ทีมกลยุทธ์ระดับโลกของ TD Securities ระบุว่า งบประมาณออสเตรเลียปี 2026/27 มีลักษณะ “กระตุ้นเศรษฐกิจเล็กน้อย” จากกรอบนโยบายการคลังที่ผ่อนคลายขึ้น และประมาณการของกระทรวงการคลัง (Treasury) ที่มองบวกกว่าธนาคารกลางออสเตรเลีย (RBA) โดยเอกสารงบประมาณชี้ว่า “ดุลเงินสดพื้นฐาน” (underlying cash balance: ดุลการคลังแบบเงินสดหลังปรับรายการชั่วคราว/ปัจจัยครั้งเดียว เพื่อให้เห็นภาพฐานะการคลังที่แท้จริง) ดีขึ้น 45,000 ล้านดอลลาร์ออสเตรเลีย (A$45bn) ตลอดช่วงประมาณการล่วงหน้า (forward estimates: ช่วงคาดการณ์งบประมาณหลายปีข้างหน้า)
การขาดดุลงบประมาณ “ตัวเลขพาดหัว” (headline deficit: ตัวเลขรวมตามบัญชีโดยไม่ปรับรายการพิเศษ) คาดว่าจะขยายจาก 1.6% ของ GDP ในปี 2025/26 เป็น 2.1% ในปี 2026/27 ขณะที่ “ขาดดุลเงินสดตัวเลขพาดหัว” (headline cash deficit) ถูกคาดว่าจะแย่ลงเมื่อเทียบกับฐานะ “ดุลเงินสดพื้นฐาน” ราว 6,400 ล้านดอลลาร์ออสเตรเลีย (A$6.4bn) เมื่อเทียบกับประมาณการก่อนหน้า
Fiscal Outlook And Rba Implications
TD Securities มองว่า สมมติฐานราคาสินค้าโภคภัณฑ์ (commodity: สินค้าพื้นฐาน เช่น แร่เหล็ก ถ่านหิน ก๊าซ) ที่ค่อนข้างระมัดระวัง อาจทำให้การขาดดุลจริงออกมาต่ำกว่าที่คาด พร้อมเสริมว่า หากภาพเศรษฐกิจของ Treasury ใกล้เคียงผลจริงมากกว่ามุมมองของ RBA ธนาคารกลางอาจต้อง “คุมเข้มนโยบาย” มากขึ้น (policy tightening: ขึ้นดอกเบี้ย/ลดสภาพคล่องเพื่อกดเงินเฟ้อ)
ค่าจ้างไตรมาส 1 ของออสเตรเลียเพิ่มขึ้น 0.8% เทียบไตรมาสก่อน (q/q: เปรียบเทียบไตรมาสต่อไตรมาส) ตรงตามคาด (cons: คาดการณ์เฉลี่ยของตลาด, TD: คาดการณ์ของ TD) โดยค่าจ้างทั้งปีอยู่ที่ 3.3% เทียบปีก่อน (y/y: เปรียบเทียบปีต่อปี) ผลดังกล่าวสอดคล้องกับคาดการณ์ในรายงาน SoMP เดือนพ.ค. ของ RBA (SoMP: Statement on Monetary Policy หรือรายงานนโยบายการเงิน) จึงทำให้ตลาดตอบสนองจำกัด
บันทึกระบุว่า การเติบโตของค่าจ้างยังอยู่ในกรอบ แม้ตลาดแรงงานตึงตัวและมีแรงกดดันเงินเฟ้อ อีกทั้งอ้างถึงมุมมองของ RBA ว่า “ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะสั้น” ที่สูงขึ้น (short-term inflation expectations: การที่ผู้คนคาดว่าราคาจะขึ้นในระยะใกล้) อาจส่งผ่านไปสู่การเจรจาค่าจ้างในปีหน้า เพราะลูกจ้างต้องการรักษา “รายได้ที่แท้จริง” (real wages: ค่าจ้างหลังหักผลของเงินเฟ้อ) ไม่ให้ลดลง
Aud Positioning And Options Strategy
เรามองเห็นความต่างชัดเจนระหว่างประมาณการเศรษฐกิจที่ค่อนข้างมองบวกของรัฐบาล กับมุมมองที่ระมัดระวังกว่า ของ RBA ซึ่งคล้ายช่วงกลางปี 2025 ที่ตลาด “ตั้งราคา” การลดดอกเบี้ยล่วงหน้าเร็วเกินไป (priced in: ราคาสินทรัพย์สะท้อนความคาดหวังนั้นไปแล้ว) ก่อนที่เงินเฟ้อที่ยืดเยื้อจะทำให้ RBA ต้องเข้มงวดมากขึ้น หากมุมมองเชิงบวกของ Treasury ถูกต้อง RBA มีแนวโน้มต้องคุมเข้มมากกว่าที่ตลาดสะท้อนไว้ในปัจจุบัน
แม้ค่าจ้างรายไตรมาสล่าสุดที่ 0.8% จะเป็นไปตามคาด แต่ยังไม่สะท้อนภาพทั้งหมด เพราะตลาดแรงงานยังตึงตัว โดยอัตราว่างงานทรงตัวที่ระดับต่ำ 3.9% ในเดือนเม.ย. ทำให้แรงงานมีอำนาจต่อรองเพื่อขอขึ้นค่าจ้างชดเชยค่าครองชีพที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นความเสี่ยงหลักที่ RBA ติดตาม
ภายใต้ภาพดังกล่าว เราเชื่อว่า “ราคาพรีเมียมของออปชัน” (option pricing: ต้นทุนที่จ่ายเพื่อซื้อสิทธิ) อาจยังไม่สะท้อนความเสี่ยงที่ RBA จะออกมาคุมเข้มมากกว่าคาด (hawkish surprise: ส่งสัญญาณ/ตัดสินใจเข้มงวดด้านดอกเบี้ยมากกว่าที่ตลาดคาด) ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า กลยุทธ์ซื้อออปชันซื้อ (call options: สิทธิในการซื้อ) AUD/USD ระยะสั้น หรือขายออปชันขายที่ “นอกระดับราคา” (out-of-the-money put: สิทธิขายที่ราคาใช้สิทธิไม่เป็นประโยชน์ในราคาปัจจุบัน) อาจให้ความคุ้มค่าด้านผลตอบแทนต่อความเสี่ยงเพื่อรับโอกาสเงินสกุลออสเตรเลียแข็งค่า ความไม่แน่นอนที่สูงขึ้นยังบ่งชี้ว่า “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ระดับความผันผวนที่สะท้อนอยู่ในราคาออปชัน) อาจสูงขึ้น ทำให้กลยุทธ์ถือสถานะที่ได้ประโยชน์เมื่อความผันผวนเพิ่ม (long volatility: ถือออปชัน/โครงสร้างที่ได้กำไรเมื่อราคาแกว่งแรง) น่าสนใจ
