักเศรษฐศาสตร์ Philip Wee จาก DBS Group Research ระบุว่า ความแข็งแกร่งของเงินดอลลาร์สหรัฐในช่วงหลังมานี้ ส่วนใหญ่เกิดจากผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่ “สูงและอยู่สูงนาน” (higher-for-longer: อัตราดอกเบี้ย/ผลตอบแทนอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องเป็นเวลานาน) ไม่ได้มาจากปัจจัยพื้นฐานเศรษฐกิจที่ดีขึ้นอย่างแท้จริง เขาเชื่อมโยงการที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (Treasury yields: ดอกผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ) ปรับสูงขึ้น เข้ากับความกังวลเรื่อง “ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาว” (long-term inflation expectations: การคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะหลายปีข้างหน้า), แรงกดดันด้านการระดมทุนงบประมาณ (fiscal funding pressures: ภาระออกหนี้/หาเงินมาปิดการขาดดุลงบประมาณ) และความตึงเครียดใกล้ช่องแคบฮอร์มุซ (Strait of Hormuz: เส้นทางขนส่งน้ำมันสำคัญของโลก)

ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี และ 30 ปี ปรับขึ้นเหนือ 4.50% และ 5.00% ตามลำดับ โดยถูกมองว่าเป็นสัญญาณเตือนว่า “ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวเริ่มไม่ยึดเหนี่ยว” (less anchored: ตลาดเริ่มไม่เชื่อว่าเงินเฟ้อจะกลับสู่กรอบเดิมอย่างมั่นคง)

Dollar Strength Driven By Yields

นับตั้งแต่เริ่ม “Operation Epic Fury” ตลาดสัญญาล่วงหน้า (futures markets: ตลาดซื้อขายสัญญาที่อ้างอิงราคาในอนาคต) เปลี่ยนจากการคาดการณ์ว่าเฟดจะลดดอกเบี้ยในปีนี้ ไปเป็นคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในช่วงปลายปี 2026 ทำให้ดอลลาร์ได้แรงหนุนจาก “ส่วนต่างผลตอบแทน” (yield advantage: ผลตอบแทนสินทรัพย์สหรัฐสูงกว่าประเทศอื่น)

แผนที่เกี่ยวข้องกับ Warsh ในการลดงบดุลเฟด (Fed balance sheet: งบดุลธนาคารกลางสหรัฐ โดยหลักคือการถือครองพันธบัตร/สินทรัพย์) ถูกนำมาเทียบกับความจำเป็นของกระทรวงการคลังสหรัฐ (Treasury: หน่วยงานการคลังของสหรัฐ) ที่ต้องออกพันธบัตรเพิ่มเพื่อระดมทุนชดเชยการขาดดุลงบประมาณ (fiscal deficit: รายจ่ายมากกว่ารายรับ) นอกจากนี้ ยังระบุว่าแรงกดดันต่อการขาดดุลเพิ่มขึ้นจากคำตัดสินของศาลสูงสหรัฐและศาลการค้าที่ยกประเด็นคัดค้านภาษีศุลกากรทั่วโลกของทรัมป์ (global tariffs: ภาษีนำเข้าที่ใช้กว้างกับหลายประเทศ) รวมถึงร่างกฎหมายกลาโหมเพิ่มเติมที่เชื่อมโยงกับความขัดแย้งอิหร่าน

ฝ่ายบริหารถูกระบุว่าพยายามสร้างความมั่นใจให้ตลาดพันธบัตรว่าแรงกดดันเงินเฟ้อรอบนี้จะเป็นเพียงชั่วคราว ข้อความยังกล่าวถึงความเสี่ยงที่อุปทานน้ำมันนอกกลุ่มโอเปก (non-OPEC supply: น้ำมันจากประเทศที่ไม่ใช่ OPEC) จะเข้าสู่ตลาดมากขึ้นเมื่อมีเส้นทางขนส่งน้ำมันทางเลือกเพิ่มขึ้น

เรามองว่าความแข็งแกร่งของดอลลาร์ในตอนนี้เป็นเพียงภาพชั่วคราว หนุนด้วยผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่สูง มากกว่าสุขภาพเศรษฐกิจที่แข็งแรง ผลตอบแทนอายุ 10 ปีที่ทรงตัวเหนือ 4.50% มาจากความกังวลเงินเฟ้อระยะยาวและการจัดหาเงินของรัฐบาล ไม่ใช่เพราะเศรษฐกิจเติบโตแรง ทำให้การถือครองสถานะ “ซื้อดอลลาร์ด้วยเงินกู้” (leveraged long-dollar positions: ใช้เงินกู้/มาร์จินเพิ่มขนาดการลงทุนคาดว่าดอลลาร์จะแข็ง) มีความเสี่ยงมากขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

