นักเศรษฐศาสตร์ของ ING คาดว่า ธนาคารกลางโปแลนด์ (NBP) จะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ หลังการประชุมสภานโยบายการเงิน (Monetary Policy Council: MPC) เดือนเมษายนยังคง “อัตราดอกเบี้ยอ้างอิง” (reference rate: อัตราดอกเบี้ยนโยบายหลักที่ใช้ชี้นำดอกเบี้ยในระบบ) ไว้ที่ 3.75% โดย MPC ลดดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน (25bp: ลด 0.25%) ในเดือนมีนาคม ก่อนจะคงดอกเบี้ยในเดือนเมษายน

แถลงการณ์เดือนเมษายนมีเนื้อหาสั้นและเป็นกลาง พร้อมเชื่อมโยงการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิงโลกกับข้อจำกัดด้านอุปทาน (supply constraints: สินค้ามีไม่พอ/ส่งมอบยาก) ที่เกี่ยวข้องกับความขัดแย้งในตะวันออกกลาง คาดว่า MPC จะใช้แนวทาง “รอดูสถานการณ์” โดยอิงข้อมูลเศรษฐกิจที่ทยอยออกมา และผลของภูมิรัฐศาสตร์กับสินค้าโภคภัณฑ์ต่อเงินเฟ้อและการเติบโต

ปัจจัยขับเคลื่อนเงินเฟ้อและสัญญาณนโยบาย

ผู้ว่าการ NBP ระบุว่า เงินเฟ้อระยะใกล้จะขึ้นอยู่กับราคาสินค้าโภคภัณฑ์ด้านพลังงาน เช่น น้ำมันและก๊าซธรรมชาติ รวมถึงการตัดสินใจด้านภาษีและกฎระเบียบในประเทศ เช่น ภาษีสรรพสามิต (excise duty: ภาษีเฉพาะสินค้าบางชนิด เช่น น้ำมัน/สุรา/ยาสูบ) และภาษีมูลค่าเพิ่ม (VAT: ภาษีการขายที่เก็บเพิ่มจากราคาสินค้าและบริการ) สำหรับเชื้อเพลิง นอกจากนี้ MPC จะติดตามด้วยว่า “ต้นทุนน้ำมันแพงขึ้น” ถูกส่งผ่านไปยังราคาสินค้าและบริการอื่นมากน้อยเพียงใด (pass-through: การที่ต้นทุนสูงขึ้นทำให้ผู้ขายขึ้นราคา)

ทิศทางนโยบายในระยะต่อไปคาดว่าจะขึ้นกับราคาสินค้าโภคภัณฑ์ ภูมิรัฐศาสตร์ นโยบายการคลัง (fiscal policy: การใช้จ่ายและการเก็บภาษีของรัฐ) กติกาควบคุมราคาน้ำมัน การเปลี่ยนแปลง GDP (ผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ: มูลค่าเศรษฐกิจรวม) และแนวโน้มค่าแรง โดยกรณีฐานของ ING สมมติว่าโครงการ “ลดราคาน้ำมัน” (Lower Fuel Prices programme: มาตรการกด/อุดหนุนให้ราคาน้ำมันต่ำลง) จะยืดถึงสิ้นเดือนกรกฎาคม ทำให้เงินเฟ้อเฉลี่ยทั้งปีอยู่ที่ 3.2% เทียบกับราว 2% ก่อนเหตุสงครามในอ่าวเปอร์เซีย และ 2.3% ในประมาณการเดือนมีนาคมของ NBP

ภายใต้ฉากทัศน์นี้ ดอกเบี้ยอาจถูกคงไว้จนอย่างน้อยปลายปี 2026 โดยโอกาสขึ้นดอกเบี้ยยังต่ำ

