บันทึกฉบับนี้ชี้ว่า ความแข็งแกร่งล่าสุดของดอลลาร์สหรัฐ (USD) มาจาก “ช็อกเชิงบวกด้านเงื่อนไขการค้า” (terms-of-trade shock: ราคาสินค้าส่งออกเทียบกับสินค้านำเข้าปรับดีขึ้น ทำให้รายได้จากต่างประเทศของประเทศนั้นดีขึ้น) ประกอบกับการที่ตลาดถือครอง USD แบบ “ถ่วงน้ำหนักตามการค้า” (trade-weighted USD holdings: การถือครองดอลลาร์เมื่อเทียบกับตะกร้าเงินของคู่ค้าหลัก โดยให้น้ำหนักตามสัดส่วนการค้า) อยู่ในระดับสูงอยู่แล้ว จึงลดความจำเป็นของ “การปรับสมดุลพอร์ต” (portfolio rebalancing: การปรับสัดส่วนสินทรัพย์ให้กลับสู่เป้าหมาย) ผลคือ แรงขายเชิงเทคนิค (technical selling pressure: แรงขายจากสัญญาณกราฟ/ระดับราคา ไม่ใช่ปัจจัยพื้นฐาน) ต้องมากผิดปกติจึงจะกดดอลลาร์ให้อ่อนลงอย่างมีนัยสำคัญในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน

เอกสารยังมองว่าเงินดอลลาร์ไม่น่าจะเป็นปัจจัยชี้ขาดต่อการตัดสินใจของคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินสหรัฐ (FOMC: คณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐที่กำหนดดอกเบี้ย) ในวันนี้ ขณะเดียวกันมองว่า 2 เดือนที่ผ่านมา “ภาวะการเงิน” (financial conditions: ความตึง/ผ่อนคลายของการเข้าถึงเงินทุน เช่น ดอกเบี้ย ผลตอบแทนพันธบัตร สเปรดเครดิต ราคา/ความผันผวนของสินทรัพย์) โดยรวมผ่อนคลายลง ส่วนหนึ่งเพราะความขัดแย้งที่เพิ่มขึ้นดันความต้องการ “สภาพคล่องดอลลาร์” (USD liquidity: ความต้องการเงินดอลลาร์ที่ใช้ชำระหนี้/ทำธุรกรรมได้ทันที) สูงขึ้น

Terms Of Trade And Positioning

ความกังวลก่อนหน้านี้เรื่องความสามารถในการแข่งขันของสหรัฐถูกระบุว่าเริ่มคลี่คลายในระยะสั้น เพราะแรงหนุนจากเงื่อนไขการค้าที่ดีขึ้นช่วยให้ “ฐานะต่างประเทศ” ของสหรัฐ (external position: ภาพรวมดุลบัญชีเดินสะพัด การค้า และกระแสเงินกับต่างประเทศ) แข็งแรงขึ้น อย่างไรก็ดี บันทึกยอมรับว่ามี “เงินทุนไหลออก” (flow leakage: กระแสเงินบางส่วนไหลออกจากสินทรัพย์/สกุลเงินหนึ่งไปอีกทาง) จาก USD ไปยังทางเลือกอย่างดอลลาร์แคนาดาและเงินหยวนจีน

แม้มีปัจจัยหักล้างเหล่านี้ ผลการแข็งค่าของดอลลาร์เมื่อเทียบกับยูโร เยน และเปโซเม็กซิโก ยังทำให้การถือครอง USD แบบถ่วงน้ำหนักตามการค้าอยู่ในระดับสูง แต่ถูกมองว่ายังไม่ “สุดโต่ง” จนกระตุ้นกระแสการปรับพอร์ตขนาดใหญ่ฝั่งกดดอลลาร์ลง

ในมุมการซื้อขาย ข้อความหลักคือ แนวโน้มดอลลาร์ยังเป็นบวก และกลยุทธ์ที่สอดคล้องกับการขยับขึ้นต่ออาจสมเหตุสมผลกว่าการวางสถานะเดิมพันกลับทิศระยะสั้น เช่น ออปชันคอลของดัชนี DXY (DXY call options: สัญญาออปชันที่ได้ประโยชน์เมื่อดัชนีดอลลาร์แข็งค่า โดย DXY คือดัชนีค่าเงินดอลลาร์เทียบตะกร้าเงินหลัก) เหตุผลคือ “ความต่างของนโยบาย” (policy divergence: ทิศทางดอกเบี้ย/นโยบายของแต่ละประเทศไม่เหมือนกัน) โดยคาดการณ์ GDP สหรัฐไตรมาส 1/2026 โต 2.8% และ “เงินเฟ้อพื้นฐานเหนียว” (sticky core inflation: เงินเฟ้อพื้นฐานที่ไม่ลดลงง่าย โดยไม่รวมอาหารและพลังงาน) ทำให้เฟดมีแรงจูงใจลดดอกเบี้ยน้อยลง

Relative Value Trade Setups

ในมุม “รีเลทีฟแวลู” (relative value: การเทรดเทียบกันระหว่างสินทรัพย์/สกุลเงิน โดยมองว่าอันหนึ่งแพง/ถูกกว่าอีกอัน) ยูโรถูกมองว่าเหมาะใช้เป็นฝั่ง “แหล่งเงินทุน” (funding short: ขาย/กู้สกุลเงินที่คาดว่าอ่อนกว่า เพื่อนำไปถือสกุลเงินที่แข็งกว่า) เทียบดอลลาร์ โดยใช้โครงสร้างจำกัดความเสี่ยง เช่น การขายสเปรดคอล EUR/USD (selling EUR/USD call spreads: ขายออปชันคอลหนึ่งสัญญาและซื้อคอลอีกสัญญาที่ราคาสูงกว่า เพื่อลดความเสี่ยงขาดทุนสูงสุด) เหตุผลอิงข้อมูลยูโรโซนอ่อนแอ (ดัชนีความเชื่อมั่นธุรกิจเยอรมนี IFO ที่ 98.5) และสัญญาณจาก ECB ว่าการลดดอกเบี้ยภายใน ก.ค. 2026 เป็นไปได้ ตรงข้ามกับเฟดที่มีแนวโน้ม “คงดอกเบี้ยแบบเข้มงวด” (hawkish hold: คงดอกเบี้ยแต่ส่งสัญญาณไม่รีบผ่อนคลาย)

ด้านเงินเยนถูกระบุว่าเปราะบางเป็นพิเศษ ทำให้การถือสถานะ “USD/JPY ขาขึ้น” (long USD/JPY: ซื้อดอลลาร์/ขายเยน) เหมาะกับผู้รับความเสี่ยงได้มากกว่า เพราะธนาคารกลางญี่ปุ่นยังยึดนโยบายผ่อนคลายมากและดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ ทำให้ “ส่วนต่างผลตอบแทน” สหรัฐ–ญี่ปุ่น (yield gap: ความต่างของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร/ดอกเบี้ย) กว้างขึ้น บันทึกยังระบุว่าแม้ดอลลาร์แคนาดาได้แรงหนุนบ้าง (จากราคาน้ำมัน WTI เหนือ 85 ดอลลาร์; WTI คือราคาน้ำมันดิบอ้างอิงหลักของสหรัฐ) แต่ความอ่อนแอในที่อื่น ๆ (รวมถึงเปโซเม็กซิโก) ตอกย้ำว่า การเดิมพันดอลลาร์อ่อนแรงลงอย่างรวดเร็วผ่านออปชันเป็นดีลที่มีโอกาสเกิดต่ำกว่าในช่วงหลายสัปดาห์ข้างหน้า