BNY รายงานว่า ดัชนี iFlow Carry ของบริษัท เคลื่อนไปอยู่ในโซน “เชิงสถิติติดลบ” (negative statistical significance: สัญญาณทางสถิติที่บอกว่าความสัมพันธ์ที่พบมีน้ำหนักไปในทิศทางลบอย่างมีนัยสำคัญ) ชั่วคราว 1 ช่วงการซื้อขาย เมื่อสัปดาห์ก่อน การเคลื่อนไหวดังกล่าวสะท้อนว่า “การขายสกุลเงิน” เดินสวนทางกับ “อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี” (10-year bond yields: ผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับจากการถือพันธบัตรรัฐบาล 10 ปี) ในประเทศที่มีข้อมูล
ตลอดสัปดาห์ที่ผ่านมา สกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูง (high-yield currencies: สกุลเงินของประเทศที่อัตราดอกเบี้ยสูงกว่า จึงดึงดูดนักลงทุน) 9 จาก 15 สกุล ถูกขายสุทธิ (net sold: มียอดขายมากกว่ายอดซื้อ) โดยเกิดขึ้นในทุกภูมิภาค และไม่ขึ้นกับแนวทางนโยบายการเงินหรือนโยบายการคลัง
Carry Trade Losing Momentum
BNY ระบุว่ามีเพียง 1 สกุลเงินที่ถูกขายหนัก คือ เปโซโคลอมเบีย (COP) โดย “ขนาดกระแสเงินทุน” (flow magnitude: ตัวเลขวัดความแรงของกระแสซื้อ/ขาย) สูงกว่า 1.0 ในรอบสัปดาห์ กระแสเงินถูกอธิบายว่าเป็นการ “ลดขนาดการถือครอง” (trimming: ลดบางส่วน) หรือ “ขายทำกำไรเล็กน้อย” (light profit-taking: ปิดสถานะบางส่วนเพื่อรับกำไร) หลังจากช่วงที่กลยุทธ์แคร์รี่ยังทนทาน แม้เผชิญความผันผวนสูง และสภาวะดุลการชำระเงินตึงตัว (balance-of-payments conditions: ภาวะการไหลเข้า-ออกของเงินตราต่างประเทศและบัญชีเดินสะพัดที่กดดันค่าเงิน)
ธนาคารกลางที่อยู่ระหว่างการประชุมถูกมองว่าเริ่มส่งสัญญาณว่า “อุปสงค์อ่อนลง” (weaker demand: ความต้องการในเศรษฐกิจชะลอ) และมีโอกาส “ลดดอกเบี้ย” (rate cuts: ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย) เมื่อเงื่อนไขเอื้ออำนวย นอกจากนี้ยังระบุความเสี่ยงที่ตลาดอาจหันไปให้น้ำหนักกับการพยุงการเติบโต และ “อัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเงิน” ที่ต่ำลง (lower nominal rates: ดอกเบี้ยที่ประกาศเป็นตัวเลข ไม่ได้หักเงินเฟ้อ)
BNY ระบุว่าตลาดเกิดใหม่ (emerging markets: ประเทศกำลังพัฒนาหรือกำลังเกิดใหม่) เป็นสัดส่วนหลักของสถานะแคร์รี่ และเตือนว่า “การขายทำกำไรจากสถานะซื้อ” (profit-taking on long positions: ปิดสถานะที่ถือฝั่งซื้อเพื่อรับกำไร) อาจเร่งตัว หากความคาดหวังเรื่องการเปลี่ยนทิศทางนโยบายในครึ่งปีหลังเพิ่มขึ้น พร้อมเสริมว่า ปีนี้ดัชนี iFlow Carry ยังไม่แสดงช่วง “เชิงสถิติติดลบ” ต่อเนื่องยาวนาน
BNY ยกตัวอย่าง 2 เหตุการณ์ในปีก่อน เชื่อมโยงกับมาตรการภาษีที่เรียกว่า “liberation day” ในไตรมาส 2 และการประเมินมูลค่าที่เกี่ยวกับ AI ในไตรมาส 4 โดยระบุว่านี่เป็นช่วงที่คล้ายกันเพียงไม่กี่ครั้งนับตั้งแต่ปี 2022–2023
Risk Management For Carry Positions
