USA-dollarn har fallit i fem av de senaste sex sessionerna, tyngd av oro kring amerikanska finansdepartementets (Treasurys) aktivitet p\u00e5 skuldmarknaden, ECB:s vilja att strama \u00e5t politiken aggressivt samt kapital som flyttas fr\u00e5n USA till Japan. Yenens uppg\u00e5ng har f\u00f6rst\u00e4rkt r\u00f6relsen, medan ett rally i Brent \u00f6ver 100 dollar fatet, en rekyl ned i S&P 500 och stigande Treasury-r\u00e4ntor inte har lyckats ge varaktigt st\u00f6d \u00e5t dollarn. Efter en kort paus \u00e5terkom pressen n\u00e4r marknaden \u00e5ter fokuserade p\u00e5 ECB:s h\u00f6kaktighet.<\/p>\n\n
Treasury planerar att \u00e5terk\u00f6pa l\u00e5ngfristiga obligationer f\u00f6r 6 miljarder dollar, genomf\u00f6ra sex operationer till b\u00f6rjan av november och d\u00e4refter presentera planerna f\u00f6r de kommande tre m\u00e5naderna. Blickarna riktas ocks\u00e5 mot Japan, den st\u00f6rsta innehavaren av Treasuries med 1,1 biljoner dollar, samtidigt som japanska investerare\/boende \u00e4ger ytterligare 5 biljoner dollar i utl\u00e4ndska tillg\u00e5ngar; h\u00f6gre inhemska r\u00e4ntor och l\u00e5ngfristiga japanska r\u00e4ntor p\u00e5 de h\u00f6gsta niv\u00e5erna sedan 1990-talet kan uppmuntra repatriering, med GPIF och andra pensionsfonder i fokus. Norge f\u00f6rbereder sig f\u00f6r att investera miljarder dollar i japanska tillg\u00e5ngar. Yenen beskrivs som den mest underv\u00e4rderade G10-valutan utifr\u00e5n r\u00e4ntedifferenser, och en \u00e5tstramning fr\u00e5n BoJ lyfts fram som en m\u00f6jlig korrigering.<\/p>\n\n
Vi rekommenderar derivathandlare att positionera sig f\u00f6r en uth\u00e5llig nedg\u00e5ng i USD\/JPY och EUR\/JPY under de kommande veckorna. Avvecklingen av yen-carrytraden, som utl\u00f6ste kraftig marknadsvolatilitet n\u00e4r Bank of Japan h\u00f6jde styrr\u00e4ntan till 0,25 procent i juli 2024, g\u00e5r nu in i en djupare fas av kapitalrepatriering. Med japanska tio\u00e5riga statsobligationsr\u00e4ntor som h\u00e5ller sig n\u00e4ra flerdecenniumsh\u00f6gsta runt 1,0 procent \u00e4r det inhemska incitamentet f\u00f6r japanska institutioner att ta hem sina omfattande utlandsinnehav starkare \u00e4n p\u00e5 l\u00e4nge.<\/p>\n\n
Vi bed\u00f6mer att den stora volymen japansk\u00e4gda utl\u00e4ndska tillg\u00e5ngar g\u00f6r trenden mycket farlig f\u00f6r dollartjurar. Japanska investerare \u00e4ger \u00f6ver 1,1 biljoner dollar i amerikanska statsobligationer och omkring 5 biljoner dollar i totala utl\u00e4ndska tillg\u00e5ngar. N\u00e4r stora institutioner som Government Pension Investment Fund (GPIF) vrider sina portf\u00f6ljer tillbaka mot Tokyo l\u00e4r det kontinuerliga s\u00e4ljtrycket i USD\/JPY sannolikt tillta.<\/p>\n\n
F\u00f6r optionshandlare rekommenderar vi att k\u00f6pa put-optioner med medell\u00e5ng l\u00f6ptid p\u00e5 USD\/JPY f\u00f6r att dra nytta av det ned\u00e5triktade momentumet. Historiska data visar att n\u00e4r repatrieringstrender f\u00e5r f\u00e4ste blir valutaf\u00f6rflyttningarna snabba och bortser ofta fr\u00e5n tillf\u00e4lliga uppstudsar i amerikanska r\u00e4ntor. Den implicita volatiliteten i yenpar \u00e4r fortsatt f\u00f6rh\u00f6jd, men det fundamentala trycket fr\u00e5n strukturella kapitalfl\u00f6den talar f\u00f6r att riktade korta positioner \u00e4r mest attraktiva.<\/p>\n\n\n\n