ING-analytiker r\u00e4knar med att Bank of Japan h\u00f6jer styrr\u00e4ntan med 25 punkter till 1,25% och d\u00e4refter g\u00e5r fram f\u00f6rsiktigt, efter att i sin formella kommunikation ha konstaterat att den reala styrr\u00e4ntan fortsatt \u00e4r negativ. BoJ:s kommentarer har i allt h\u00f6gre grad h\u00e4nvisat till den neutrala r\u00e4ntan, som ofta anges till 1,1\u20132,5% i nominella termer. Analytikerna lyfter ocks\u00e5 fram en m\u00f6jlig h\u00f6jning med 50 punkter och kopplar den risken till en bredare policysamf\u00f6rst\u00e5else med Washington som kan pressa USD\/JPY l\u00e4gre, minska behovet av storskaliga dollar-s\u00e4ljinterventioner och st\u00f6dja stabilitet i japanska statsobligationer (JGB).<\/p>\n
De bed\u00f6mer att Japans tillv\u00e4xtfr\u00e4mjande ekonomisk-politiska linje kommer att begr\u00e4nsa m\u00f6jligheterna till snabb \u00e5tstramning och prognostiserar d\u00e4rf\u00f6r ytterligare tv\u00e5 h\u00f6jningar med 25 punkter i januari och april, vilket skulle ta styrr\u00e4ntan till 1,75%. Den niv\u00e5n beskrivs som n\u00e4ra neutral inf\u00f6r en tillf\u00e4llig s\u00e4nkning av konsumtionsskatten p\u00e5 livsmedel och alkoholfria drycker fr\u00e5n 8% till 1% under tv\u00e5 \u00e5r, en f\u00f6r\u00e4ndring som v\u00e4ntas d\u00e4mpa inflationstakten \u00f6ver perioden. N\u00e4r det g\u00e4ller inflationsdynamiken betonar BoJ genomslaget fr\u00e5n h\u00f6gre insats- och producentpriser till det bredare KPI, f\u00f6rst\u00e4rkt av Tankan-unders\u00f6kningens uppg\u00e5ng i f\u00f6rv\u00e4ntningar om h\u00f6gre f\u00f6rs\u00e4ljningspriser och 7% tillv\u00e4xt i f\u00f6retagsvarupriser p\u00e5 \u00e5rsbasis.<\/p>\n
Med Bank of Japans septemberm\u00f6te runt h\u00f6rnet v\u00e4ntar vi oss en h\u00f6jning med 25 punkter till 1,25%, vilket inneb\u00e4r att derivathandlare b\u00f6r positionera sig f\u00f6r en starkare yen. Att k\u00f6pa korta USD\/JPY-s\u00e4ljoptioner (puts) eller g\u00e5 in i bear spreads framst\u00e5r som s\u00e4rskilt attraktivt n\u00e4r spotpriset ligger n\u00e4ra viktiga st\u00f6dniv\u00e5er runt 142,00. Strategin s\u00e4krar mot ett pl\u00f6tsligt fall i USD\/JPY samtidigt som nedsiderisken begr\u00e4nsas om regeringen lyckas d\u00e4mpa centralbankens mer h\u00f6kaktiga h\u00e5llning.<\/p>\n
P\u00e5 r\u00e4ntemarknaden rekommenderar vi att betalare i OIS (overnight index swaps) l\u00e5ser in niv\u00e5er innan styrr\u00e4ntan n\u00e5r v\u00e5rt prognostiserade neutrala m\u00e5l p\u00e5 1,75% i april 2027. R\u00e4ntan p\u00e5 japanska 10-\u00e5riga statsobligationer, som f\u00f6r n\u00e4rvarande handlas n\u00e4ra 0,95%, v\u00e4ntas kl\u00e4ttra \u00f6ver 1,10% n\u00e4r marknaden priss\u00e4tter denna stramare r\u00e4ntebana. Att s\u00e4lja statsobligationsfutures vid uppg\u00e5ngar g\u00f6r det m\u00f6jligt f\u00f6r handlare att dra nytta av \u00f6kande r\u00e4ntedifferenser mellan Japan och v\u00e4stv\u00e4rldens ekonomier.<\/p>\n
Vi m\u00e5ste ocks\u00e5 f\u00f6rbereda oss p\u00e5 den lilla men potentiellt mycket st\u00f6rande risken f\u00f6r en h\u00f6jning med 50 punkter, vilket skulle kunna driva upp valutavolatiliteten kraftigt. Implicit volatilitet i enm\u00e5naders USD\/JPY-optioner ligger f\u00f6r n\u00e4rvarande i snitt p\u00e5 modesta 9,5%, vilket g\u00f6r att l\u00e5ng-volatilitetsstrategier som straddles \u00e4r relativt billiga att etablera just nu. Aff\u00e4ren fungerar som en effektiv hedge mot en aggressiv penningpolitisk \u00f6verraskning eller en pl\u00f6tslig Washington-st\u00f6dd intervention f\u00f6r att pressa ned dollarn.<\/p>\n
Det fundamentala underlaget f\u00f6r dessa r\u00e4nteh\u00f6jningar \u00e4r robust, inte minst eftersom Japans index f\u00f6r f\u00f6retagsvarupriser visar en stark \u00f6kning p\u00e5 7,0% p\u00e5 \u00e5rsbasis. Nyligen publicerade Tankan-data bekr\u00e4ftar att f\u00f6rv\u00e4ntningarna om h\u00f6gre f\u00f6rs\u00e4ljningspriser bland stora tillverkare ligger kvar p\u00e5 fler\u00e5rsh\u00f6gsta, vilket visar att producentinflationen i allt h\u00f6gre grad sl\u00e5r igenom i konsumentpriserna. Derivathandlare b\u00f6r anv\u00e4nda dessa ih\u00e5llande inflationssignaler f\u00f6r att f\u00f6rsvara l\u00e5ngsiktigt positiva yenpositioner trots kortsiktigt politiskt motst\u00e5nd fr\u00e5n Tokyo.<\/p>\n
Fram\u00e5t bed\u00f6ms f\u00f6nstret f\u00f6r \u00e5tstramning sannolikt st\u00e4ngas till april 2027 n\u00e4r den tillf\u00e4lliga s\u00e4nkningen av konsumtionsskatten p\u00e5 livsmedel tr\u00e4der i kraft till 1%. Handlare b\u00f6r fokusera p\u00e5 att handla r\u00e4ntekurvans branthet, eftersom de korta r\u00e4ntorna v\u00e4ntas toppa tidigt n\u00e4sta \u00e5r medan l\u00e4ngre r\u00e4ntor anpassar sig till den inhemska skatte l\u00e4ttnaden. Vi rekommenderar att utnyttja denna tidslinje genom att g\u00e5 in i r\u00e4ntekurvebrantningspositioner (steepeners) p\u00e5 swapmarknaden under de kommande veckorna.<\/p>\n\n\n\n