นักกลยุทธ์ของ Rabobank ไมเคิล เอเวรี ปรับ “สมมติฐานหลัก” (base case: ฉากทัศน์ที่ให้โอกาสเกิดมากที่สุด) ต่อความขัดแย้งอิหร่าน เป็นการปิดช่องแคบฮอร์มุซ (Strait of Hormuz: เส้นทางเดินเรือแคบที่เป็นคอขวดสำคัญของการขนส่งน้ำมัน) ที่ยาวนานขึ้น โดยสมมติให้หยุดเดินเรือ 2–4 สัปดาห์ ส่งผลให้การไหลของน้ำมันถูกรบกวนต่อเนื่อง และราคาน้ำมัน “ตลาดจริง” (physical market: การซื้อขายและส่งมอบน้ำมันจริง ไม่ใช่สัญญาในตลาดล่วงหน้า) ในเอเชียสูงขึ้น

บันทึกดังกล่าวระบุว่า มีความเสี่ยงสูงที่ความพยายามลดความตึงเครียดอาจกลับกลายเป็นชนวนให้สถานการณ์ยกระดับรุนแรงขึ้น ซึ่งอาจทำให้ความเสียหายต่ออุปทานพลังงาน (energy supply: ปริมาณพลังงานที่ส่งออกสู่ตลาด) เพิ่มขึ้นในช่วงที่ช่องแคบถูกปิด

การยกระดับและช็อกด้านอุปทาน

รายงานอ้างถึงการ “ปิดล้อมทางเศรษฐกิจ” ของสหรัฐต่ออิหร่าน (economic blockade: มาตรการกดดันทางการค้า/การเงินเพื่อจำกัดรายได้และการทำธุรกรรม) และการปิดกั้นฮอร์มุซโดยอิหร่าน พร้อมระบุว่าสหรัฐมีแผนเพิ่มความเข้มข้นปฏิบัติการ ‘Economic Fury’ ในทะเลและผ่านมาตรการคว่ำบาตร (sanctions: การลงโทษทางเศรษฐกิจ เช่น จำกัดการซื้อขาย/การเข้าถึงเงินทุน) ขณะที่อิหร่านระบุว่าจะใช้กำลังเพื่อทำลายการปิดกั้นที่ยังดำเนินอยู่

Rabobank ระบุว่า “ราคาบนหน้าจอ” (screen price: ราคาที่เห็นในตลาดซื้อขายสัญญา เช่น ฟิวเจอร์ส) ของน้ำมันลดลงเพียงเล็กน้อยหลังสหรัฐขยายเวลาหยุดยิง และเสริมว่าราคาน้ำมันจริงและราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันในเอเชียมีแนวโน้มปรับขึ้นต่อ เว้นแต่ฮอร์มุซจะกลับมาเปิด

บทวิเคราะห์เปรียบเทียบการเปลี่ยนแปลงภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจเกิดขึ้นกับวิกฤตสุเอซปี 1956 (1956 Suez Crisis: เหตุการณ์ปิดเส้นทางเดินเรือสำคัญที่กระทบพลังงานและเศรษฐกิจโลก) ระบุว่าผลลัพธ์ที่ต่างกันอาจกระทบราคาพลังงานและตลาดสินทรัพย์ในวงกว้าง (asset markets: ตลาดหุ้น ตราสารหนี้ ค่าเงิน สินค้าโภคภัณฑ์)

สมมติฐานหลักใหม่ของเราคือการปิดช่องแคบฮอร์มุซ 2–4 สัปดาห์ ซึ่งจะรบกวนการขนส่งน้ำมันส่วนสำคัญของโลก โดยมีน้ำมันมากกว่า 20 ล้านบาร์เรลต่อวันผ่าน “คอขวด” นี้ (choke point: จุดผ่านแคบที่ถ้าถูกปิดจะกระทบวงกว้าง) หรือราว 20% ของอุปทานโลกต่อวัน การปิดกั้นที่ยืดเยื้อจะดันราคาน้ำมันดิบขึ้นโดยตรง เราจึงต้องเตรียมรับช่วงเวลาที่อุปทานสะดุดต่อเนื่อง