ผลต่อการตลาด: อัตราดอกเบี้ยและความผันผวน

ความท้าทายสำคัญคือเงินเฟ้อที่ “เหนียว” (sticky inflation: เงินเฟ้อลดลงยากและอยู่สูงนานกว่าคาด) ซึ่งยืดเยื้อกว่าที่ประเมินกันในปี 2025 ข้อมูลล่าสุดเดือนมีนาคม 2026 จากสำนักงานสถิติโปแลนด์ระบุว่าเงินเฟ้อทั่วไป (headline inflation: เงินเฟ้อรวมทุกหมวด ไม่หักอาหารและพลังงาน) อยู่ที่ 3.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน (year-over-year: เทียบเดือนเดียวกันของปีก่อน) ทำให้ธนาคารกลางยังคงแนวทางรอดูข้อมูล เพราะผลส่งผ่านจากพลังงานและค่าแรงยังเป็นประเด็นหลัก

อุปสงค์ในประเทศที่แข็งแกร่ง จากตลาดแรงงานตึงตัว (tight labor market: แรงงานหายาก นายจ้างต้องขึ้นค่าจ้าง) โดยอัตราว่างงานยังต่ำที่ 3.1% หนุนการเติบโตของค่าแรงและแรงกดดันด้านราคา แม้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ (Brent crude: ราคาน้ำมันอ้างอิงหลักของตลาดโลก) ทรงตัวราว 88 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ลดลงจากจุดสูงช่วงความขัดแย้งปี 2025 แต่ความเสี่ยงความผันผวนของราคาพลังงานยังมีอยู่ ปัจจัยเหล่านี้ทำให้ NBP มีเหตุผลจะคงดอกเบี้ยต่อเนื่องอย่างน้อยตลอดช่วงฤดูร้อน

สำหรับผู้ค้า สัญญาณนี้หมายความว่า “ช่วงสั้น” ของเส้นอัตราดอกเบี้ยของเงินซวอตีโปแลนด์ (front end of the interest rate curve: อัตราดอกเบี้ยระยะสั้น 3–12 เดือนบนกราฟผลตอบแทน) น่าจะถูกยึดไว้ใกล้ระดับเดิม คาดว่า “สัญญาอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า” (Forward Rate Agreements: FRA สัญญาตกลงอัตราดอกเบี้ยในอนาคตเพื่อป้องกันความเสี่ยง/เก็งกำไร) สำหรับ 2 ไตรมาสข้างหน้า จะยังสะท้อนว่าไม่มีการเปลี่ยนแปลงจากระดับ 3.75% ภาวะนี้สนับสนุนกลยุทธ์ที่เน้นสร้างกระแสรายได้เมื่อดอกเบี้ยแกว่งน้อย (low rate volatility: ความผันผวนของดอกเบี้ยต่ำ) มากกว่าการเดิมพันทิศทางว่าดอกเบี้ยจะขึ้นหรือลง

อย่างไรก็ดี “ออปชัน” (options: สิทธิในการซื้อ/ขาย ไม่ใช่ข้อผูกมัด) บน “สวอปอัตราดอกเบี้ย” (interest rate swaps: สัญญาแลกกระแสจ่ายดอกเบี้ยคงที่กับลอยตัว) ของโปแลนด์ อาจประเมินความเสี่ยงต่ำเกินไปว่า NBP จะเปลี่ยนไปเข้มงวดมากขึ้น (hawkish shift: ท่าทีเน้นสกัดเงินเฟ้อ เช่น พร้อมขึ้นดอกเบี้ย) ในช่วงปลายปี หากเงินเฟ้อไม่ชะลอตามคาด เมื่อ NBP ให้ความสำคัญกับค่าแรงและนโยบายการคลัง หากข้อมูลออกมาสูงกว่าคาด ก็อาจเปลี่ยนมุมมองตลาดได้เร็ว ดังนั้น การถือสถานะรองรับโอกาสที่ความผันผวนของดอกเบี้ยอาจเพิ่มขึ้น (hedge: การป้องกันความเสี่ยง) จึงอาจเหมาะสำหรับระยะยาว แม้ความเป็นไปได้ยังไม่สูงในตอนนี้