นักเศรษฐศาสตร์ของโนมูระระบุว่า การปรับขึ้นล่าสุดของราคาพลังงานมีแนวโน้มกดดันการเติบโตของเศรษฐกิจยูโรโซนมากกว่าเป็น “ช็อกเงินเฟ้อ” (แรงกระแทกด้านเงินเฟ้อ) ที่ยืดเยื้อ โดยชี้ไปที่ตลาดแรงงานในยุโรปเหนือที่อ่อนแอลง พื้นที่การคลังที่จำกัด (ความสามารถของรัฐบาลในการใช้งบกระตุ้นเศรษฐกิจ) กำลังการผลิตส่วนเกินที่มากขึ้น และการเติบโตของค่าจ้างที่ชะลอลง
ราคาพลังงานถูกมองว่ายังอยู่ระดับสูง แต่ต่ำกว่าปี 2022 ในปี 2022 ราคาน้ำมันอยู่เหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลตั้งแต่ปลายกุมภาพันธ์ถึงสิ้นกรกฎาคม ขณะที่ราคาก๊าซในยุโรปพุ่งสูงสุดราว 340 ยูโรต่อเมกะวัตต์ชั่วโมง (€/MWh: ราคาก๊าซต่อหน่วยพลังงานไฟฟ้า) เทียบกับจุดสูงสุดล่าสุดเพียงเล็กน้อยเหนือ 60 €/MWh
Spare Capacity And Output Gap
ประมาณการกึ่งปีล่าสุดของ IMF ประเมิน “ช่องว่างผลผลิต” ของยูโรโซน (output gap: ส่วนต่างระหว่างผลผลิตจริงกับศักยภาพเศรษฐกิจ) ในปี 2026 ที่ราว -0.2% ของ GDP ศักยภาพ เทียบกับ +0.8% ในปี 2022 สะท้อนว่ามีกำลังการผลิตเหลือใช้อยู่มากกว่าช่วงช็อกพลังงานครั้งก่อน
การคุมเข้มนโยบายการเงิน (เช่น การขึ้นดอกเบี้ย) ถูกเชื่อมโยงกับการชะลอของเงินเฟ้อในยุโรปที่เกิดขึ้นต่อเนื่อง ซึ่งเริ่มก่อนสงครามสหรัฐ/อิหร่าน โดยเงินเฟ้อภาคบริการ (services inflation: ราคาค่าบริการ เช่น ค่าที่พัก ขนส่ง สุขภาพ) ยังลดลงช้าบางส่วน ขณะที่แรงกดดันด้านราคาและความคาดหวังเงินเฟ้อระยะสั้นยังถูกติดตามใกล้ชิด
มุมมองที่ว่าช็อกราคาพลังงานรอบนี้เป็นความเสี่ยงต่อ “การเติบโต” มากกว่า “เงินเฟ้อ” ชี้ว่า ธนาคารกลางยุโรป (ECB) อาจต้องเอนเอียงไปทางท่าทีผ่อนคลายมากขึ้น (dovish: มีแนวโน้มลดดอกเบี้ยหรือไม่เข้มงวด) ซึ่งเริ่มเห็นสัญญาณแล้วจาก HCOB Flash Eurozone Composite PMI ล่าสุดสำหรับเดือนเมษายน 2026 ที่ลดลงอย่างไม่คาดคิดมาอยู่ที่ 48.5 สะท้อนภาวะหดตัวของกิจกรรมธุรกิจ (PMI ต่ำกว่า 50 = หดตัว) ภาพนี้สนับสนุนการวางสถานะรับดอกเบี้ยขาลงผ่าน “อนุพันธ์” (derivatives: สัญญาการเงินที่อ้างอิงจากสินทรัพย์/อัตราดอกเบี้ย) เช่น สัญญาฟิวเจอร์สยูริบอร์ (Euribor futures: ฟิวเจอร์สอ้างอิงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารของยุโรป) ในช่วงเดือนข้างหน้า
แม้ประมาณการเบื้องต้นของยูโรสแตตจะชี้ว่าเงินเฟ้อทั่วไป (headline inflation: เงินเฟ้อรวมทุกหมวด) ขยับขึ้นเป็น 2.8% แต่ดูเหมือนมาจากหมวดพลังงานเป็นหลัก ที่สำคัญต่อทิศทางของ ECB คือเงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation: ตัดหมวดผันผวนอย่างพลังงานและอาหารออก) ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสองปีที่ 2.5% สนับสนุนแนวคิดว่าแรงกดดันด้านราคา “แกนหลัก” อ่อนลง แม้ราคาบริการบางส่วนยังลงช้า การคุมเข้มนโยบายครั้งมากในปี 2023-2024 ได้จำกัดแรงกดดันด้านราคาที่มาจากอุปสงค์ (demand-side: แรงซื้อในระบบ) ทั่วทั้งกลุ่มประเทศอย่างชัดเจน
Equities Rates And Fx Positioning
แนวโน้มการเติบโตที่อ่อนลงทำให้ดัชนีหุ้นยุโรปมีความเสี่ยง ควรพิจารณาซื้อ “พุตออปชัน” (put options: สิทธิขายเพื่อทำกำไรเมื่อราคาลดลง/ใช้ป้องกันความเสี่ยง) บน Euro Stoxx 50 เพื่อป้องกันพอร์ตหรือเก็งกำไรต่อการอ่อนตัวในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า “ความผันผวนโดยนัย” (implied volatility: ความผันผวนที่ตลาดสะท้อนผ่านราคาออปชัน) ของดัชนียุโรปอาจยังไม่แพง หากตลาดยังให้น้ำหนักกับเงินเฟ้อมากเกินไป จึงอาจเป็นจังหวะเข้าวางสถานะรับความเสี่ยงเศรษฐกิจชะลอ
ECB ที่ผ่อนคลายสวนทางกับธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ที่คงดอกเบี้ยจากเศรษฐกิจสหรัฐที่ยังทนทาน จะทำให้เกิด “ความต่างของนโยบาย” (policy divergence: ทิศทางดอกเบี้ยแยกกัน) ชัดเจน และเพิ่มเหตุผลในการมองเงินยูโรอ่อนค่าต่อดอลลาร์สหรัฐ สามารถสะท้อนมุมมองนี้ผ่านการขายฟิวเจอร์ส EUR/USD หรือซื้อออปชันที่ได้ประโยชน์เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนปรับลง
