โนมูระคาดว่า ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะคง **อัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (deposit rate: ดอกเบี้ยที่ธนาคารพาณิชย์นำเงินมาฝากไว้กับ ECB)** ไว้ที่ **2.00%** ในการประชุมวันที่ **30 เม.ย.** และประเมินว่าอัตรานี้จะอยู่ที่ **2.00% ต่อเนื่องถึงไตรมาส 4 ปี 2027**
คาดว่านโยบายจะยัง **อิงข้อมูลเศรษฐกิจเป็นหลัก (data-dependent: ตัดสินใจตามข้อมูลจริงที่ทยอยประกาศ)** หลังแรงกระแทกจากสงครามอิหร่าน ปัจจัยสำคัญที่ติดตาม ได้แก่ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude: ราคาน้ำมันอ้างอิงตลาดโลก), **ความคาดหวังเงินเฟ้อ (inflation expectations: การคาดการณ์ของตลาด/ประชาชนว่าเงินเฟ้อจะอยู่ระดับใดในอนาคต)** และ **แนวโน้มค่าจ้าง (wage dynamics: ทิศทางการปรับขึ้นค่าจ้างที่ส่งผลต่อเงินเฟ้อ)**
ประมาณการนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทำให้เกิด **ช็อกราคาพลังงาน (energy price shock: ราคาพลังงานพุ่งเร็วผิดปกติ)** แต่กระทบเศรษฐกิจยูโรโซนในระยะกลางค่อนข้างจำกัด โดย ECB น่าจะ “รอหลักฐานจากข้อมูลชุดใหม่” มากกว่าตอบสนองทันที
โนมูระกำหนดเงื่อนไขสำหรับการขึ้นดอกเบี้ยผูกกับราคาน้ำมัน หาก **เบรนท์ยืนเหนือ 95 ดอลลาร์/บาร์เรล** จนถึงการประชุม ECB เดือนมิ.ย. จะคาด **ขึ้นดอกเบี้ยครั้งละ 25 เบซิสพอยต์ (basis point: 1 เบซิสพอยต์ = 0.01%, ดังนั้น 25 เบซิสพอยต์ = 0.25%)** ในเดือนมิ.ย. และอีกครั้งในเดือนก.ย.
การขึ้นดอกเบี้ยจะต้องมีสัญญาณว่าเงินเฟ้อสูงแบบยืดเยื้อเหมือนปี 2022 หรือความคาดหวังเงินเฟ้อปรับสูงขึ้น โดยเดือนมิ.ย.ถูกมองเป็นกรอบเวลาที่เร็วที่สุดที่ ECB อาจขึ้นดอกเบี้ยเพื่อตอบสนองผลกระทบจากสงครามอิหร่าน
โนมูระระบุว่า ตลาดคาดการณ์การคงดอกเบี้ยในการประชุม 30 เม.ย.ไว้มากอยู่แล้ว จึงจับตา “น้ำเสียง” ต่อทิศทางนโยบายในอนาคตมากกว่า โดย ECB มีแนวโน้มรอดูว่าช็อกจากสงครามอิหร่านจะกระทบเศรษฐกิจอย่างไรก่อนตัดสินใจ
ความเสี่ยงหลักของการเปลี่ยนท่าทีเป็น “เข้มงวดขึ้น (hawkish: ให้ความสำคัญกับการคุมเงินเฟ้อจนพร้อมขึ้นดอกเบี้ย)” เชื่อมโยงโดยตรงกับราคาพลังงาน ราคาน้ำมันเบรนท์ผันผวนและล่าสุดซื้อขายราว **98 ดอลลาร์/บาร์เรล** หลังความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งสูงกว่าเส้นระดับ 95 ดอลลาร์ อีกทั้งข้อมูลล่าสุดชี้ว่า **เงินเฟ้อเบื้องต้น (flash inflation: ตัวเลขประมาณการอย่างรวดเร็วของเงินเฟ้อ)** ของยูโรโซนเดือนเม.ย.ขยับขึ้นสู่ **2.8%** และ **การเติบโตของค่าจ้างที่เจรจากัน (negotiated wage growth: ค่าจ้างจากข้อตกลงเจรจาระหว่างนายจ้าง-ลูกจ้าง)** ไตรมาส 1 ยังแข็งแกร่งที่ **4.5%**
สำหรับผู้ซื้อขายอนุพันธ์ มีมุมมองว่าอาจเกิดโอกาสจาก “ความผันผวน” ในตลาดดอกเบี้ย โดยการประชุมเดือนเม.ย.อาจไม่ใช่เหตุการณ์ที่เปลี่ยนตลาดมากนัก แต่ **ออปชัน (options: สัญญาที่ให้สิทธิซื้อ/ขายในอนาคตโดยไม่จำเป็นต้องใช้สิทธิ)** บน **สัญญาฟิวเจอร์สอีริบอร์ (Euribor futures: สัญญาล่วงหน้าที่อิงอัตราดอกเบี้ย Euribor ของยูโรโซน)** เดือนมิ.ย.และก.ย. อาจสะท้อนโอกาสขึ้นดอกเบี้ยไม่เพียงพอ (mispriced: ราคาในตลาดยังไม่สะท้อนความเสี่ยงจริง) จึงมองว่าการวางพอร์ตเพื่อรับความผันผวนที่สูงขึ้นเป็นแนวทางที่เหมาะสม ขณะตลาดรอดูข้อมูลพลังงานและเงินเฟ้อในช่วงเดือนข้างหน้า
นอกจากนี้ยังติดตามกลยุทธ์ **ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น (curve steepening: คาดว่าดอกเบี้ยระยะสั้นปรับขึ้นเร็วกว่าระยะยาว ทำให้ส่วนต่างระหว่างระยะสั้น-ยาวกว้างขึ้น)** โดยอ้างอิงบทเรียนช็อกพลังงานปี 2022 ซึ่งทำให้คณะผู้กำหนดนโยบายอ่อนไหวมากต่อสัญญาณที่เงินเฟ้อกำลัง “ฝังตัว” ในความคาดหวัง (embedded in expectations: ผู้คนเริ่มเชื่อว่าเงินเฟ้อสูงจะอยู่ต่อเนื่อง จนทำให้พฤติกรรมตั้งราคาหรือเรียกร้องค่าจ้างยิ่งดันเงินเฟ้อ) หากราคาน้ำมันไม่ลดลง ECB อาจตัดสินใจเชิงรุกมากกว่าที่ตลาดคาด
