EUR\/USD handlas kring sin l\u00e4gsta niv\u00e5 p\u00e5 17 m\u00e5nader, 1,1161, efter att ha fallit mer \u00e4n 7 % fr\u00e5n \u00e5rsh\u00f6gstaniv\u00e5n. Marknadens fokus har skiftat fr\u00e5n bred tillv\u00e4xt i euroomr\u00e5det till stress i franska statsobligationer. Den franska tio\u00e5rsr\u00e4ntan r\u00f6rde sig mot 5,00 % den 2 oktober, en niv\u00e5 som senast s\u00e5gs 2002, samtidigt som spreaden mot tyska statspapper \u00f6versteg 150 r\u00e4ntepunkter \u2013 en priss\u00e4ttning som p\u00e5minner om kris\u00e5ren 2011\u20132012. Frankrike har fortfarande kunnat finansiera sig: en auktion p\u00e5 12 miljarder euro m\u00f6tte en efterfr\u00e5gan p\u00e5 mer \u00e4n det dubbla av utbjudet belopp. Men priss\u00e4ttningen har f\u00f6rs\u00e4mrats till den grad att Frankrike st\u00e5r inf\u00f6r h\u00f6gre uppl\u00e5ningskostnader \u00e4n Italien och Grekland, och italiensk-tyska spreadar har n\u00e4rmat sig 130 r\u00e4ntepunkter och noterat sin st\u00f6rsta veckouppg\u00e5ng sedan covid-19-krisen.<\/p>\n\n
De offentliga finanserna ligger bakom ompriss\u00e4ttningen, med en statsskuld som n\u00e4rmar sig 120 % av BNP, ett budgetunderskott \u00f6ver 5 % och uppl\u00e5ningsbehov p\u00e5 omkring 340 miljarder euro 2027; budgeten f\u00f6r 2027 siktar p\u00e5 ett underskott runt 5 % j\u00e4mf\u00f6rt med cirka 5,4 % i \u00e5r. ECB har h\u00f6jt r\u00e4ntan tv\u00e5 g\u00e5nger och f\u00f6rt deposit facility-r\u00e4ntan till 2,50 %, samtidigt som inflationen steg till 3,8 % i september fr\u00e5n 3,2 % i augusti, men statsr\u00e4ntorna stramar \u00e5t de finansiella villkoren p\u00e5 egen hand. Marknadens priss\u00e4ttning f\u00f6r ECB-\u00e5tstramning fram till mars sj\u00f6nk till cirka 45 r\u00e4ntepunkter den 6 oktober fr\u00e5n 80 den 24 september, och uppskattningar indikerar att varje extra 10 r\u00e4ntepunkter i den fransk-tyska spreaden sammanfaller med cirka 0,4 % nedg\u00e5ng i EUR\/USD, med nedsidescenarier ned mot 1,1100 och 1,1000.<\/p>\n\n
Vi b\u00f6r f\u00f6rbereda oss f\u00f6r fortsatt ned\u00e5ttryck p\u00e5 euron de kommande veckorna, med sikte p\u00e5 de viktiga st\u00f6dniv\u00e5erna 1,1100 och 1,1000. Statistik visar att EUR\/USD redan har tappat \u00f6ver 7 % fr\u00e5n \u00e5rsh\u00f6gstaniv\u00e5n, och varje ytterligare vidgning av den fransk-tyska r\u00e4ntespreaden l\u00e4r accelerera trenden. Derivathandlare kan anv\u00e4nda s\u00e4ljoptioner (puts) eller riktade s\u00e4ljkontrakt f\u00f6r att f\u00e5nga detta ned\u00e5tmomentum.<\/p>\n\n
Vi m\u00e5ste noggrant bevaka den tio\u00e5riga fransk-tyska r\u00e4ntespreaden, som nyligen br\u00f6t \u00f6ver den kritiska niv\u00e5n 150 r\u00e4ntepunkter. Historiska data fr\u00e5n den europeiska skuldkrisen 2011\u20132012 visar att n\u00e4r spreadar passerar denna gr\u00e4ns \u00f6kar valutavolatiliteten typiskt med \u00f6ver 15 %. Om denna riskpremie forts\u00e4tter att stiga v\u00e4ntar vi oss att EUR\/USD faller med ungef\u00e4r 0,4 % f\u00f6r varje ytterligare 10 r\u00e4ntepunkter i vidgning.<\/p>\n\n
Nya data om statsskulden visar att Frankrikes offentliga skuld har stigit \u00f6ver 3,2 biljoner euro, vilket motsvarar n\u00e4ra 112 % av BNP. Eftersom europeiska banker sitter p\u00e5 stora volymer av dessa statspapper rekommenderar vi att s\u00e4kra exponering mot europeiska bankaktier och finansiella index. Indexoptioner kan bidra till att skydda portf\u00f6ljer mot pl\u00f6tsliga, politiskt drivna utf\u00f6rs\u00e4ljningar i franska och italienska finansiella tillg\u00e5ngar.<\/p>\n\n
Vi b\u00f6r ocks\u00e5 justera positioner i euroomr\u00e5dets r\u00e4nteterminer, eftersom marknaden redan har skalat ned f\u00f6rv\u00e4ntningarna p\u00e5 ytterligare ECB-h\u00f6jningar. \u00c4ven om inflationen i euroomr\u00e5det nyligen steg till 3,8 % begr\u00e4nsar hotet om finansiell fragmentering kraftigt centralbankens m\u00f6jligheter att strama \u00e5t politiken ytterligare. Handel i korta r\u00e4nte\u00adderivat g\u00f6r det m\u00f6jligt att positionera sig f\u00f6r en betydligt mer f\u00f6rsiktig penningpolitisk bana de kommande m\u00e5naderna.<\/p>\n\n
Slutligen m\u00e5ste vi vara uppm\u00e4rksamma p\u00e5 tecken p\u00e5 smittoeffekter i andra h\u00f6gt skuldsatta l\u00e4nder, s\u00e4rskilt Italien, d\u00e4r spreadarna mot Tyskland har vidgats mot 130 r\u00e4ntepunkter. Denna spreadvidgning f\u00f6rvandlar ett lokalt franskt finanspolitiskt problem till en systemrisk f\u00f6r hela euroomr\u00e5det. F\u00f6r att hantera risken kan vi etablera relative value-aff\u00e4rer, d\u00e4r euron blankas mot starkare s\u00e4kra hamn-valutor som den amerikanska dollarn.<\/p>\n\n\n\n