กาเบรียล มัคลูฟ (Gabriel Makhlouf) กรรมการสภาปกครองธนาคารกลางยุโรป (ECB Governing Council) และผู้ว่าการธนาคารกลางไอร์แลนด์ เขียนเมื่อวันศุกร์ว่า จะติดตาม “ผลกระทบทางอ้อม” จากราคาพลังงานที่สูงขึ้น โดยระบุว่าอาจส่งผ่านไปเป็น “เงินเฟ้อต้นทุนผลักดัน” (cost-push inflation: เงินเฟ้อที่เกิดจากต้นทุนการผลิต/ขนส่ง/บริการเพิ่มขึ้นจนผู้ประกอบการต้องปรับขึ้นราคา) ผ่านภาคการผลิต การขนส่ง และบริการ

เขากล่าวว่า “ผลกระทบรอบสอง” ผ่านค่าแรง (second-round effects: เมื่อราคาสินค้าสูงขึ้นแล้วนำไปสู่การขึ้นค่าแรง และค่าแรงที่สูงขึ้นกลับไปดันราคาสินค้าอีกทอด) อาจใช้เวลานานกว่าจะเห็นชัด เพราะการกำหนดค่าแรงในยุโรปไม่เกิดพร้อมกัน (staggered: ทยอยกำหนด/ต่อรองเป็นรอบ ๆ ในแต่ละอุตสาหกรรมและแต่ละประเทศ) พร้อมเสริมว่าควรจับตา “ความคาดหวังเงินเฟ้อ” (inflation expectations: สิ่งที่ครัวเรือน/ธุรกิจคาดว่าเงินเฟ้อในอนาคตจะอยู่ระดับใด ซึ่งมีผลต่อการตั้งราคาและการเรียกร้องค่าแรง) เพื่อดูสัญญาณว่าเริ่ม “หลุดกรอบเป้าหมาย” (unanchored/de-anchoring: ความคาดหวังเงินเฟ้อไม่ยึดกับเป้าหมายของธนาคารกลาง ทำให้คุมเงินเฟ้อได้ยากขึ้น) หรือไม่

ราคาพลังงานและเงินเฟ้อต้นทุนผลักดัน

ตลาดแทบไม่ตอบสนองต่อความเห็นดังกล่าวในฝั่งเงินยูโร โดย ณ เวลารายงาน EUR/USD ปรับขึ้น 0.2% แถว 1.1755 สอดคล้องกับการอ่อนค่าของดอลลาร์สหรัฐ

เรากำลังจับตาว่าราคาพลังงานที่สูงขึ้นกำลังสร้างเงินเฟ้อต้นทุนผลักดันในภาคการผลิต การขนส่ง และบริการอย่างไร โดยประมาณการเงินเฟ้อเบื้องต้นของยูโรโซน (flash inflation estimate: ตัวเลขประมาณการเร็วเพื่อสะท้อนแนวโน้มก่อนผลจริง) เดือนเมษายน 2026 ออกมาสูงกว่าคาดที่ 2.8% สะท้อนว่าแรงกดดันยังชัดเจน และทำให้ตลาดหันมาโฟกัสผลกระทบทางอ้อมที่กระจายไปทั่วเศรษฐกิจมากขึ้น

มองย้อนความผันผวนในปี 2025 เราเห็นว่าช็อกราคาพลังงาน (price shocks: การปรับขึ้น/ลงแรงและรวดเร็ว) ส่งผลยาวนาน ปัจจุบันสัญญาซื้อขายล่วงหน้าก๊าซธรรมชาติ Dutch TTF (Dutch TTF natural gas futures: สัญญาล่วงหน้าก๊าซธรรมชาติที่อ้างอิงดัชนี TTF ของเนเธอร์แลนด์ ซึ่งเป็นราคามาตรฐานยุโรป) ปรับขึ้นกว่า 15% ในเดือนที่ผ่านมา ทำให้ความกังวลกลับมาอีกครั้ง ต้นทุนวัตถุดิบ/พลังงานที่สูงขึ้นกำลังถูกส่งผ่านไปยังราคาสินค้าและบริการปลายทาง (pass-through: การผลักต้นทุนไปยังผู้บริโภคผ่านการขึ้นราคา)

