En stark amerikansk jobbrapport har lyft de marknadsimplicerade f\u00f6rv\u00e4ntningarna p\u00e5 en Fed-r\u00e4nteh\u00f6jning i september tillbaka \u00f6ver 60 procent, vilket v\u00e4nder nedg\u00e5ngen som utl\u00f6stes i torsdags av guvern\u00f6r Christopher Wallers mer f\u00f6rsiktiga kommentarer. Den nuvarande uppskattningen av den neutrala j\u00e4mviktsr\u00e4ntan, h\u00e4rledd fr\u00e5n en rad instrument, ligger strax \u00f6ver 4 procent, vilket inneb\u00e4r att penningpolitiken ligger cirka 40\u201350 punkter under den niv\u00e5n.<\/p>\n\n
I detta ramverk skulle tv\u00e5 h\u00f6jningar ta r\u00e4ntan till ungef\u00e4r neutral niv\u00e5, medan en r\u00f6relse \u00f6ver 4 procent skulle placera penningpolitiken i restriktivt territorium. Utsikterna som beskrivs pekar mot tv\u00e5 eller tre h\u00f6jningar under de kommande m\u00e5naderna, och inkluderar en h\u00e4nvisning till tre h\u00f6jningar i rad under resten av \u00e5ret som potentiellt kan str\u00e4cka sig in i 2027. R\u00e4ntes\u00e4nkningar \u00e4r inritade f\u00f6r andra halv\u00e5ret n\u00e4r inflationen d\u00e4mpas, hj\u00e4lpt av baseffekter, och n\u00e4r stramare finansiella villkor bidrar till l\u00e5ngsammare tillv\u00e4xt.<\/p>\n\n
Med Feds septemberm\u00f6te runt h\u00f6rnet anser vi att derivathandlare m\u00e5ste f\u00f6rbereda sig f\u00f6r en mer aggressiv \u00e5tstramningscykel. Efter den senaste, mycket starka jobbrapporten har de marknadsimplicerade sannolikheterna f\u00f6r en r\u00e4nteh\u00f6jning denna m\u00e5nad stigit tillbaka \u00f6ver 60 procent. Vi rekommenderar positionering f\u00f6r h\u00f6gre r\u00e4ntor, d\u00e5 Fed ser ut att vara p\u00e5 v\u00e4g att pressa styrr\u00e4ntan \u00f6ver den uppskattade neutrala niv\u00e5n p\u00e5 4 procent under de kommande m\u00e5naderna.<\/p>\n\n
F\u00f6r att dra nytta av skiftet f\u00f6resl\u00e5r vi att fokusera p\u00e5 korta r\u00e4ntederivat som SOFR-terminer (Secured Overnight Financing Rate). Att blanka SOFR-kontrakt med kort l\u00f6ptid kan f\u00e5nga den omedelbara uppsidan i r\u00e4ntor n\u00e4r marknaden prisar in tv\u00e5 eller tre ytterligare h\u00f6jningar. Historiskt, under faser av snabb ompriss\u00e4ttning som \u00e5tstramningscykeln 2022, steg r\u00e4ntor i det korta segmentet med \u00f6ver 100 punkter p\u00e5 n\u00e5gra veckor, vilket gav stort utfall f\u00f6r tidiga korta positioner.<\/p>\n\n
Vi rekommenderar ocks\u00e5 att anv\u00e4nda s\u00e4ljoptioner p\u00e5 b\u00f6rshandlade obligationsfonder med l\u00e5ng duration f\u00f6r att hedga den f\u00f6rest\u00e5ende upp\u00e5tpressen p\u00e5 r\u00e4ntor. N\u00e4r styrr\u00e4ntan n\u00e4rmar sig den neutrala niv\u00e5n p\u00e5 4 procent kommer de l\u00e5ngfristiga r\u00e4ntorna sannolikt att justeras upp f\u00f6r att spegla en mer restriktiv Fed. Eftersom l\u00e5ngfristiga Treasury-proxyer i dag har en duration p\u00e5 omkring 15 \u00e5r kan redan en f\u00f6rskjutning p\u00e5 50 punkter i f\u00f6rv\u00e4ntningar om slutr\u00e4nteniv\u00e5n snabbt utl\u00f6sa ett prisfall p\u00e5 7\u20138 procent i dessa obligationer.<\/p>\n\n
\u00c4ven om det omedelbara spelet \u00e4r att handla p\u00e5 uppsidan m\u00e5ste vi f\u00f6rbli flexibla n\u00e4r vi blickar mot andra halv\u00e5ret n\u00e4sta \u00e5r. N\u00e4r stramare finansiella villkor b\u00f6rjar kyla ekonomin och inflationen l\u00e4ttar kommer Fed sannolikt att pausa och s\u00e5 sm\u00e5ningom s\u00e4nka r\u00e4ntan. Handlare b\u00f6r f\u00f6rbereda sig p\u00e5 att g\u00e5 fr\u00e5n korta positioner till receiver-positioner i swappar och l\u00e5nga k\u00f6poptioner n\u00e4r denna penningpolitiska pivot n\u00e4rmar sig.<\/p>\n\n\n\n