นักกลยุทธ์ของ BNY เจฟฟ์ ยู (Geoff Yu) ระบุว่า “การถือครองยูโร (EUR positioning)” เปลี่ยนจากการเทรดแบบ “ป้องกันความเสี่ยงจากดอลลาร์ (hedge the Dollar: ลดความเสี่ยงจากการแข็งค่าหรือความผันผวนของเงินดอลลาร์สหรัฐ)” ในช่วงก่อนเกิดความขัดแย้ง มาเป็นภาวะ “ถือครองสุทธิน้อยเกินไป (net underheld: นักลงทุนโดยรวมถือยูโรต่ำกว่าระดับปกติ/ต่ำกว่าที่ควรถือ)”. เขาเสริมว่า หากการหยุดยิงยังอยู่ได้ในช่วง 2 สัปดาห์ข้างหน้า กระแสเงินในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน (foreign exchange flows: เงินทุนที่ไหลเข้า-ออกการซื้อขายสกุลเงิน) อาจกลับเข้าใกล้ค่าเฉลี่ย หลังจากมีการเคลื่อนไหว “รุนแรงผิดปกติ (extreme)” นับตั้งแต่เริ่มความขัดแย้ง
เขาอธิบายถึงเงินไหลออกจากสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ (emerging market currencies) ที่ถูกกดดันจาก “แรงกดดันดุลการชำระเงิน (balance of payments pressure: ประเทศมีเงินตราต่างประเทศไหลออกมากกว่าไหลเข้า เช่น ขาดดุลบัญชีเดินสะพัด/เงินทุนไหลออก) ” และสกุลเงินของประเทศพัฒนาแล้วที่เชื่อมโยงกับ “ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันพร้อมเงินเฟ้อ (stagflation: เศรษฐกิจโตต่ำแต่เงินเฟ้อสูง)”. ตรงข้ามกับสกุลเงินที่ได้แรงหนุนจากพลังงานและสินค้าโภคภัณฑ์ (energy- and commodity-linked currencies) ซึ่ง “การขึ้นดอกเบี้ย (policy tightening: ทำให้นโยบายการเงินตึงตัว เช่น ขึ้นดอกเบี้ย ลดสภาพคล่อง)” ทำได้มากกว่า
ยูเปรียบเทียบยูโรโซนซึ่งต้นทุนพลังงานทำให้ความกังวล stagflation เพิ่มขึ้น กับนอร์เวย์ที่เขาคาดว่าจะเจอ “แรงหนุนเงื่อนไขการค้า (terms-of-trade shock: รายได้จากสินค้าส่งออกเทียบกับราคานำเข้าดีขึ้นอย่างมาก) ” ในเชิงบวกอย่างชัดเจน เขาระบุว่า Norges Bank (ธนาคารกลางนอร์เวย์) แทบ “ส่งสัญญาณล่วงหน้า (pre-committed: บอกแนวทางไว้ชัดว่าจะทำ) ” ว่าจะขึ้นดอกเบี้ย และมองว่าเป็นธนาคารกลางประเทศพัฒนาแล้วในยุโรปเพียงแห่งเดียวที่ทำเช่นนั้น
เขากล่าวว่า การปิดสถานะของธีมเดิม “ป้องกันความเสี่ยงดอลลาร์ (hedge the dollar)” เสร็จสิ้นแล้ว ทำให้ยูโรกลับมาอยู่ในภาวะ “ถือครองสุทธิน้อยเกินไป” ในภาพรวม เขาโยงสาเหตุไปที่การลดการซื้อยูโรแบบ “ซื้อขายล่วงหน้า (forward buying: การทำสัญญาซื้อ/ขายเงินตราล่วงหน้าเพื่อกำหนดอัตราแลกเปลี่ยนในอนาคต) ” เพื่อป้องกันความเสี่ยง แม้การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย (rate expectations) จะขยับไปในทิศทางที่โดยปกติควรกระตุ้นให้ป้องกันความเสี่ยงมากขึ้น
สำหรับนอร์เวย์ เขาบอกว่าเงินโครนนอร์เวย์ (NOK) อาจหยุดแข็งค่าชั่วคราวหากราคาพลังงานแตะจุดสูงสุด เขาเสริมว่า หากรายรับจากพลังงานเพียงพอต่อความต้องการเงินของรัฐบาล Norges Bank อาจกลับมาซื้อเงินตราต่างประเทศ (FX purchases: ซื้อสกุลเงินต่างประเทศเพื่อสะสมทุนสำรอง) อีกครั้ง ขณะที่การถือครอง NOK ยังถือว่าสูงที่สุดในกลุ่มสกุลเงินยุโรป
อย่างไรก็ดี เรามองว่าแรงขึ้นของ NOK อาจเริ่มอ่อนลง เพราะสถานะ “ซื้อฝั่งเดียวหนาแน่น (crowded long: มีคนถือสถานะซื้อ/คาดแข็งค่าจำนวนมากจนเสี่ยงถูกเทขายพร้อมกัน)” ดูตึงตัวเกินไป หากราคาพลังงานเริ่มส่งสัญญาณทำจุดสูงสุด หรือหากรายรับน้ำมันของรัฐมากพอจน Norges Bank กลับมาขายโครนเพื่อสะสมทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ การปรับขึ้นอาจชะงัก ซึ่งเป็นความเสี่ยงชัดเจนต่อผู้ที่ถือสถานะซื้อ NOK
สำหรับผู้เทรดตราสารอนุพันธ์ (derivative traders: ผู้ซื้อขายสัญญาที่มูลค่าขึ้นกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ค่าเงิน) ภาพนี้ชี้ว่าออปชันคอล EUR/USD แบบ “นอกเงิน (out-of-the-money call options: ออปชันซื้อที่ราคาใช้สิทธิแพงกว่าราคาตลาดปัจจุบัน จึงจะมีกำไรเมื่อราคาขึ้นแรง)” มีราคาน่าสนใจหากเกิดการดีดกลับเร็ว (snap-back rally: การเด้งขึ้นแรงหลังถูกขายลงมาก) ด้วยยูโรที่ถูกถือครองต่ำ หากมีปัจจัยบวกเล็กน้อยก็อาจทำให้เกิดการปิดสถานะขาย (unwinding of short positions: ซื้อคืนเพื่อปิดสถานะที่เดิมพันว่าเงินจะอ่อนค่า) อย่างรวดเร็ว ต้นทุนออปชันที่ต่ำทำให้เป็นการลงทุนที่ “ได้-เสียไม่สมมาตร (asymmetric bet: เสียจำกัดแต่มีโอกาสได้มาก) ” ต่อการฟื้นของความเชื่อมั่นยุโรป
ในทางกลับกัน ควรพิจารณาป้องกันความเสี่ยงการถือสถานะซื้อ NOK หรือซื้อออปชันพุต (puts: ออปชันขาย ให้สิทธิขายในราคาใช้สิทธิ เพื่อทำกำไรหากค่าเงินอ่อน) เพราะการถือครองที่หนาแน่นทำให้เปราะบางต่อการปรับฐานแรง (sharp correction: ปรับลงเร็วและมาก) หากมีข่าวลบต่อภาคพลังงาน วิธีนี้ช่วยปกป้องกำไรจากรอบขึ้นล่าสุด ขณะยังเปิดโอกาสรับอัปไซด์ต่อไปที่อาจช้าลง