เรากำลังเห็นสัญญาณชัดเจนว่า “แคร์รี่เทรด” (carry trade: กลยุทธ์กู้หรือลงทุนในสกุลเงินดอกเบี้ยต่ำ แล้วไปถือสกุลเงินดอกเบี้ยสูงเพื่อกินส่วนต่างดอกเบี้ย) เริ่มหมดแรง ดัชนี iFlow Carry ส่งสัญญาณความสัมพันธ์ผกผันที่ชัดเจน หมายความว่านักลงทุนกำลังขายสกุลเงินดอกเบี้ยสูงเพื่อทำกำไร ถือเป็นการเปลี่ยนทิศทางสำคัญ หลังจากที่ตลาดเคยทนทานมานาน โดยสัปดาห์ล่าสุดมีการขายออก 9 จาก 15 สกุลหลัก
การขายทำกำไรเล็กน้อยนี้ดูเหมือนกำลังกระจาย และควรติดตามอย่างใกล้ชิด ดัชนีสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ของ JPMorgan (JPMorgan Emerging Markets Currency Index: ดัชนีที่วัดการเคลื่อนไหวของสกุลเงินตลาดเกิดใหม่) หลังเริ่มปีได้ดี ล่าสุดทรงตัวในช่วงเดือนที่ผ่านมา สะท้อนความระมัดระวังที่เพิ่มขึ้น เปโซโคลอมเบียเป็นเป้าหมายที่ถูกขายหนัก ซึ่งอาจเป็นสัญญาณนำสำหรับสกุลเงินดอกเบี้ยสูงอื่น ๆ
แรงขับเคลื่อนหลักคือธนาคารกลางทั่วโลกเริ่มปรับ “ถ้อยคำการสื่อสาร” (pivot their language: เปลี่ยนน้ำเสียง/แนวทางการสื่อสารนโยบาย) โดยส่งสัญญาณกังวลอุปสงค์อ่อนลง พร้อมชี้ว่า ข้อมูลดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคการผลิต (manufacturing PMI: ตัวชี้วัดแนวโน้มภาคการผลิต; ต่ำกว่า 50 หมายถึงหดตัว) ของประเทศอย่างบราซิลและแอฟริกาใต้ ลดลงต่ำกว่า 50 จุด จึงทำให้ความเป็นไปได้ของการลดดอกเบี้ยในครึ่งปีหลังเด่นชัดขึ้น
สำหรับการถือครองสัญญาอนุพันธ์ (derivatives: เครื่องมือการเงินที่มูลค่าอิงกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น เงินตรา ดอกเบี้ย หรือดัชนี) ประเด็นนี้ทำให้ต้องบริหารความเสี่ยงมากขึ้น โดยอาจพิจารณาซื้อ “พุตออปชัน” (put options: สิทธิในการขายสินทรัพย์ที่ราคาแน่นอน เพื่อกันความเสี่ยงขาลง) ในสกุลเงินดอกเบี้ยสูงที่เปราะบาง หรือใน ETF ของตลาดเกิดใหม่ (ETF: กองทุนที่ซื้อขายในตลาดเหมือนหุ้น) เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการถือฝั่งซื้อเดิม ทั้งนี้ “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาออปชัน) ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้ค่าออปชันแพงขึ้น
ความเสี่ยงหลักคือ ตลาดอาจไม่รอให้ธนาคารกลางลงมือจริง และการขายทำกำไรอาจเร่งตัวได้เร็ว แม้ตลาดฟิวเจอร์ส (futures markets: ตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้า) สะท้อนว่าความคาดหวังการลดดอกเบี้ยของเฟดถูกเลื่อนออกไป แต่แรงขายในตลาดเกิดใหม่อาจเกิดขึ้นได้เอง หากนักลงทุนรีบลดความเสี่ยง จึงควรพิจารณาลดเลเวอเรจ (leverage: การใช้เงินกู้/การเพิ่มขนาดการลงทุนให้ใหญ่กว่าเงินทุนจริง) ในสถานะแคร์รี่
เมื่อมองย้อนกลับ เคยเห็นช่วงสั้น ๆ ของภาวะเชิงลบลักษณะนี้ในไตรมาส 2 และ 4 ของปีก่อน 2025 เหตุการณ์เหล่านั้น และการเปลี่ยนธีมครั้งใหญ่ในช่วงวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยปี 2022-2023 ชี้ว่าแนวโน้มสามารถกลับทิศได้รวดเร็ว สัญญาณปัจจุบันบ่งชี้ว่าควรดำเนินการตั้งแต่เนิ่น ๆ ก่อนที่การลดพอร์ตเล็กน้อยจะกลายเป็นแรงขายวงกว้าง