รายงานเงินเฟ้อเดือนเมษายน 2026 ที่แสดงว่าเงินเฟ้อพื้นฐาน (core CPI: ดัชนีราคาผู้บริโภคที่ตัดหมวดผันผวน เช่น อาหารและพลังงาน) ยังสูงที่ 3.9% ทำให้ตลาดยิ่งเชื่อว่าดอกเบี้ยจะ “สูงและอยู่สูงนาน” ซึ่งต่างจากปลายปี 2025 ที่ตลาดเคยคาดว่าดอกเบี้ยจะลดลง ปัจจุบันตลาดอนุพันธ์ (derivative markets: ตลาดเครื่องมือการเงินที่มูลค่าอ้างอิงสินทรัพย์อื่น) เริ่มให้โอกาสการขึ้นดอกเบี้ยในช่วงปลายปีนี้ในระดับที่มีนัยสำคัญ แต่ภาพรวมนี้อาจเปลี่ยนทันทีหากเรื่องเล่าเงินเฟ้อเปลี่ยนไป

Geopolitics Oil And Inflation

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จาก “Operation Epic Fury” ทำให้ราคาน้ำมันอยู่ในระดับสูง โดยสัญญาล่วงหน้าน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอ้างอิงน้ำมันเบรนท์) ซื้อขายเหนือ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอย่างต่อเนื่อง หากมีสัญญาณว่าการเจรจาลับกับอิหร่าน (back-channel diplomacy: การเจรจาไม่เป็นทางการหลังฉาก) คืบหน้า อาจทำให้ราคาน้ำมันร่วงเร็ว ลดความกังวลเงินเฟ้อ และกดดันดอลลาร์ นักเทรดอาจพิจารณาซื้อออปชันแบบ “พุท” ที่ราคาใช้สิทธิต่ำกว่าราคาตลาดมาก (out-of-the-money put options: ออปชันขายที่ยังไม่คุ้มใช้สิทธิในตอนนี้ ใช้ต้นทุนต่ำกว่า) บนสัญญาน้ำมันล่วงหน้า เพื่อวางตำแหน่งรับเหตุการณ์คลี่คลายแบบฉับพลัน

เรายังจับตาความสามารถของรัฐบาลในการจัดหาเงินเพื่อปิดการขาดดุลขนาดใหญ่ ซึ่งแย่ลงจากคำตัดสินศาลเกี่ยวกับภาษีทั่วโลกในปีก่อน และการใช้จ่ายกลาโหมใหม่ กระทรวงการคลังสหรัฐมีกำหนดประมูลพันธบัตรเพิ่มอีก 1.35 แสนล้านดอลลาร์ในสัปดาห์หน้า หากอุปสงค์ยังอ่อนเหมือนเดือนก่อน ผลตอบแทนอาจพุ่งแรงและกระทบความเชื่อมั่นต่อดอลลาร์ ความเปราะบางนี้ทำให้การใช้ออปชันที่เดิมพัน “ความผันผวนสูงขึ้น” (higher volatility: ราคาแกว่งแรงขึ้น) ในคู่เงินอย่าง USD/JPY มีความเหมาะสม

รัฐบาลพยายามทำให้ตลาดเชื่อว่าอุปทานน้ำมันใหม่จากนอกโอเปกจะเข้ามามากในไม่ช้า ทำให้เงินเฟ้อรอบนี้เป็นเพียงชั่วคราว หากอุปทานใหม่ที่ประเมินมากกว่า 1.5 ล้านบาร์เรลต่อวันเข้าสู่ตลาดจริงในไตรมาส 3 อย่างที่คาด ผลตอบแทนอาจลดลง และแรงหนุนหลักของดอลลาร์จะอ่อนตัว เราเชื่อว่าการวางตำแหน่งเพื่อดอลลาร์อ่อนค่าระยะกลาง เช่น ใช้ออปชันแบบ “คอล” (call options: สิทธิในการซื้อในอนาคต) บนสกุลเงินอย่างฟรังก์สวิสหรือยูโร เป็นแนวทางที่รอบคอบ