BNY ระบุว่า ความเคลื่อนไหวของดอลลาร์สหรัฐเป็นตัวกำหนดการตัดสินใจกระจายการลงทุนในไตรมาส 2 เนื่องจากดัชนีหุ้น “ประเทศนอกสหรัฐ” หรือ Rest of World (ROW) มีความสัมพันธ์สูงกับดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (USD index: ดัชนีที่วัดความแข็ง-อ่อนของดอลลาร์เทียบกับตะกร้าสกุลเงินหลัก) ในช่วง 1 ปีที่ผ่านมา โดยตลาดนอกสหรัฐฟื้นกลับสู่ระดับก่อนสงครามพร้อมกับดอลลาร์ ระหว่างช่วงที่นักลงทุนกลับมา “รับความเสี่ยง” (risk rally: ภาวะที่เงินไหลเข้าทรัพย์เสี่ยง เช่น หุ้น) และเกิดแรงขายดอลลาร์อีกครั้ง
นับตั้งแต่ “liberation day” ดัชนี S&P 500 ปรับขึ้น 26% ขณะที่หุ้น 20 อันดับแรกในดัชนี ROW ขึ้น 13% พร้อมชี้ให้เห็นความต่างของแนวโน้มที่แยกออกจากกันอย่างชัดเจนระหว่าง S&P 500 กับดัชนี ROW
Dollar Direction Drives Allocation
BNY ระบุว่า นโยบายธนาคารกลางส่งผลต่อค่าเงิน โดยตลาดได้ “สะท้อนราคา” (priced in: นักลงทุนรับรู้และใส่ไว้ในราคาสินทรัพย์แล้ว) ความคาดหวังว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะขึ้นดอกเบี้ย 2 ครั้ง ครั้งละ 25bp ในปี 2026 (bp หรือ basis point: หน่วย 0.01%) ขณะที่โอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) จะลดดอกเบี้ย 1 ครั้งอยู่ที่ 40% ช่องว่างดังกล่าวทำให้ค่าเงินยูโรต่อดอลลาร์ (EUR/USD: อัตราแลกเปลี่ยนยูโรเทียบดอลลาร์) ขยับจาก 1.15 เป็น 1.18 ในสัปดาห์นี้
นอกจากนี้ ตลาดเกิดใหม่กำลังเผชิญ “วงจรสะท้อนกลับ” (feedback loop: กลไกที่ยิ่งเกิดเหตุหนึ่งแล้วไปกระตุ้นให้เหตุเดิมรุนแรงขึ้น) ที่เชื่อมโยงกับการเคลื่อนไหวของดอลลาร์และความเสี่ยงที่ธนาคารกลางจะเข้าแทรกแซงค่าเงิน (intervention: การซื้อ/ขายเงินตราเพื่อพยุงค่าเงิน) และการแทรกแซงเพิ่มเติมอาจทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นมากยังตึงตัวในตลาดโลก (front-end rates: อัตราดอกเบี้ยช่วงสั้น เช่น อายุ 1–2 ปี)
เส้นทางของดอลลาร์สหรัฐเป็นปัจจัยสำคัญที่สุดสำหรับการกระจายการลงทุนในไตรมาสนี้ เพราะทิศทางของดอลลาร์มีแนวโน้มชี้ว่า “หุ้นต่างประเทศ” หรือ “หุ้นสหรัฐ” จะให้ผลตอบแทนเด่นกว่า โดยพบว่าหุ้นสหรัฐทำผลงานเหนือกว่าดัชนี ROW อย่างมากตั้งแต่ตลาดเริ่มฟื้นตัว ความสัมพันธ์ดังกล่าวเห็นได้ชัด เพราะดัชนี ROW มีความสัมพันธ์ “สวนทาง” (inverse correlation: ดอลลาร์ขึ้นมักทำให้ดัชนีอีกตัวลง และกลับกัน) กับดัชนีดอลลาร์ในช่วง 1 ปีที่ผ่านมา
Trade The Divergence With Options
ความแตกต่างนี้ถูกขับเคลื่อนจากความคาดหวังต่อนโยบายธนาคารกลาง โดยตลาดประเมินว่า ECB จะขึ้นดอกเบี้ย 2 ครั้ง ครั้งละ 25bp ในปี 2026 ขณะที่โอกาสที่ Fed จะลดดอกเบี้ยลดลงเหลือราว 30% หลังรายงานเงินเฟ้อสหรัฐสัปดาห์ก่อนสูงกว่าคาดเล็กน้อย ความต่างของนโยบายนี้ผลักให้ EUR/USD จาก 1.15 ขยับขึ้นใกล้ 1.18
สำหรับผู้ซื้อขาย “ตราสารอนุพันธ์” (derivatives: สัญญาที่มูลค่าอิงกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ดัชนี/ค่าเงิน) หมายความว่า “ออปชัน” (options: สัญญาที่ให้สิทธิซื้อหรือขายในราคาที่กำหนด ภายในเวลาที่กำหนด) บนดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY: ดัชนีดอลลาร์) ซึ่งอยู่แถว 105.5 อาจเป็นทางตรงในการวางสถานะเพื่อเก็งทิศทาง หากดอลลาร์อ่อน มักหนุนกองทุน ETF หุ้นต่างประเทศ (ETF: กองทุนรวมที่ซื้อขายเหมือนหุ้น) ทำให้ “คอลออปชัน” (call: สิทธิซื้อเพื่อหวังราคาขึ้น) บนสินทรัพย์ดังกล่าวน่าสนใจ ตรงกันข้าม หากดอลลาร์แข็ง มักหนุนให้หุ้นสหรัฐยังเด่นกว่า
ควรพิจารณากลยุทธ์ออปชันที่เล่นกับช่องว่างระหว่าง S&P 500 และดัชนี ROW ด้วย เมื่อเข้าสู่ฤดูกาลประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 มากขึ้น “คำแนะนำของผู้บริหาร” (CEO guidance: มุมมองต่อรายได้/ต้นทุน/แนวโน้มธุรกิจในอนาคต) เรื่องการรับมือแรงกระแทกด้านอุปทาน (supply shocks: เหตุที่ทำให้ต้นทุน/การส่งมอบผันผวน) และการรักษา “มาร์จิ้น” (margins: อัตรากำไร) จะเป็นตัวชี้ทิศทางตลาด หากมีสัญญาณว่าแนวโน้มธุรกิจของบริษัทสหรัฐอ่อนลง อาจเร่งการ “โยกย้ายเงินลงทุน” (rotation: ย้ายจากตลาด/กลุ่มหนึ่งไปอีกกลุ่ม) ไปสู่ตลาดต่างประเทศ
ตลาดเกิดใหม่มีภาพซับซ้อนกว่า เพราะมีความเสี่ยงที่ธนาคารกลางจะเข้าแทรกแซงเพื่อพยุงค่าเงิน ซึ่งทำให้ดอกเบี้ยในประเทศอยู่ในระดับตึงตัว (local interest rates: อัตราดอกเบี้ยภายในประเทศนั้น ๆ) กลายเป็นแรงกดดันต่อหุ้น ในอดีตพบว่า “ดอลลาร์แข็ง” เช่นที่เห็นในหลายช่วงของปี 2025 มักกดดันกองทุน ETF ตลาดเกิดใหม่อย่างชัดเจน
