Yenen har \u00e5terh\u00e4mtat sig cirka 6% sedan slutet av juli, medan USA:s inblandning har varit begr\u00e4nsad till en enda gemensam insats den 31 juli. Veckodata \u00f6ver reserver antyder att Exchange Stabilization Fund (ESF) k\u00f6pte ungef\u00e4r 500 miljoner dollar i yen, med kvarvarande innehav p\u00e5 505 miljoner dollar den 7 augusti, 501 miljoner den 28 augusti och 512 miljoner den 4 september, vilket talar f\u00f6r att inga ytterligare k\u00f6p tillkommit d\u00e4refter. USD\/JPY f\u00f6ll kortvarigt ned mot 157,00 efter \u00e5tg\u00e4rden men var tillbaka \u00f6ver 160,00 den 28 augusti, och en endagsuppg\u00e5ng i yenen p\u00e5 mer \u00e4n 2% den 3 september var f\u00f6renlig med en \u201drate check\u201d snarare \u00e4n nya k\u00f6p. Japan redovisade \u00a515,4 biljoner i operationer mellan den 30 juli och den 26 augusti, n\u00e4ra 98 miljarder dollar, vilket l\u00e4mnar USA:s andel p\u00e5 ungef\u00e4r en halv procent, samtidigt som marknaden fokuserade p\u00e5 f\u00f6rv\u00e4ntningar om en styrr\u00e4nteh\u00f6jning fr\u00e5n Bank of Japan den 18 september till niv\u00e5er som senast s\u00e5gs f\u00f6r omkring tre decennier sedan.<\/p>\n
Begr\u00e4nsningarna finns i ESF och i finansieringsmekaniken. ESF:s balansr\u00e4kning uppg\u00e5r till 217,028 miljarder dollar, men nettobeloppet i SDR \u00e4r omkring 380 miljoner dollar efter att 172,062 miljarder i innehav kvittas mot 156,482 miljarder i allokeringar och 15,2 miljarder i certifikat, medan fondens egna kapital \u00e4r 43,651 miljarder dollar; anv\u00e4ndbara amerikanska valutareserver var 38,576 miljarder dollar den 4 september, uppdelat p\u00e5 25,982 miljarder i euro och 12,594 miljarder i yen. FIMA-repofaciliteten erbjuder overnight-repo mot amerikanska statsobligationer, med ett tak p\u00e5 60 miljarder dollar per motpart; sedan april 2020 har utnyttjandet varit noll i 73,9% av veckorna, toppade p\u00e5 60 miljarder dollar i veckan som slutade den 22 mars 2023, och den senaste veckan som slutade den 9 september visade 1 miljon dollar. Japans reserver f\u00f6ll 79,6 miljarder dollar i augusti till 1,208 biljoner dollar, med utl\u00e4ndska v\u00e4rdepapper ned 87,8 miljarder; TIC-data s\u00e4tter Japans Treasury-innehav till 1 116,7 miljarder dollar i juni j\u00e4mf\u00f6rt med en topp i februari p\u00e5 1 239,3 miljarder dollar, en minskning p\u00e5 122,6 miljarder. Samtidigt l\u00e5g den amerikanska 30-\u00e5rsr\u00e4ntan p\u00e5 5,28% den 9 september, inom intervallet 4,97%\u20135,31% sedan b\u00f6rjan av juli, och USD\/JPY l\u00e5g n\u00e4ra 154,00, med viktiga tekniska niv\u00e5er angivna runt 152,00 och 158,00 samt 200-dagars EMA n\u00e4ra 158,00; marknaden prissatte ocks\u00e5 en Fed-\u00e5tg\u00e4rd den 16 september till n\u00e4ra 90%, med ytterligare \u00e5tstramning som str\u00e4cker sig till \u00f6ver 95% till mars 2027, medan BoJ:s kvartspunktssteg beskrevs som n\u00e4ra fullt inprisat.<\/p>\n
Vi rekommenderar derivathandlare att positionera sig f\u00f6r en fortsatt ned\u00e5tg\u00e5ende bana i USD\/JPY, med en kort bias i paret s\u00e5 l\u00e4nge det ligger under den viktiga motst\u00e5ndsniv\u00e5n 158,00. Den senaste uppg\u00e5ngen p\u00e5 6% i yenen drivs i grunden av f\u00f6rv\u00e4ntningar p\u00e5 Bank of Japans r\u00e4nta snarare \u00e4n aktiva, kostsamma gemensamma interventioner fr\u00e5n USA:s finansdepartement. Om paret etablerar en daglig st\u00e4ngning \u00f6ver 158,00 skulle det signalera att marknaden redan fullt ut har prissatt de kommande policyjusteringarna, vilket ogiltigf\u00f6rklarar v\u00e5r korta bias.<\/p>\n
F\u00f6r att maximera kapitaleffektiviteten de kommande veckorna rekommenderar vi att anv\u00e4nda kortdaterade USD\/JPY-s\u00e4ljoptioner (puts) f\u00f6r att f\u00e5nga nedsidan samtidigt som risken begr\u00e4nsas inf\u00f6r centralbanksbesluten. Implicerad volatilitet f\u00f6r enm\u00e5nads JPY-optioner har historiskt stigit med \u00f6ver 3% inf\u00f6r historiska r\u00e4ntebeslut fr\u00e5n Bank of Japan, vilket g\u00f6r rena korta spotpositioner mycket s\u00e5rbara f\u00f6r pl\u00f6tsliga, volatila r\u00f6relser. Aktuella CFTC Commitment of Traders-data visar att bel\u00e5nade fonder snabbt har avvecklat sina netto-korta yenpositioner, vilket antyder att minsta motst\u00e5ndets v\u00e4g fortsatt \u00e4r yenstyrka n\u00e4r spekulativ positionering normaliseras.<\/p>\n
Vi b\u00f6r ocks\u00e5 f\u00f6lja Federal Reserves FIMA-repofacilitet noga p\u00e5 torsdagseftermiddagar, eftersom varje ov\u00e4ntad uppg\u00e5ng fr\u00e5n dagens nollniv\u00e5 skulle signalera bakkanalsst\u00f6d f\u00f6r dollarlikviditet till Tokyo. Historiskt har utl\u00e4ndska centralbanker bara utnyttjat denna facilitet i st\u00f6rre omfattning under sv\u00e5r marknadsstress, s\u00e5som bankpaniken i mars 2023 n\u00e4r det samlade nyttjandet toppade p\u00e5 60 miljarder dollar. Utan att denna officiella amerikanska likviditetsbackstop faktiskt anv\u00e4nds handlas marknaden enbart p\u00e5 penningpolitisk divergens, vilket inneb\u00e4r att varje besvikelse fr\u00e5n Bank of Japan den 18 september kan utl\u00f6sa en skarp, v\u00e5ldsam rekyl tillbaka mot niv\u00e5n 160,00.<\/p>\n\n\n\n