Commerzbank’s Michael Pfister ระบุว่า “แคร์รีเทรด” (carry trade: กลยุทธ์กู้ยืมสกุลเงินดอกเบี้ยต่ำ ไปลงทุนในสกุลเงินดอกเบี้ยสูงเพื่อกินส่วนต่างดอกเบี้ย) ในกลุ่ม G10 และตลาดเกิดใหม่ (EM: Emerging Markets หรือตลาดเกิดใหม่) ทำ “กำไรบนกระดาษ” (paper gains: กำไรที่ยังไม่ปิดสถานะจึงยังไม่เกิดขึ้นจริง) ได้แข็งแกร่งตั้งแต่ต้นปี 2025 โดยเชื่อมโยงกับความเคลื่อนไหวของตลาดที่เกี่ยวข้องกับอิหร่าน และสกุลเงินให้ผลตอบแทนสูง (high-yield currencies: สกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง) เช่น เรียลบราซิล และเปโซเม็กซิโก
เขากล่าวว่า กลยุทธ์แคร์รีในกลุ่ม G10 ให้ผลตอบแทนดีกว่าการรับดอกเบี้ยล้วน ๆ ในไตรมาส 1 โดยมาจากทั้งรายได้ดอกเบี้ย และการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนที่เป็นใจต่อสถานะ
Carry Performance Depends On Market Conditions
Pfister ระบุว่า ยังไม่มีหลักฐานเชิงข้อมูล (empirical evidence: หลักฐานจากข้อมูลจริงที่ตรวจสอบได้) ว่าแคร์รีเทรดสามารถชนะตลาดได้สม่ำเสมอในระยะยาว เขาชี้ว่า แคร์รีทำผลงานได้ดีในระยะสั้นเมื่อทิศทางค่าเงินเคลื่อนไหวไปทางเดียวกับสถานะที่ถือ
เขาเสริมว่า กลยุทธ์แคร์รีในตลาดเกิดใหม่ได้รับความนิยมมากขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยดัชนี Bloomberg EM Carry Trade Index ทำผลงานโดดเด่นมากตั้งแต่ต้นปี 2025
เขาเตือนว่า ผลตอบแทนแคร์รีใน EM ช่วงล่าสุดขับเคลื่อนหลัก ๆ จาก “รายได้ดอกเบี้ย” (interest income: ดอกเบี้ยที่ได้รับจากการถือสินทรัพย์/สกุลเงินที่ดอกเบี้ยสูง) ขณะที่ส่วนของ “อัตราแลกเปลี่ยน” (exchange rate component: กำไร/ขาดทุนจากค่าเงิน) ยังอยู่ในช่วงฟื้นตัวจากผลงานที่อ่อนแอในปี 2024
ต้องจำไว้ว่า กำไรบนกระดาษที่แรงในช่วงต้นปี 2025 ได้แรงหนุนจากเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์เฉพาะหน้า (geopolitical events: เหตุการณ์การเมืองระหว่างประเทศที่กระทบตลาด) และสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยที่เอื้อ ปัจจุบันภาพนี้กำลังเปลี่ยนไป เพราะธนาคารกลางหลักเริ่มปรับท่าทีจากการขึ้นดอกเบี้ยแรงในช่วงก่อนหน้า ทำให้ “ส่วนต่างผลตอบแทน” (yield gaps: ช่องว่างดอกเบี้ย/ผลตอบแทนระหว่างสกุลเงิน) แคบลง ซึ่งลดความน่าสนใจของกลยุทธ์นี้
Hedging Carry Trades In Higher Volatility
สำหรับตลาดเกิดใหม่ ควรระมัดระวังเป็นพิเศษ เพราะผลงานส่วนใหญ่เกิดจากรายได้ดอกเบี้ย ขณะที่ตัวค่าเงินเพิ่งฟื้นจากปี 2024 ที่แย่ การฟื้นตัวดังกล่าวเริ่มแผ่วลง โดยเปโซเม็กซิโก ซึ่งเป็นสกุลเงินยอดนิยมสำหรับกลยุทธ์นี้ อ่อนค่ามากกว่า 3% เมื่อเทียบดอลลาร์นับตั้งแต่ต้นปี (year-to-date: ตั้งแต่ต้นปีถึงปัจจุบัน) การอ่อนค่าของสกุลเงินเริ่มกัดกินผลตอบแทนจากดอกเบี้ยสูง
สภาพตลาดที่ความผันผวนต่ำ (low-volatility environment: ตลาดที่ราคาแกว่งน้อย) ซึ่งมักเอื้อต่อแคร์รีเทรดก็เปลี่ยนไป โดยดัชนี VIX (VIX index: ดัชนีวัดความผันผวนที่ตลาดใช้เป็น “ดัชนีความกลัว”) ทรงตัวเหนือระดับ 18 อย่างต่อเนื่อง สูงกว่าช่วงที่ตลาดสงบกว่าในปี 2025 ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ค่าเงินสามารถเหวี่ยงแรงได้ภายในเวลาไม่นาน และลบผลตอบแทนดอกเบี้ยที่สะสมมาหลายเดือน โดยในอดีต แคร์รีเทรดมักทำผลงานแย่เมื่อความผันผวนของตลาดเพิ่มขึ้นแบบไม่คาดคิด
ดังนั้น ควรพิจารณาใช้ “ออปชัน” (options: สัญญาที่ให้สิทธิซื้อหรือขายในราคาและเวลาที่กำหนด) เพื่อป้องกันความเสี่ยง (hedge: ลดความเสียหายหากราคาเคลื่อนไหวผิดทาง) ในคู่ยอดนิยมอย่าง USD/MXN (คู่เงินดอลลาร์สหรัฐ/เปโซเม็กซิโก) การซื้อ “พุตออปชัน” (put options: สิทธิขาย) บนสกุลเงินดอกเบี้ยสูงช่วยกำหนดระดับขาดทุนสูงสุด (floor: เพดานด้านล่าง/จุดต่ำสุดที่ป้องกันไว้) หากค่าเงินอ่อนลงกะทันหันในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า ทำให้เรากำหนดความเสี่ยงได้ชัดเจนแต่ยังร่วมรับโอกาสจากการเทรด ซึ่งเหมาะสมในภาวะตลาดที่กำลังเปลี่ยนแปลง