การเทรดและการจัดวางความเสี่ยง

รายงานชี้ว่า “การประเมินความเสี่ยงใหม่” (repricing of risk: ตลาดปรับมุมมองความเสี่ยงและราคาใหม่) จะมีนัยสำคัญ ทำให้ “ค่าเบี้ยออปชัน” (options premium: ราคาที่จ่ายเพื่อซื้อสิทธิในสัญญาออปชัน) อาจยังถูกเกินไป ควรพิจารณาซื้อ “คอลออปชัน” (call option: สิทธิซื้อสินทรัพย์ที่ราคากำหนด) หรือ “คอลสเปรด” (call spread: กลยุทธ์ซื้อคอลหนึ่งชุดและขายคอลอีกชุดเพื่อจำกัดต้นทุน/กำไร) บนเบรนท์ (Brent: ราคาน้ำมันอ้างอิงหลักที่เกี่ยวข้องกับเส้นทางตะวันออกกลางมากกว่า) เพราะรับผลกระทบจากเส้นทางอุปทานตะวันออกกลางโดยตรงมากกว่า WTI (WTI: ราคาน้ำมันอ้างอิงสหรัฐ) ดัชนีความผันผวนน้ำมันดิบของ CBOE (OVX: ตัวชี้วัด “ความผันผวนโดยนัย” ของออปชันน้ำมัน หรือระดับความผันผวนที่ตลาดคาด) กระโดดขึ้นเหนือ 50 แล้ว และคาดว่าจะสูงขึ้นอีกเมื่อความเสี่ยงการยกระดับทางทหารยังอยู่ในระดับสูง

ควรระวังว่าราคาฟิวเจอร์สน้ำมันบนหน้าจออาจไม่สะท้อนความตึงตัวของตลาดจริง โดยเฉพาะในเอเชีย “ส่วนเพิ่มราคาน้ำมันจริง” (premium: ราคาที่แพงกว่าระดับอ้างอิง) กำลังกว้างขึ้น สะท้อนว่าอุปทานส่งมอบทันทีตึงตัวกว่าที่สัญญาฟิวเจอร์สบ่งชี้ ความต่างนี้เปิดโอกาสสำหรับผู้ที่เทรด “สเปรดระหว่างน้ำมันจริงกับฟิวเจอร์ส” (physical-to-futures spread: ส่วนต่างราคาระหว่างของจริงกับสัญญาล่วงหน้า)

สถานการณ์กำลังพัฒนาเป็นแรงสั่นสะเทือนทางภูมิรัฐศาสตร์เทียบได้กับวิกฤตสุเอซปี 1956 ซึ่งการปิดเส้นทางเดินเรือสำคัญทำให้ราคาพลังงานพุ่งแรงและยืดเยื้อ กระทบเศรษฐกิจโลกเป็นวงกว้าง บทเรียนนี้ชี้ว่าควรพิจารณา “ป้องกันความเสี่ยงขาลง” (downside protection: เครื่องมือ/กลยุทธ์ลดผลขาดทุนเมื่อราคาตก) ในดัชนีหุ้นสำคัญ (equity indices: ดัชนีตลาดหุ้น) เพราะช็อกพลังงานรุนแรงจะกดดันการเติบโตโลก

ความเสี่ยงการยกระดับทางทหารเพื่อทำลายการปิดกั้นอยู่ในระดับสูงมาก ทำให้สภาพแวดล้อมการเทรดผันผวนและไม่เสถียร ข่าวที่บ่งชี้ความขัดแย้งทางเรือโดยตรงอาจทำให้ราคาน้ำมันและสินทรัพย์อื่นแกว่งตัวรุนแรงในเวลาสั้น การถือสถานะ “ขายความผันผวน” (short volatility: ทำกำไรเมื่อความผันผวนลดลง เช่น การขายออปชัน) มีความเสี่ยงสูงมากจนกว่าจะเห็นเส้นทางสู่การลดความตึงเครียดที่ชัดเจน

ย้อนดูการสะดุดของการขนส่งเล็กน้อยช่วงปลายปี 2025 ก็ทำให้ราคาเด้งขึ้นชั่วคราว 5–7% ภายในไม่กี่วัน ฉากทัศน์ปัจจุบันรุนแรงและยืดเยื้อกว่ามาก จึงมีเหตุผลให้คาดว่าปฏิกิริยาตลาดจะใหญ่และยาวนานกว่า นี่ไม่ใช่เหตุการณ์ระยะสั้นที่มองข้ามได้