นักเศรษฐศาสตร์ของ TD Securities ได้แก่ ออสการ์ มูนอซ และเอลี เนียร์ คาดว่า ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) จะคงนโยบายการเงินไว้จนถึงเดือนกันยายน ระหว่างประเมินความขัดแย้งอิหร่านและติดตามเงินเฟ้อ โดยระบุว่าเงินเฟ้อที่ถูกผลักดันจากพลังงานยังคงยืดเยื้อ และความเห็นที่แตกต่างกันภายในคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของเฟด (FOMC: คณะกรรมการที่ตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ยและนโยบายของเฟด) อาจทำให้การลดดอกเบี้ยล่าช้า และทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟด (Fed funds rate: ดอกเบี้ยอ้างอิงระยะสั้นหลักของสหรัฐ) อยู่ในระดับสูงนานกว่าที่คาด
พวกเขามองว่าประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ ยังไม่ให้สัญญาณชัดเจนต่อทิศทางนโยบายในอนาคต พร้อมชี้ว่ามีการหารือเรื่องปรับ “การชี้นำล่วงหน้า” (forward guidance: ถ้อยแถลงที่บอกแนวโน้มนโยบายในอนาคตเพื่อกำหนดความคาดหวังของตลาด) ให้มีความ “สองทาง” มากขึ้น (two-sided: เปิดโอกาสทั้งขึ้นหรือปรับเข้มงวด และลดหรือผ่อนคลาย ขึ้นกับข้อมูล) โดยรายงานว่าประธานเฟดสาขาภูมิภาค 3 รายไม่เห็นด้วยในการประชุมเดือนเมษายน และสนับสนุนแนวทางปรับดังกล่าว ซึ่งน่าจะเริ่มจากการแก้ถ้อยคำในแถลงการณ์นโยบาย
Rates Outlook And Market Positioning
พวกเขาคาดการลดดอกเบี้ยรวม 50 จุดพื้นฐาน (basis points: 1 จุดพื้นฐาน = 0.01%) ในปี 2026 และลดเพิ่มอีก 25 จุดพื้นฐานในเดือนมีนาคม 2027 พร้อมเสนอเส้นทางทางเลือกคือ ลด 50 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนและธันวาคม และลดเพิ่มอีก 25 จุดพื้นฐานในเดือนมีนาคม 2027 โดยไปจบที่อัตราดอกเบี้ยเฟด 3.00%
พวกเขาระบุว่า การกลับมาผ่อนคลายในเดือนกันยายนจะเกิดได้ก็ต่อเมื่อเงินเฟ้อกลับเข้าสู่ภาวะปกติ และผลกระทบต่อเศรษฐกิจจากอิหร่านมีจำกัด อีกทั้งตลาดจะจับตาคำกล่าวต่อสาธารณะของประธานเฟดนิวยอร์ก จอห์น วิลเลียมส์ เพื่อดูความเห็นเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการปรับถ้อยคำในแถลงการณ์
เฟดมีแนวโน้มคงท่าที “พักไว้ก่อน” (on hold: ยังไม่เปลี่ยนนโยบาย/ไม่ปรับดอกเบี้ย) อย่างน้อยจนถึงเดือนกันยายน ระหว่างประเมินความขัดแย้งกับอิหร่าน ขณะที่ตลาดกำลังตีความข้อมูลเงินเฟ้อ CPI เดือนเมษายนล่าสุด ซึ่งเงินเฟ้อทั่วไป (headline inflation: เงินเฟ้อรวมทุกหมวด) ยังดื้อที่ 3.8% สูงกว่าที่คาดว่าควรลดลงเร็วกว่า ดังนั้นผู้ลงทุนควรทบทวนสถานะการลงทุนที่เดิมพันว่าดอกเบี้ยจะถูกลดลงในช่วงฤดูร้อนนี้
