ดัชนีหุ้นโลกยังคงแข็งแกร่งท่ามกลางแรงกระแทกราคาน้ำมัน แต่สิ่งที่เปลี่ยนมากกว่าราคาบนหน้าข่าวคือ “มูลค่าเหมาะสม” (Valuation: การประเมินว่าหุ้นแพง/ถูก) และ “ส่วนชดเชยความเสี่ยง” (Risk premia: ผลตอบแทนเพิ่มที่นักลงทุนต้องการเพื่อแลกกับความเสี่ยง) ในสหรัฐ ราคาที่อ่อนลงและคาดการณ์กำไรที่สูงขึ้นทำให้ “ตัวคูณมูลค่า” (Valuation multiple: เช่นค่า P/E หรือราคาต่อกำไร) ของ S&P 500 ปรับลดลง
ตัวคูณของตลาดหุ้นสหรัฐลดลงมาแถว 20 เท่า (20x) โดยได้แรงพยุงจากความคาดหวังว่าฤดูกาลประกาศผลประกอบการไตรมาส 1 ของบริษัทจดทะเบียนจะแข็งแกร่ง และการปรับเพิ่มมุมมองกำไรปี 2026 “ผลตอบแทนจากกำไร” (Earnings yield: กำไรต่อราคาหุ้น คิดง่าย ๆ เป็น 1/P/E) ปรับเพิ่มเร็วกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตร
Equity Risk Premium Rising
อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของสหรัฐ (Real rates: อัตราดอกเบี้ยหลังหักเงินเฟ้อ) อ้างอิงจาก “พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบชดเชยเงินเฟ้อ” (TIPS: Treasury Inflation-Protected Securities คือพันธบัตรที่มูลค่าเงินต้นปรับตามเงินเฟ้อ) ระยะยาว ทรงตัวตั้งแต่ต้นปีใกล้ระดับ 1.9% ส่งผลให้ “ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น” (Equity risk premium: ผลตอบแทนที่คาดหวังจากหุ้นลบด้วยผลตอบแทนสินทรัพย์ปลอดภัย เช่น พันธบัตร) เพิ่มขึ้น รวมถึงในบางตลาดเกิดใหม่
บทความระบุว่า ผลตอบแทนคาดหวังของหุ้นปรับสูงขึ้น แม้ดูจากกราฟราคาเพียงอย่างเดียวอาจยังไม่ชัดเจน
Global stock indices have shown surprising strength through the recent oil shock, but the important changes are happening underneath the surface. This resilience suggests the market has digested the negative news, presenting new opportunities for us. We believe the fundamental picture for equities has actually improved, even if price charts do not fully reflect it yet.
Options Strategies For Upside
ค่า P/E ล่วงหน้า (Forward P/E: P/E ที่คำนวณจากกำไร “คาดการณ์” ในอนาคต) ของ S&P 500 ปรับลดลงมาแถว 20 เท่า จากมากกว่า 22 เท่าในช่วงปลายปี 2025 โดยเกิดขึ้นพร้อมกับมุมมองว่าฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2026 แข็งแกร่ง รายงานเบื้องต้นระบุว่าประมาณ 78% ของบริษัททำกำไรดีกว่าที่นักวิเคราะห์คาด (Beating estimates: ทำได้สูงกว่าประมาณการ) การผสมกันของราคาที่อ่อนลงกับกำไรคาดการณ์ที่สูงขึ้น ทำให้หุ้นดู “คุ้มค่า” มากขึ้นในเชิงพื้นฐานเมื่อเทียบกับไม่กี่เดือนก่อน
เมื่อแนวโน้มผลตอบแทนในอนาคตดีขึ้น อาจพิจารณาซื้อ “ออปชันคอล” (Call options: สัญญาที่ให้สิทธิซื้อในอนาคตที่ราคาและเวลาที่กำหนด) บนดัชนีตลาดกว้างเพื่อเก็บโอกาสขาขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า สถิติในอดีตชี้ว่า หลังแรงกระแทกราคาน้ำมันระยะแรก เช่นที่เกิดในปี 2022 ตลาดมักกลับมาทรงตัวและหันไปโฟกัสปัจจัยกำไรของบริษัท (Earnings fundamentals: ปัจจัยพื้นฐานด้านกำไร) มากขึ้น ซึ่งอาจทำให้ภาพคล้ายกันเกิดขึ้นอีกครั้ง และเป็นบวกต่อสถานะที่มองขึ้น (Bullish positions: การลงทุน/กลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์เมื่อราคาปรับขึ้น)
ช่องว่างระหว่างสิ่งที่หุ้นคาดว่าจะให้ผลตอบแทนกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกว้างขึ้น แม้ “ยีลด์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี” (10-year Treasury yield: อัตราผลตอบแทนของพันธบัตร 10 ปี) อยู่ใกล้ 4.6% แต่ผลตอบแทนจากกำไรของหุ้นให้ส่วนเพิ่มที่ดีกว่า ช่วยเป็นกันชนด้านมูลค่า (Valuation cushion: ระยะกันชนที่ช่วยลดความเสี่ยงมูลค่าแพง) กลยุทธ์อย่างขาย “พุทแบบมีเงินค้ำ” (Cash-secured puts: ขายออปชันพุทโดยกันเงินสดไว้ซื้อหุ้นหากถูกใช้สิทธิ) หรือ “สเปรดเครดิตฝั่งพุท” (Put credit spreads: ขายพุทและซื้อพุทอีกตัวเพื่อจำกัดความเสี่ยง โดยรับพรีเมียมสุทธิ) บนหุ้นคุณภาพ จึงน่าสนใจเพื่อสร้างรายได้ เพราะได้ประโยชน์จาก “ค่าลดลงตามเวลา” (Time decay: มูลค่าออปชันค่อย ๆ ลดลงเมื่อเข้าใกล้วันหมดอายุ หากปัจจัยอื่นคงเดิม) และความนิ่งของตลาด
ความผันผวนยังเปิดโอกาสให้เทรดเดอร์ด้วย “ดัชนี VIX” (VIX: ดัชนีวัดความผันผวนคาดการณ์ของตลาดหุ้นสหรัฐ มักเรียกดัชนีความกลัว) ที่เคยพุ่งเหนือ 25 ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 จากความกังวลเรื่องสะดุดของอุปทาน (Supply disruption: การหยุดชะงัก/ติดขัดของการผลิตหรือขนส่ง) ล่าสุดลดกลับมาอยู่ในกรอบที่นิ่งขึ้นราว 17 ซึ่งสามารถใช้กลยุทธ์ “ขายความผันผวน” (Selling volatility: เปิดสถานะที่ได้ประโยชน์เมื่อความผันผวนลดลง เช่น ขายออปชัน) โดยตั้งสมมติฐานว่าความตื่นตระหนกของตลาดผ่านจุดเลวร้ายไปแล้วและสภาวะสงบจะกลับมา
