เทย์เลอร์ ชไลช์ และอีธาน เคอร์รี จากธนาคาร National Bank of Canada ระบุว่า ภายใต้กติกาปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve หรือ “เฟด”) แทบไม่มีพื้นที่ให้ลด “งบดุล” (balance sheet: รายการทรัพย์สินที่เฟดถือ เทียบกับหนี้สิน/เงินที่เฟดค้างอยู่ในระบบ) ลงได้มากไปกว่านี้ งบดุลอยู่ราว 6.5 ล้านล้านดอลลาร์ หลังจากการ “คุมเข้มเชิงปริมาณ” (quantitative tightening หรือ QT: การทำให้งบดุลเล็กลงโดยปล่อยให้พันธบัตรที่ถือหมดอายุแล้วไม่ซื้อทดแทน หรือขายออก เพื่อลดเงินในระบบ) ที่ทำมาก่อนหน้านี้ พวกเขาระบุว่า “หนี้สิน” ของเฟดเป็นตัวกำหนดขนาด “สินทรัพย์” ของเฟด โดยข้อจำกัดหลักมาจาก “เงินสำรองธนาคาร” (bank reserves: เงินฝากของธนาคารพาณิชย์ที่เก็บไว้กับเฟด ใช้ชำระเงินระหว่างธนาคารและเป็นกันชนสภาพคล่อง) และ “บัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง” (Treasury General Account หรือ TGA: บัญชีเงินฝากของรัฐบาลสหรัฐที่เก็บไว้กับเฟด ใช้รับ-จ่ายเงินของรัฐบาล) ความต้องการถือเงินสดก็มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเมื่อเศรษฐกิจโต ซึ่งทำให้ฐานหนี้สินโดยรวมใหญ่ขึ้นด้วย

ข้อจำกัดต่อการลดงบดุลเพิ่มเติม

พวกเขาให้เหตุผลว่า หากจะทำให้ความต้องการถือเงินสำรองลดลงจริง ๆ ส่วนใหญ่ต้องเปลี่ยนกฎกำกับดูแล (regulatory change: การปรับกติกาที่หน่วยงานกำกับใช้กับธนาคาร) ซึ่งอาจทำให้ธนาคารถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (Treasuries: พันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐ) ได้มากขึ้น และทำให้เฟดมีพอร์ตการลงทุน (portfolio: สินทรัพย์ที่ถืออยู่) ขนาดเล็กลงได้ พวกเขาชี้ว่าเรื่องนี้อาจเพิ่มความเสี่ยงได้ หากพันธบัตรย้ายจากผู้ถือที่ “มั่นคง” ไปอยู่กับผู้ถือที่ “รับความเสี่ยงมากกว่า” พวกเขาคาดว่า QT จะไม่กลับมาเริ่มใหม่ โดยจะมีเพียงการปรับเล็กน้อยในวิธีที่เฟดนำเงินไปลงทุนต่อเมื่อหลักทรัพย์ครบกำหนด (reinvests maturing securities: เมื่อพันธบัตรที่ถือครบกำหนด เฟดนำเงินต้นที่ได้กลับไปซื้อสินทรัพย์ใหม่) นับตั้งแต่ QT จบ พวกเขาระบุว่าการเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบซื้อจริง (outright buying: ซื้อเข้าพอร์ตโดยตรง ไม่ใช่ผ่านสัญญากู้ยืมระยะสั้น) จำกัดอยู่ที่ตั๋วเงินคลัง (Treasury bills หรือ T-bills: ตราสารรัฐบาลอายุสั้น โดยมากไม่เกิน 1 ปี) ซึ่งทำให้ “ระยะเวลาความเสี่ยงดอกเบี้ย” ของการถือครอง (duration: ตัวชี้วัดความไวของราคาพันธบัตรต่อการเปลี่ยนแปลงดอกเบี้ย) สั้นลง เราเห็นว่าเฟดแทบไม่มีพื้นที่ให้หดงบดุลต่อจากระดับ 6.5 ล้านล้านดอลลาร์ หนี้สินสำคัญอย่างเงินสำรองธนาคารที่ทรงตัวแถว 3.3 ล้านล้านดอลลาร์ และ TGA ที่สูงต่อเนื่อง เป็นกรอบจำกัดอยู่ นี่บอกว่า “ยุค QT ขนาดใหญ่” ที่จบไปในปี 2025 นั้นผ่านไปแล้ว หากไม่มีการผ่อนคลายกฎการเงินเพื่อทำให้ธนาคารต้องการถือเงินสำรองน้อยลง การขายสินทรัพย์เพิ่มอาจเสี่ยงทำให้ตลาดเงินตึงตัวรุนแรง เราจำเหตุการณ์ “รีโป” (repo market: ตลาดกู้ยืมระยะสั้นที่ใช้พันธบัตรเป็นหลักประกัน) ช่วงกันยายน 2019 ได้ ซึ่งสะท้อนว่าเมื่อเงินสำรองขาดแคลนจะเกิดความผันผวน เฟดน่าจะเลือกงบดุลขนาดใหญ่ แทนการปล่อยให้เกิดความปั่นป่วนแบบนั้นอีก

นัยต่อความผันผวนและการวางตำแหน่งบนเส้นอัตราผลตอบแทน

สำหรับผู้เทรดอนุพันธ์ (derivatives: สัญญาการเงินที่มูลค่าขึ้นกับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น ฟิวเจอร์ส/ออปชัน) ภาพนี้หมายความว่า “แรงคุมเข้มทั้งระบบ” แหล่งใหญ่ถูกตัดออกไป จึงน่ากดความผันผวนระยะยาว ดัชนี VIX (VIX: ดัชนีคาดการณ์ความผันผวนของตลาดหุ้นสหรัฐจากราคาออปชัน) ลดลงต่อเนื่อง และแกว่งแคบระหว่าง 13–15 ตลอดมกราคม 2026 สภาพแบบนี้เอื้อกลยุทธ์ที่ได้ประโยชน์จากตลาดนิ่ง เช่น การขายสแตรงเกิล (selling strangles: ขายออปชัน call และ put ที่คนละราคา เพื่อกินค่าเบี้ย เหมาะเมื่อคาดว่าราคาจะไม่แกว่งแรง) บนดัชนีหลัก หรือการชอร์ตฟิวเจอร์ส VIX (shorting VIX futures: เปิดสถานะทำกำไรเมื่อ VIX ลดลง) เรายังคาดว่าเฟดจะจัดการ duration ของพอร์ตต่อไป ด้วยการนำเงินไปซื้อ T-bills เมื่อมีเงินไถ่ถอนกลับมา วิธีนี้ควรทำให้เส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve: ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราผลตอบแทนกับอายุพันธบัตร) “ชันขึ้น” แบบค่อยเป็นค่อยไป (steepening: อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้นเมื่อเทียบกับระยะสั้น) ผู้เทรดอาจวางตำแหน่งผ่านฟิวเจอร์ส SOFR (SOFR futures: สัญญาฟิวเจอร์สอ้างอิงอัตราดอกเบี้ย SOFR ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยกู้ยืมค้ำประกันในตลาดสหรัฐ) เพื่อมองว่าอัตราระยะยาวจะปรับขึ้นเมื่อเทียบกับอัตราระยะสั้น

เริ่มซื้อขายทันที – คลิกที่นี่ เพื่อสร้างบัญชีจริงของ VT Markets