ประเด็นผลกระทบรอบสองผ่านค่าแรง ซึ่งก่อนหน้านี้ยังเป็นความเสี่ยงที่ไกลตัว ปัจจุบันกลายเป็นจุดโฟกัสหลัก ข้อมูลไตรมาส 1/2026 ชี้ว่าอัตราการเติบโตของค่าแรงจากการเจรจา (negotiated wage growth: ค่าแรงที่ตกลงกันในการต่อรองระหว่างนายจ้าง-ลูกจ้าง/สหภาพ) เร่งขึ้นเป็น 4.2% กดดัน “เงินเฟ้อพื้นฐาน” (core inflation: เงินเฟ้อที่ตัดรายการผันผวนสูงอย่างพลังงานและอาหารออก เพื่อดูแนวโน้มราคาที่แท้จริง) ให้สูงขึ้น จึงจำเป็นต้องติดตามความคาดหวังเงินเฟ้ออย่างใกล้ชิดเพื่อหาสัญญาณการหลุดกรอบจากเป้าหมายของธนาคารกลาง

นัยต่อการเทรดอัตราดอกเบี้ยและ FX

สำหรับผู้เทรดตราสารอนุพันธ์ (derivatives: เครื่องมือการเงินที่มูลค่าอ้างอิงกับสินทรัพย์/อัตราดอกเบี้ย เช่น สวอป ฟิวเจอร์ส ออปชัน) นัยคืออาจต้องเตรียมรับท่าทีเข้มงวดมากขึ้นของ ECB (hawkish: เน้นคุมเงินเฟ้อ ยอมขึ้นดอกเบี้ย) ในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า แนวทางอาจรวมถึงการ “จ่ายคงที่” ในสวอปอัตราดอกเบี้ยยูโรระยะสั้น (paying fixed on interest rate swaps: ทำดีลรับดอกลอยตัว-จ่ายดอกคงที่ เพื่อได้ประโยชน์เมื่อดอกเบี้ยลอยตัวขึ้น) หรือซื้อออปชันคอล (call options: สิทธิในการซื้อ) บนฟิวเจอร์ส EURIBOR (EURIBOR futures: สัญญาล่วงหน้าอ้างอิงอัตราดอกเบี้ยตลาดเงินยูโร) เพื่อป้องกันความเสี่ยงหรือเก็งกำไรจากดอกเบี้ยที่อาจสูงขึ้น โดยตลาดกำลังให้น้ำหนักมากกว่า 80% ว่าจะขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน 2026 ซึ่งกลับทิศจากเพียงหนึ่งเดือนก่อนอย่างมาก

ภาวะนี้ยังเปิดโอกาสในออปชันค่าเงิน (currency options: ออปชันที่อ้างอิงอัตราแลกเปลี่ยน) เพราะความคาดหวังนโยบายของ ECB เปลี่ยนเร็วกว่าแบงก์ชาติอื่น ๆ เรามองว่าการวางสถานะเพื่อคาดยูโรแข็งค่าเมื่อเทียบสกุลเงินที่แนวโน้มนโยบายการเงินเป็นกลาง (neutral monetary policy outlook: มีโอกาสคงดอกเบี้ยมากกว่า) น่าสนใจ การถือออปชันคอล EUR/USD ฝั่ง Long (Long call: ซื้อคอลเพื่อได้ประโยชน์เมื่อราคาปรับขึ้น) ช่วยจำกัดความเสี่ยงขาลงไว้ที่ค่าเบี้ยประกัน (premium: ต้นทุนที่จ่ายเพื่อซื้อออปชัน) และใช้เก็งกำไรจากความแตกต่างของทิศทางนโยบาย (divergence: นโยบายของสองประเทศ/สองภูมิภาคเคลื่อนไปคนละทาง) ได้