ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) มีรายงานว่ากำลังพิจารณามาตรการเพื่อดึงเงินดอลลาร์สหรัฐไหลเข้าเพิ่มขึ้น เพื่อพยุงค่าเงินรูปีและลดช่องว่างดุลการชำระเงิน (balance of payments gap: ส่วนต่างระหว่างเงินตราต่างประเทศที่ไหลเข้าและไหลออกของประเทศ) ทางเลือกหนึ่งที่อยู่ระหว่างการทบทวนคือ ให้ธนาคารของรัฐออก “พันธบัตรสกุลเงินต่างประเทศ” (foreign currency bonds: ตราสารหนี้ที่ออกและชำระเป็นเงินสกุลต่างประเทศ เช่น ดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งเป็นเครื่องมือที่ไม่ได้ใช้มาราวเกือบ 30 ปี
พันธบัตรดังกล่าวอาจมาพร้อมข้อตกลง “สวอป” (swap arrangements: สัญญาแลกเปลี่ยนกระแสเงิน/อัตราดอกเบี้ยหรืออัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้า) เพื่อให้ธนาคารที่เข้าร่วมสามารถ “ป้องกันความเสี่ยงค่าเงิน” (hedge currency risk: ลดผลกระทบจากค่าเงินผันผวน) ได้ การตั้งราคา “สวอป” (swap pricing: ต้นทุน/อัตราที่ใช้ในสัญญาสวอป) ต้องสะท้อนอัตราดอกเบี้ยสหรัฐที่สูงกว่าช่วงก่อน รวมถึงช่วงปี 2013 ที่เกิด “เทเปอร์แทนทรัม” (taper tantrum: ภาวะตลาดปั่นป่วนเมื่อธนาคารกลางสหรัฐส่งสัญญาณลดมาตรการอัดฉีด/ผ่อนคลาย ทำให้เงินทุนไหลออกจากตลาดเกิดใหม่) ซึ่งอาจทำให้ RBI ต้องอุดหนุนต้นทุนมากขึ้น
โอกาสแข็งค่าของรูปีอาจอยู่ไม่นาน
รูปีอาจแข็งค่าชั่วคราวจากปัจจัยต่างประเทศและในประเทศ แต่ยังไม่คาดว่าจะปรับขึ้นยาว หากเงินทุนไหลเข้ายังไม่ดีขึ้น
RBI ส่งสัญญาณว่าอาจเข้ามาดำเนินการเพื่อดึงดอลลาร์สหรัฐเพิ่มขึ้น ขณะที่รูปีอ่อนค่ามาแถว 85.50 ต่อดอลลาร์ ลดลงเกือบ 3% ตั้งแต่ต้นปี หากมีประกาศมาตรการสนับสนุนอย่างเป็นทางการ อาจช่วยหนุนค่าเงินได้ในระยะสั้น
สำหรับผู้ซื้อขาย “อนุพันธ์” (derivatives: สัญญาการเงินที่มูลค่าอิงจากสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ค่าเงิน) สิ่งนี้ชี้ว่ามีโอกาสเล่นรอบสั้นกับรูปีแข็งค่าเมื่อ RBI ลงมือ ข่าวการให้ธนาคารของรัฐออกพันธบัตรสกุลเงินต่างประเทศอาจทำให้คู่ USD/INR ปรับลงเร็ว เราอาจใช้ “ออปชัน” รูปีแบบอายุสั้น (short-dated INR call options: สิทธิในการซื้อรูปีที่ราคาและเวลาที่กำหนด โดยสัญญาใกล้หมดอายุ) หรือขาย “ฟิวเจอร์ส” USD/INR (USD/INR futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้าคู่เงิน) เพื่อเก็งกำไรจากการรีบาวด์ที่คาดว่าจะเกิด แต่ไม่นาน
อย่างไรก็ดี ปัญหาหลักยังเป็นเงินทุนไหลเข้าที่อ่อนแอ โดยนักลงทุนต่างชาติประเภท “พอร์ต” (foreign portfolio investors: นักลงทุนต่างชาติที่ลงทุนผ่านหุ้น/ตราสารหนี้ ไม่ใช่การตั้งฐานผลิต) ขายสุทธิออกจากตลาดอินเดียมากกว่า 4,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสล่าสุด ย้อนดูปี 2013 การออกพันธบัตรลักษณะนี้ช่วยลดความตื่นตระหนกได้ แต่ไม่ได้ทำให้ฟื้นตัวต่อเนื่องด้วยตัวเอง ทางออกจริงต้องอาศัยความต้องการลงทุนในสินทรัพย์อินเดียที่ดีขึ้นอย่างชัดเจน
กลยุทธ์เล่นความผันผวนอาจเหมาะกว่า
ต้นทุนของการแทรกแซงวันนี้สูงกว่ารอบก่อน เช่น ปี 2013 หรือ 2018 โดยธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ส่งสัญญาณว่าจะคงดอกเบี้ยระดับสูงไปถึงปลายปี 2026 ทำให้สวอปที่ใช้ป้องกันความเสี่ยงของพันธบัตรเหล่านี้มีต้นทุนสูงสำหรับ RBI จึงทำให้โครงการพยุงระยะยาวขนาดใหญ่เกิดได้ยาก และตอกย้ำว่าความแข็งค่ามีโอกาสเป็นเพียงชั่วคราว
ท่ามกลางความไม่แน่นอนเรื่องเวลาและผลของมาตรการใหม่ เราคาดว่า “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ระดับความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาออปชัน) ของรูปีจะสูงขึ้น ทำให้กลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากการแกว่งตัวน่าสนใจกว่าการเดิมพันทางเดียว เราอาจพิจารณาซื้อ “สแตรดเดิล” หรือ “สแตรงเกิล” บน USD/INR (straddles/strangles: กลยุทธ์ซื้อออปชันทั้งฝั่งขึ้นและลง โดยมักใช้รับมือการเคลื่อนไหวแรง ไม่เน้นทิศทาง) เพื่อรอจังหวะที่ตลาดเคลื่อนไหวมากเมื่อแผนของธนาคารกลางชัดเจนขึ้น
