ตลาดกระทิงของทองคำ (ช่วงที่ราคาทองขึ้นต่อเนื่อง) ถูกเชื่อมโยงกับแหล่ง “แรงซื้อ” ที่เกิดขึ้นต่อเนื่อง เริ่มจากธนาคารกลาง (หน่วยงานการเงินของรัฐที่กำหนดนโยบายและถือเงินสำรอง) และต่อมาขยายไปสู่การซื้อของสถาบัน (นักลงทุนรายใหญ่ เช่น กองทุน) และรายย่อย (นักลงทุนทั่วไป) รูปแบบนี้ถูกอธิบายว่ามีลักษณะคล้าย “แคร์รีเทรด” (กลยุทธ์กู้/หาเงินต้นทุนต่ำแล้วนำไปลงทุนในสินทรัพย์ที่คาดให้ผลตอบแทนสูงกว่า) ในเชิงกลไก โดยมี “เงินดอลลาร์สหรัฐส่วนเกิน” (เงินดอลลาร์ที่เหลือจากรายได้/ดุลบัญชีเกินดุล) ถูกนำกลับไปลงทุนในทองคำ
เงินดอลลาร์ส่วนเกินของตะวันออกกลางกำลังถูกกดดันจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นและความขัดแย้งกับอิหร่าน ประเทศผู้นำเข้าพลังงานอาจทำได้ยากขึ้นในการนำเงินดอลลาร์ไปซื้อทองคำต่อ เพราะต้องนำเงินสดไปจ่ายราคาพลังงานที่สูงขึ้น
มุมมองระยะยาวของทองคำยังถูกมองว่าแข็งแรง ส่วนระยะกลางถูกจำกัดด้วยความขัดแย้ง การปรับตัวลงล่าสุดของทองคำถูกมองว่ารุนแรง แต่แนวโน้มระยะสั้นยังถูกมองว่าเสี่ยงอ่อนแอ
คำตัดสินของศาลสูงสุดเกี่ยวกับคดี Lisa Cook ถูกยกเป็นความเสี่ยงระยะสั้น หากราคาปรับลงแรงในสัปดาห์หน้า อาจทำให้ CTA (Commodity Trading Advisors: ผู้จัดการกองทุน/ระบบเทรดที่ใช้โมเดลตามแนวโน้มราคา โดยมักเทรดผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้า) ปิดสถานะซื้อทองที่เหลืออยู่ จนอาจกลับมา “ไม่มีสถานะ” (ไม่ถือทั้งฝั่งซื้อหรือฝั่งขาย) เป็นครั้งแรกในรอบกว่าสองปี
เราเห็นแล้วว่าเงินดอลลาร์ส่วนเกินจากประเทศผู้ผลิตพลังงาน โดยเฉพาะตะวันออกกลาง เป็นแรงหนุนให้ทองคำปรับขึ้นตลอดปี 2025 ตอนนี้กระแสเงินดังกล่าวกำลังย้อนกลับ เพราะความขัดแย้งกับอิหร่านทำให้ Brent crude (น้ำมันดิบเบรนท์: ราคามาตรฐานอ้างอิงของน้ำมันดิบในตลาดโลก) ยืนเหนือ 125 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลต่อเนื่อง ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่วิกฤตราคาพลังงานปี 2022 สถานการณ์นี้กดดันงบประมาณของประเทศเหล่านั้น ทำให้ต้องใช้เงินดอลลาร์ในประเทศมากขึ้นแทนการสะสมทองคำ
ความเสี่ยงหลักของผู้เทรดอนุพันธ์ (เครื่องมือการเงินที่มูลค่าอ้างอิงจากสินทรัพย์ เช่น สัญญาล่วงหน้า/ออปชัน) ในไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าคือการขายออกพร้อมกันของ CTA แบบจำลองของเราชี้ว่ากองทุนตามแนวโน้มเหล่านี้ยังถือสถานะซื้อจำนวนมากที่เริ่มสะสมตั้งแต่ต้นปี 2024 หากราคาร่วงต่ำกว่าระดับรับสำคัญ 2,650 ดอลลาร์ต่อออนซ์ อาจกระตุ้นโปรแกรมขายอัตโนมัติและทำให้แรงพยุงราคาที่มีมานานถูกกวาดออกไป
ภายใต้เงื่อนไขนี้ การซื้อการป้องกันความเสี่ยงขาลงระยะสั้นด้วย “พุตออปชัน” (สัญญาที่ให้สิทธิขายสินทรัพย์ที่ราคาที่กำหนด เพื่อกันความเสี่ยงเวลาราคาลง) ดูเป็นกลยุทธ์ที่รอบคอบ ความผันผวนโดยนัย (implied volatility: ระดับความผันผวนที่ตลาดคาดไว้ซึ่งสะท้อนผ่านราคาออปชัน) ของออปชันทองเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 6 เดือนที่ 18% สะท้อนความไม่แน่นอนก่อนคำตัดสินของศาลสูงสุดในคดี Lisa Cook ซึ่งบอกว่าตลาดกำลังเตรียมรับความผันผวนของราคาที่อาจมาก
การลงทุนทองคำรอบนี้ทำงานคล้ายแคร์รีเทรด โดยดึงเงินทุนเป็นทอด ๆ จากธนาคารกลางไปถึงนักลงทุนรายย่อยที่ตามแรงส่งเริ่มต้น เมื่อแหล่งเงินก้อนแรกเริ่มแห้ง โครงสร้างทั้งระบบก็เปราะ ข้อมูลล่าสุดที่แสดงว่าเงินสำรองเงินตราต่างประเทศ (foreign exchange reserves: เงินทุนสำรองเป็นสกุลต่างประเทศของประเทศ/กลุ่มประเทศ) ของ GCC (คณะมนตรีความร่วมมือรัฐอ่าวอาหรับ: กลุ่มประเทศอ่าว เช่น ซาอุฯ ยูเออี ฯลฯ) ลดลง 15% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส ยืนยันว่าการนำเงินดอลลาร์กลับมาซื้อทองกำลังคลายตัว
แม้มุมมองระยะยาวของทองยังแข็งแรงจากแรงต้องการเชิงโครงสร้าง (structural demand: ความต้องการที่เกิดจากปัจจัยพื้นฐานระยะยาว ไม่ใช่กระแสชั่วคราว) แต่เส้นทางระยะกลางเผชิญแรงกดดันชัดเจน จุดที่ควรจับตาทันทีคือความเสี่ยงที่เงินก้อนใหญ่ของ CTA จะออกจากตลาด หากกลับไป “ไม่มีสถานะ” จริง จะทำให้เสาหลักของแรงพยุงราคาที่ตลาดคุ้นชินมานานกว่าสองปีหายไป
เริ่มซื้อขายทันที – คลิกที่นี่ เพื่อสร้างบัญชีจริงของ VT Markets