เหตุผลหลักของความระมัดระวังคือแรงกดดันจากตลาดพลังงานที่ต่อเนื่อง ทำให้ราคาน้ำมันดิบทรงตัวสูงกว่า 105 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลนับตั้งแต่เกิดแรงกระแทกครั้งแรกในเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งส่งผ่านไปสู่เงินเฟ้อโดยตรง ทำให้เส้นทางนโยบายของเฟดยิ่งซับซ้อน โดยเคยเห็นภาพคล้ายกันในปี 2022 เมื่อเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ทำให้พลังงานพุ่ง และบีบให้ธนาคารกลางต้องเข้มงวดมากขึ้น
Trading Implications For Volatility And Curves
จากมุมมองดังกล่าว พวกเขาเห็นว่าการตั้งราคาออปชัน (options pricing: ราคาสัญญาสิทธิซื้อ/ขายที่สะท้อนความคาดหวังของตลาด) บนสัญญาซื้อขายล่วงหน้า SOFR (SOFR futures: สัญญาที่อ้างอิงอัตราดอกเบี้ย SOFR ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของตลาดสหรัฐที่ใช้แทน LIBOR) สำหรับช่วงฤดูร้อน อาจ “ผ่อนคลายเกินไป” (dovish: คาด/สะท้อนการลดดอกเบี้ยหรือท่าทีผ่อนคลาย) การวางกลยุทธ์รับมือกรณี “สูงนาน” (higher for longer: ดอกเบี้ยอยู่สูงเป็นเวลานาน) อาจทำได้ด้วยการขายสัญญาฟิวเจอร์ส (futures contracts: สัญญาซื้อขายล่วงหน้า) สำหรับไตรมาส 3 ปี 2026 ซึ่งเป็นการมองว่าตลาดจะต้องลดความหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยที่เร็วเกินจริง
ความเห็นที่แตกต่างกันมากภายใน FOMC ซึ่งสะท้อนจาก “เสียงคัดค้าน” 3 เสียงในการประชุมเดือนเมษายน 2026 เพิ่มความไม่แน่นอนอีกชั้นหนึ่ง และบ่งชี้ว่า “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ความผันผวนที่ตลาดตีราคาไว้จากออปชัน) ในตลาดอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มสูงขึ้นก่อนการประชุมไม่กี่ครั้งถัดไป การซื้อความผันผวนผ่านเครื่องมืออย่าง “สตรัดเดิล” (straddle: ซื้อออปชันแบบซื้อและขายพร้อมกัน เพื่อหวังผลจากการแกว่งแรงไม่ว่าขึ้นหรือลง) บนฟิวเจอร์สพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ อาจเป็นวิธีรับมือความเป็นไปได้จากถ้อยแถลงนโยบายที่ทำให้ตลาดประหลาดใจ
โดยทั่วไป เมื่อเฟด “อดทน” (patient: รอดูข้อมูลก่อนขยับนโยบาย) มักทำให้เส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve: ความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรกับอายุ) แบนลง เพราะดอกเบี้ยระยะสั้นถูกตรึง ขณะที่ความกังวลการเติบโตระยะยาวอาจเกิดขึ้น พวกเขาเห็นโอกาสในกลยุทธ์ “เส้นผลตอบแทนแบนลง” (yield curve flattening trades: กลยุทธ์ที่ได้กำไรเมื่อส่วนต่างผลตอบแทนระยะสั้นกับระยะยาวแคบลง) ซึ่งจะได้ผลหากส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีกับ 10 ปีแคบลงต่อ ผู้ลงทุนควรจับตา “ถ้อยคำสายเหยี่ยว” (hawkish: เน้นคุมเงินเฟ้อ/เข้มงวด/อาจขึ้นหรือคงดอกเบี้ยสูง) จากเจ้าหน้าที่เฟดในสัปดาห์นี้ โดยเฉพาะจากวิลเลียมส์ ว่าเป็นตัวกระตุ้นได้หรือไม่
