Indiens centralbank, Reserve Bank of India (RBI), har inf\u00f6rt nya \u00e5tg\u00e4rder p\u00e5 valuta- och likviditetssidan i syfte att motverka rupians f\u00f6rsvagning, vilket har utl\u00f6st ett kraftigt fall i spotkursen USD\/INR. En central f\u00f6r\u00e4ndring \u00e4r en avgift p\u00e5 20% i form av en Foreign Exchange Risk Reserve p\u00e5 FX-derivat som anv\u00e4nds f\u00f6r att s\u00e4kra exponeringar i bytesbalansen, ett verktyg som ska p\u00e5verka s\u00e4kringsbeteenden och d\u00e4rmed d\u00e4mpa deprecieringstendenser. Beslutet kommer i ett l\u00e4ge med en strukturell obalans i kapitalinfl\u00f6dena, som fortsatt pr\u00e4glar priss\u00e4ttningen av INR och utformningen av politiska \u00e5tg\u00e4rder.<\/p>\n\n
Marknadsstress har f\u00f6rskjutits fr\u00e5n spot till n\u00e4rliggande segment. Inhemska terminspr\u00e4mier (onshore forward premia) har stigit n\u00e4r akt\u00f6rer prisar in 20%-avgiften tillsammans med f\u00f6rv\u00e4ntningar om l\u00e4gre likviditet, medan spreadarna i offshore INR NDF har vidgats n\u00e4r s\u00e4kringsbehov och positionering justeras p\u00e5 kort sikt. \u00c4ven obligationsmarknaden visade press, med h\u00f6gre INR-r\u00e4ntor och den 10-\u00e5riga r\u00e4ntan p\u00e5 v\u00e4g mot 7,4%. MUFG r\u00e4knar med att USD\/INR gradvis stiger \u00f6ver tid och prognostiserar 97,50 till septemberkvartalet n\u00e4sta \u00e5r, samtidigt som RBI sannolikt kan \u00f6verv\u00e4ga ytterligare steg om valutan \u00e5ter f\u00f6rsvagas.<\/p>\n\n
Strukturella kapitalobalanser i tillv\u00e4xtmarknader som Indien inneb\u00e4r att centralbanksinterventioner ofta flyttar volatilitet fr\u00e5n spotmarknaden till derivatkanalerna. N\u00e4r penningpolitiska myndigheter inf\u00f6r h\u00f6ga reservavgifter \u2013 s\u00e5som en avgift p\u00e5 20% p\u00e5 valutaderivat \u2013 blir den omedelbara effekten en \u00e5tstramning i terminspr\u00e4mierna och ett lyft i offshore-spreadar i Non-Deliverable Forwards (NDF). Derivathandlare b\u00f6r r\u00e4kna med att den kortsiktiga likviditeten tunnas ut p\u00e5 inhemska marknadsplatser, samtidigt som offshore-kostnaderna f\u00f6r s\u00e4kring stiger markant.<\/p>\n\n
Vi rekommenderar att handlare omv\u00e4rderar sina USD\/INR-terminspositioner f\u00f6r att ta h\u00f6jd f\u00f6r h\u00f6gre onshore carry-kostnader och bredare bid-ask-spreadar. Historiskt har liknande reservkrav p\u00e5 20% \u2013 som de som anv\u00e4nts i marknader som Kina under tidigare deprecieringscykler f\u00f6r RMB \u2013 lett till att offshore-terminspunkter stigit kraftigt n\u00e4r efterfr\u00e5gan flyttats utanf\u00f6r de inhemska gr\u00e4nserna. Vi f\u00f6resl\u00e5r att man anv\u00e4nder bredare k\u00f6poptionsspreadar (call spreads) i st\u00e4llet f\u00f6r direkta terminskontrakt f\u00f6r att hantera uppsiderisk i USD\/INR, vilket begr\u00e4nsar exponeringen mot abrupta policyf\u00f6r\u00e4ndringar samtidigt som man beh\u00e5ller deltagande i uppg\u00e5ngen.<\/p>\n\n
Vi b\u00f6r ocks\u00e5 f\u00f6lja r\u00e4ntederivat och r\u00e4nteswappar noggrant n\u00e4r den 10-\u00e5riga referensr\u00e4ntan n\u00e4rmar sig 7,4%. Stigande inhemska r\u00e4ntor i kombination med valutastress indikerar att strategier i r\u00e4ntor och FX-derivat m\u00e5ste samordnas f\u00f6r att s\u00e4kra mot en \u00e5tstramning i lokal likviditet. Vi rekommenderar positionering f\u00f6r en gradvis l\u00e5ngsiktig uppg\u00e5ng i spot USD\/INR mot 97,50-niv\u00e5n under det kommande \u00e5ret, d\u00e4r taktiska rekyler drivna av centralbanksintervention anv\u00e4nds f\u00f6r att bygga exponering mot en starkare USD.<\/p>\n\n\n\n