อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอินเดียอายุ 10 ปี กำลังขยับกลับเข้าใกล้ระดับ 7% หลังราคาน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude: ราคาน้ำมันอ้างอิงตลาดโลกจากทะเลเหนือ) ยังยืนเหนือ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และตลาดเริ่ม “ตั้งราคา” ว่านโยบายการเงินจะตึงตัวมากขึ้น (หมายถึงคาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ย/คงดอกเบี้ยสูงนานขึ้น) ตลาดสว็อปอัตราดอกเบี้ยแบบ OIS (Overnight Indexed Swap: สัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยที่อิงดอกเบี้ยข้ามคืน ใช้สะท้อนความคาดหวังดอกเบี้ยนโยบาย) ได้เปลี่ยนทิศ โดยตัวชี้วัดอายุ 1 ปีบ่งชี้ว่า การปรับลดดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นตลอดปีที่ผ่านมาแทบถูก “ย้อนกลับ” แล้ว
ข้อมูลเศรษฐกิจจริงยังแข็งแกร่ง โดยผลผลิตภาคอุตสาหกรรมและดัชนี PMI (Purchasing Managers’ Index: ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ ใช้วัดแรงส่งของภาคการผลิต/บริการ) ยังทรงตัวได้แม้เผชิญช็อกด้านอุปทาน (เช่น ต้นทุนพลังงาน/วัตถุดิบพุ่ง) ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ระบุว่าอาจ “มองผ่าน” แรงกดดันราคาชั่วคราวได้ หากผลกระทบรอบสอง (second-round effects: ราคาสินค้าแพงลามไปค่าจ้างและราคาส่วนอื่น ๆ) มีจำกัด และเงินเฟ้อพื้นฐานยังไม่หลุดกรอบ (core inflation: เงินเฟ้อที่ตัดราคาพลังงานและอาหารที่ผันผวนออกเพื่อดูแรงกดดันจริง)
ความเสี่ยงมรสุมและแรงกดดันค่าเงิน
กรมอุตุนิยมวิทยาอินเดียคาดว่าฤดูร้อนนี้ฝนจะต่ำกว่าค่าเฉลี่ย ซึ่งอาจดันเงินเฟ้ออาหารที่ไม่รวมธัญพืช (ex-cereal food inflation: เงินเฟ้อหมวดอาหารที่ไม่รวมข้าว/ข้าวสาลี ฯลฯ) ให้สูงขึ้น ค่าเงินรูปีอินเดียลดทอนแรงหนุนที่เคยเกิดจากการเปลี่ยนแปลงสถานะเงินตราเปิดสุทธิ (net open position: สถานะถือครองสกุลเงินสุทธิของสถาบันการเงิน/ผู้เล่นรายใหญ่) และกลับไปมีแนวโน้มอ่อนค่าอย่างค่อยเป็นค่อยไปไปสู่ระดับกลาง ๆ 94
ค่าเงินยังถูกกดดันจากมุมมองกระแสเงินทุนต่างชาติในพอร์ต (portfolio flows: เงินลงทุนของต่างชาติในหุ้น/พันธบัตร) ที่ไม่สดใส ประกอบกับแรงซื้อ/ขายเพื่อ “พยุง” ตลาด (counter intervention bids: คำสั่งซื้อ/ขายที่มักเกี่ยวข้องกับการแทรกแซงหรือการดูแลค่าเงิน) สินทรัพย์สกุล INR ถูกมองว่าเปราะบางต่อความผันผวนและความเสี่ยงขาลง จนกว่าจะเห็นสัญญาณชัดเจนว่าความขัดแย้งสหรัฐ–อิหร่านคลี่คลาย
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอินเดียอายุ 10 ปี ล่าสุดทรงตัวแข็งแกร่งแถว 7.35% สะท้อนความกังวลเงินเฟ้อที่ยังอยู่ แม้น้ำมันดิบเบรนท์จะชะลอลงมาแถว 88 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่ยังสูงพอที่จะกดดันราคาสินค้าในประเทศและต้นทุนนำเข้า จึงควรวางกลยุทธ์สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ย (interest rate futures: สัญญาล่วงหน้าที่อ้างอิงอัตราดอกเบี้ย/ราคาพันธบัตร ใช้เก็งกำไรหรือป้องกันความเสี่ยง) โดยเผื่อกรณีอัตราผลตอบแทนยังมีโอกาสปรับขึ้นต่อ
ตลาด OIS สะท้อนว่ามีความเป็นไปได้ที่ RBI จะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม แม้อัตรารีโป (repo rate: ดอกเบี้ยนโยบายหลักที่ RBI ใช้ให้ธนาคารกู้/ฝากระยะสั้นผ่านธุรกรรมซื้อคืน) อยู่ที่ 6.75% แล้ว เงินเฟ้อทั่วไปเดือนมีนาคมที่ 5.1% ยังสูงกว่าเป้าหมาย 4% ของ RBI มาก ทำให้ธนาคารกลางมีพื้นที่จำกัดในการผ่อนคลายท่าที ดังนั้นผู้ค้าสว็อปควรเตรียมรับ “โทนเหยี่ยว” (hawkish: เน้นคุมเงินเฟ้อด้วยดอกเบี้ยสูง/เข้มงวด) จากคณะกรรมการนโยบายการเงินในการประชุมถัดไป
การเติบโตยังยืดหยุ่นและนัยต่อนโยบาย
ปัจจัยหนุนให้ใช้นโยบายตึงตัวคือความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจจริงที่เหนือคาด ค่า PMI ภาคการผลิตเดือนมีนาคมอยู่ที่ 58.5 บ่งชี้ว่าเศรษฐกิจยังรับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นได้โดยไม่ชะลอแรงมาก ความยืดหยุ่นนี้ทำให้ไม่ควรคาดหวังการกลับลำไปผ่อนคลายเพื่อพยุงการเติบโต (dovish pivot: เปลี่ยนท่าทีไปเน้นกระตุ้นด้วยดอกเบี้ยต่ำ) จาก RBI ในเร็ว ๆ นี้
เมื่อย้อนดูประมาณการช่วงปี 2022-2023 แนวโน้มรูปีอ่อนค่าในระยะยาวเกิดขึ้นจริง โดย INR ล่าสุดซื้อขายใกล้ 84.50 ต่อดอลลาร์ ความอ่อนค่านี้มาจากเงินดอลลาร์แข็งทั่วโลก และกระแสเงินทุนไหลออกจากสินทรัพย์อินเดียอย่างต่อเนื่องแม้ไม่รุนแรง ผู้ค้าอนุพันธ์ (derivative traders: ผู้ซื้อขายเครื่องมือที่มูลค่าอิงสินทรัพย์อื่น เช่น ฟิวเจอร์ส/ออปชัน) ควรพิจารณาใช้ออปชัน (options: สัญญาที่ให้สิทธิซื้อหรือขายในราคา/เวลาที่กำหนด ใช้ป้องกันความเสี่ยง) เพื่อป้องกันความผันผวนที่เพิ่มขึ้น เพราะการแทรกแซงของ RBI น่าจะช่วยแค่ทำให้การอ่อนค่าค่อยเป็นค่อยไป มากกว่าจะทำให้กลับมาแข็งค่าได้
