ดัชนีราคาผู้ผลิต (Producer Price Index: PPI หรือ “ดัชนีราคาหน้าโรงงาน” ที่วัดการเปลี่ยนแปลงราคาสินค้าที่ผู้ผลิตขายออกจากโรงงานก่อนถึงผู้บริโภค) ของรัสเซียลดลง 7.8% เมื่อเทียบรายปี (year on year: เทียบกับเดือนเดียวกันปีก่อน) ในเดือนมีนาคม ลดลงจากการหดตัว 5.2% ในรอบก่อนหน้า
ตัวเลขล่าสุดสะท้อนว่าราคาสินค้าระดับผู้ผลิตปรับลงเร็วกว่าครั้งก่อน การเปลี่ยนจาก -5.2% เป็น -7.8% หมายถึงราคาหน้าโรงงานลดลงมากขึ้นเมื่อเทียบรายปี
ผลต่อแนวโน้มนโยบายการเงิน
การที่ราคาหน้าโรงงานลดลงแรงขึ้นทำให้ธนาคารกลางรัสเซียมีเหตุผลมากขึ้นในการเดินหน้าลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงเดือนถัดไป เรามองว่าการร่วงลงนี้เป็นสัญญาณชัดว่ามีแรงกดดันด้านราคาให้ “เงินฝืด” (deflationary pressures: ภาวะที่ระดับราคาโดยรวมปรับลดลงต่อเนื่อง) มากขึ้นในภาคอุตสาหกรรม นักลงทุนจึงควรคาดแนวโน้ม “ผ่อนคลายนโยบายการเงิน” มากขึ้น (dovish: โน้มเอียงไปทางลดดอกเบี้ย/กระตุ้นเศรษฐกิจ)
ความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงทำให้การเปิดสถานะขายรูเบิล (shorting the ruble: คาดว่าเงินรูเบิลจะอ่อนค่า จึงขาย/เปิดสถานะที่ได้ประโยชน์เมื่ออ่อนค่า) ดูน่าสนใจขึ้น ธนาคารกลางรัสเซียได้ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (key rate: ดอกเบี้ยหลักที่ธนาคารกลางใช้กำหนดทิศทางดอกเบี้ยในระบบ) ลงมาอยู่ที่ 8.5% แล้ว และเมื่อเงินเฟ้อผู้บริโภคเดือนมีนาคมอยู่ที่ 2.7% การปรับลดเพิ่มมีโอกาสสูง การใช้สัญญาฟิวเจอร์ส (futures: สัญญาซื้อขายล่วงหน้า) หรือซื้อคอลออปชัน (call options: สิทธิในการ “ซื้อ” ที่ราคาอ้างอิงภายในเวลาที่กำหนด เหมาะเมื่อคาดว่าราคา/อัตราแลกเปลี่ยนจะปรับขึ้น) บนคู่เงิน USD/RUB เป็นวิธีหนึ่งในการวางสถานะรับมือรูเบิลอ่อนค่า (USD/RUB ขึ้นหมายถึงรูเบิลอ่อน)
ภาวะราคาหน้าโรงงานติดลบยังสะท้อนความอ่อนแรงของราคาสินค้าโภคภัณฑ์โลก (commodities: สินค้าพื้นฐาน เช่น น้ำมัน ก๊าซ โลหะ) โดยเฉพาะพลังงาน ข้อมูลล่าสุดชี้ว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude: ราคามาตรฐานอ้างอิงน้ำมันดิบตลาดโลก) ถอยลงมาราว 82 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล หลังเคยซื้อขายเหนือ 95 ดอลลาร์ในช่วงฤดูหนาวปี 2025 สะท้อนว่ารายได้จากการส่งออกของรัสเซียอาจถูกกดดัน ทำให้การซื้อพุตออปชัน (put options: สิทธิในการ “ขาย” ที่ราคาอ้างอิง เหมาะเมื่อคาดว่าราคาจะลง) ในหุ้นพลังงานรายใหญ่ของรัสเซีย หรือในดัชนี MOEX Russia Index (ดัชนีตลาดหุ้นมอสโกที่สะท้อนหุ้นรัสเซียขนาดใหญ่) เป็นเครื่องมือ “ป้องกันความเสี่ยง” (hedge: ลดผลกระทบหากราคาปรับลง) ที่สอดคล้องกับภาพดังกล่าว
สภาวะปัจจุบันคล้ายช่วงเงินเฟ้อชะลอในปี 2024 ซึ่งตามมาด้วยรอบการลดดอกเบี้ยของธนาคารกลางอย่างมีนัยสำคัญ จากประวัตินั้น ตลาดอาจประเมินความเร็วของการเปลี่ยนนโยบายต่ำไป ส่งผลให้ “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาออปชัน) ของออปชันรูเบิลอาจต่ำเกินไป เปิดโอกาสให้ผู้ลงทุนที่คาดว่าจะเกิดการเคลื่อนไหวแรงหลังการประชุมธนาคารกลางครั้งถัดไป
