โยอาคิม นาเกล ผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางยุโรป (ECB) และประธานธนาคารกลางเยอรมนี (Bundesbank) กล่าวที่เมืองแฟรงก์เฟิร์ต อัม ไมน์ เมื่อวันจันทร์ว่า ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อจะเพิ่มความเสี่ยงที่เงินเฟ้อจะทรงตัวในระดับสูง หาก ECB ไม่ดำเนินการ
เขาระบุว่า “จุดตั้งต้น” ในตอนนี้ดีกว่าปี 2022 มาก พร้อมเสริมว่า การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนอาจมีความเหมาะสม หากแนวโน้มเงินเฟ้อไม่ดีขึ้น
การปรับราคาความคาดหวังเส้นทางดอกเบี้ยของ ECB
ความเห็นดังกล่าวเป็นสัญญาณ “สายเหยี่ยว” (ท่าทีเน้นคุมเงินเฟ้อด้วยดอกเบี้ยสูง) จากสมาชิก ECB ที่มีอิทธิพลสูง ทำให้ต้องพิจารณาอย่างจริงจังว่า การเคลื่อนไหวครั้งถัดไปของธนาคารกลางอาจเป็น “ขึ้นดอกเบี้ย” ไม่ใช่ “ลดดอกเบี้ย” ซึ่งสวนกับเรื่องเล่าหลักของตลาด และบีบให้ต้องทบทวนสถานะการลงทุนที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยยุโรป
เหตุผลโยงกับข้อมูลล่าสุดโดยตรง เพราะความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์กำลังกดดันให้ “ราคาพลังงาน” สูงขึ้น โดยตัวเลขดัชนีราคาผู้บริโภคแบบปรับให้เปรียบเทียบกันได้ของยูโรโซน (HICP: ดัชนีเงินเฟ้อมาตรฐานของยุโรป) เดือนเมษายน 2026 อยู่ที่ 2.7% ซึ่งยังลดลงยากและสูงกว่าเป้าหมาย 2% ชัดเจน ทำให้เหตุผลสนับสนุนนโยบายการเงินที่เข้มงวด (คุมเข้มด้วยดอกเบี้ยสูง/สภาพคล่องตึง) มีน้ำหนักมากขึ้น ขณะเดียวกัน น้ำมันดิบเบรนท์ทรงตัวเหนือ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลตลอดเดือนที่ผ่านมา ส่งผ่านแรงกดดันเงินเฟ้อและหนุนมุมมองสายเหยี่ยว
สำหรับผู้ลงทุนในตลาดดอกเบี้ยระยะสั้น หมายความว่า “การตั้งราคาคาดการณ์” (pricing) สำหรับการประชุม ECB เดือนมิถุนายนควรถูกปรับใหม่ เครื่องมืออย่างฟิวเจอร์ส Euribor อายุ 3 เดือน (สัญญาล่วงหน้าอิงอัตราดอกเบี้ยยูโรระยะสั้น) และสว็อปอัตราดอกเบี้ยแบบ OIS (Overnight Index Swap: สัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยที่อิงดอกเบี้ยข้ามคืน) ที่ก่อนหน้านี้อาจสะท้อนการคงดอกเบี้ยหรือมีโอกาสลดเล็กน้อย ควรปรับให้สะท้อนความน่าจะเป็นที่สูงขึ้นของการขึ้นดอกเบี้ย 25 เบสพอยต์ (basis point: 0.01%) ซึ่งตีความได้ว่าอาจต้อง “ขาย” สัญญาฟิวเจอร์สดอกเบี้ยระยะสั้นใกล้เดือนส่งมอบ เพื่อรับประโยชน์หากอัตราผลตอบแทน (yield: ผลตอบแทนจากตราสารหนี้/อัตราดอกเบี้ยในตลาด) สูงขึ้น
ด้านค่าเงิน ภาพนี้โดยพื้นฐานหนุนเงินยูโร คาดว่าจะมีความต้องการถือเงินยูโรเพิ่มขึ้น และเปิดโอกาสในตลาดออปชัน (options: สัญญาซื้อขายสิทธิ) โดย “ซื้อคอลสเปรด EUR/USD” (call spread: กลยุทธ์ซื้อออปชันให้ได้ประโยชน์เมื่อราคาขึ้น แต่จำกัดความเสี่ยง/ต้นทุน) เพื่อเก็งกำไรการปรับขึ้นด้วยความเสี่ยงที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ขณะเดียวกัน “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ค่าความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาออปชัน) ของคู่เงินยูโรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในช่วงหลายสัปดาห์ก่อนการประชุมเดือนมิถุนายน
ป้องกันความเสี่ยงรับมือดอกเบี้ยขาขึ้น
หากย้อนดูที่ผ่านมา จะเห็นว่า “ความเชื่อมั่น” เปลี่ยนเร็วเพียงใดเมื่อเงินเฟ้อออกมาสูงกว่าคาดในไตรมาส 3 ปี 2025 จนตลาดต้องปรับความคาดหวังดอกเบี้ยใหม่อย่างรวดเร็ว แม้จุดตั้งต้นวันนี้จะดีกว่าวิกฤตราคาพลังงานปี 2022 ตามที่นาเกลกล่าว แต่ตลาดยัง “ไวต่อเงินเฟ้อ” มาก ความเสี่ยงที่ธนาคารกลางจะเปลี่ยนทิศทางนโยบายอีกครั้งจึงเป็นปัจจัยที่จับต้องได้ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
สภาพแวดล้อมเช่นนี้ทำให้ควรเน้นการตั้งรับในอนุพันธ์หุ้น (equity derivatives: สัญญาที่มูลค่าอ้างอิงหุ้นหรือดัชนีหุ้น) เพราะต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นเป็นแรงกดดันต่อหุ้นยุโรป การซื้อพุทออปชัน (put option: สิทธิขายเพื่อป้องกัน/ทำกำไรเมื่อราคาลง) บนดัชนีอย่าง EURO STOXX 50 จึงเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่เหมาะสมต่อภาวะตลาดปรับลง และอาจใช้ “พุทสเปรด” (put spread: ซื้อ-ขายพุทคนละราคาใช้สิทธิเพื่อลดค่าเบี้ยประกัน) เพื่อลดต้นทุนของการทำประกันพอร์ต
