Commerzbank โดย Volkmar Baur คาดว่า ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก 2 ครั้งในปี 2026 โดยมองว่าจะทำให้นโยบายการเงินเข้าใกล้ “อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง” (Neutral Rate: ระดับดอกเบี้ยที่ไม่กระตุ้นและไม่ฉุดเศรษฐกิจ) ที่มีแนวโน้มสูงขึ้น และหนุนให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐและยูโรในช่วงครึ่งหลังของปี
เขาระบุว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันอยู่ที่ 0.75% และยังต่ำกว่าประมาณการต่ำสุดของอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง
นโยบายญี่ปุ่นยังต่ำกว่าระดับเป็นกลาง
เขากล่าวว่าสภาวะทางการเงินยัง “ผ่อนคลายและเอื้อต่อการเติบโต” (หมายถึงการเงินยังช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจ) และอัตราดอกเบี้ยหลักยังไม่ถึงระดับเป็นกลาง ด้วยเหตุนี้จึงคาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยอีก 2 ครั้ง
เขายังคาดว่า USD/JPY และ EUR/JPY จะค่อย ๆ ปรับลงจากระดับปัจจุบันไปจนถึงปลายปี 2026 และปี 2027 โดยเชื่อมโยงกับการที่ตลาดจะลดการคาดการณ์บางส่วนในสหรัฐและยุโรป (priced out: ตลาดลดการให้น้ำหนักต่อเหตุการณ์ที่เคยคาดไว้) ซึ่งจะหนุนให้เยนแข็งค่าในครึ่งหลังของปี
อัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันที่ 0.75% ทำให้สภาวะการเงินในญี่ปุ่นยังสนับสนุนการเติบโต ขณะที่ “เงินเฟ้อพื้นฐาน” ของญี่ปุ่น (Core Inflation: เงินเฟ้อที่ตัดหมวดผันผวนอย่างอาหารสด/พลังงานออกเพื่อสะท้อนแนวโน้มราคา) เดือนมีนาคม 2026 ทรงตัวที่ 2.4% แรงกดดันให้ BOJ เดินหน้าคุมเข้มนโยบายเพิ่มขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองว่า BOJ จะขึ้นดอกเบี้ยอีก 2 ครั้งในปีนี้
นัยต่อการเทรดเงินเยน
อัตราดอกเบี้ยหลักยังไม่ถึงระดับเป็นกลาง หมายความว่านโยบายยัง “กระตุ้นเศรษฐกิจมากกว่าที่เหมาะ” สัญญาณโดยรวมชี้ว่าสภาวะการเงินยังผ่อนคลาย จึงมีเหตุผลรองรับการขยับดอกเบี้ยเพิ่ม โดยคาดว่า BOJ จะดำเนินการอีกครั้งก่อนสิ้นปีเพื่อรับมือแรงกดดันด้านราคา
ภาพนี้ต่างจากสหรัฐอย่างชัดเจน โดยธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ปรับดอกเบี้ยลงมาอยู่ที่ 4.0% แล้ว และ “ตลาดอนุพันธ์” (Derivatives Market: ตลาดเครื่องมือทางการเงินที่มูลค่าอ้างอิงสินทรัพย์อื่น) กำหนดราคาสะท้อนโอกาสลดดอกเบี้ยอย่างน้อย 2 ครั้งภายในสิ้นปี ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ก็อยู่ในทิศทางคล้ายกัน โดยส่งสัญญาณเอนเอียงไปทางผ่อนคลายเมื่อการเติบโตชะลอลง ประเด็นหลักในช่วงต่อจากนี้คือ “ความต่างของทิศทางนโยบาย” (Policy Divergence: เมื่อประเทศหนึ่งเข้มงวด แต่อีกประเทศผ่อนคลาย) ระหว่างญี่ปุ่นกับโลกตะวันตกที่กว้างขึ้น
สำหรับผู้เทรดอนุพันธ์ มุมมองนี้ชี้ไปที่การวางสถานะเพื่อรับเยนแข็งค่าในครึ่งหลังของปี โดยอาจพิจารณาซื้อ “ออปชันซื้อเงินเยน” (Yen Call Options: สิทธิในการซื้อเงินเยนที่ราคาอ้างอิง) หรือซื้อ “ออปชันขาย” บนคู่ USD/JPY (Put Options: สิทธิในการขายที่ราคาอ้างอิง) เพื่อรับประโยชน์หากค่าเงินปรับลง สถานะเหล่านี้จะได้ประโยชน์เมื่อการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยในสหรัฐและยุโรปถูกลดน้ำหนักลง
การเปลี่ยนผ่านจากนโยบายที่ผ่อนคลายมาก (ultra-loose) ซึ่งมีแรงส่งต่อเนื่องตลอดปี 2025 มีแนวโน้มเร่งตัวขึ้น ในอดีตเมื่อ “ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย” (Interest Rate Differential: ช่องว่างดอกเบี้ยระหว่างประเทศ) เริ่มแคบลง การปิดสถานะ “แคร์รี่เทรด” (Carry Trade: กู้หรือขายสกุลเงินดอกเบี้ยต่ำไปลงทุนในสกุลเงินดอกเบี้ยสูง) อาจทำให้ค่าเงินแข็งค่าได้เร็ว สภาพแวดล้อมปัจจุบันมีลักษณะใกล้เคียงกับรอบที่เยนแข็งค่าในอดีต
ปัจจุบัน USD/JPY ซื้อขายใกล้ 148.50 กลยุทธ์ออปชันที่ตั้งเป้าการเคลื่อนไหวไปบริเวณ 140 ต้น ๆ ภายในปลายปี 2026 ดูน่าสนใจ โดยควรพิจารณาโครงสร้างที่ “วันหมดอายุ” (Expiry: วันที่สัญญาสิ้นสุด) ในไตรมาส 4 เพื่อให้สอดคล้องกับช่วงเวลาในการขึ้นดอกเบี้ยของ BOJ และโอกาสการลดดอกเบี้ยของต่างประเทศ ซึ่งช่วยให้ความต่างทิศทางนโยบายส่งผลต่อค่าเงินได้เต็มที่
