USA:s finansdepartement uppgav att man kommer att f\u00f6rdubbla \u00e5terk\u00f6pen i den l\u00e5nga \u00e4nden fr\u00e5n 2 till 4 miljarder dollar per operation fr\u00e5n september till november, och finansiera \u00e5terk\u00f6pen av 30-\u00e5riga obligationer genom att emittera kortfristiga statsskuldv\u00e4xlar eller anv\u00e4nda sin kassabeh\u00e5llning p\u00e5 omkring 950 miljarder dollar. \u00c5tg\u00e4rden motsvarar ett l\u00f6ptidsbyte snarare \u00e4n pengaskapande, eftersom Federal Reserve kontrollerar utgivningen av bankreserver. Efterfr\u00e5gan p\u00e5 amerikansk statsskuld kvarst\u00e5r, med utl\u00e4ndska investerare som nettok\u00f6pte 207,1 miljarder dollar i l\u00e5ngfristiga v\u00e4rdepapper i juni, men intresset har skiftat bort fr\u00e5n 30-\u00e5riga l\u00f6ptider mot statsskuldv\u00e4xlar. Av den ungef\u00e4r 40 biljoner dollar stora statsskulden h\u00e5lls omkring 7,8 biljoner i statliga trustkonton och 4,5 biljoner av Fed, medan 46% ligger hos amerikanska privata innehavare; Kina h\u00e5ller 1,8% och Japan 3%.<\/p>\n\n
Marknaderna pressade initialt ned r\u00e4ntorna p\u00e5 beskedet, d\u00e4r 30-\u00e5ringen f\u00f6ll fr\u00e5n 5,26% till 5,18% och 10-\u00e5ringen fr\u00e5n 4,68% till 4,63%. Dollarn f\u00f6rsvagades n\u00e4r Bloombergs dollarindex sj\u00f6nk som mest 0,8%; DXY l\u00e5g p\u00e5 98,8, medan guld steg \u00f6ver 3% och terminen f\u00f6r december n\u00e5dde 4 557,60 dollar\/uns. Aktier r\u00f6rde sig knappt, med S&P 500 upp 0,2% och Nasdaq upp 0,16%, men tv\u00e5 dagar senare var r\u00e4ntorna tillbaka p\u00e5 5,2224% respektive 4,6723% samtidigt som Dow f\u00f6ll med mer \u00e4n 700 punkter, S&P 500 backade 0,87% och Nasdaq tappade 1%; en 20-\u00e5rig auktion prissattes till den n\u00e4st h\u00f6gsta r\u00e4ntan sedan start. Skalan \u00e4r fortsatt liten j\u00e4mf\u00f6rt med utest\u00e5ende 40 biljoner dollar, och \u00e4ven om hela kassabeh\u00e5llningen anv\u00e4ndes skulle det motsvara en f\u00f6rskjutning p\u00e5 omkring 2%, samtidigt som inflationen \u00e4r 3,4% mot ett m\u00e5l p\u00e5 2% och tre regionala Fed-chefer r\u00f6stade f\u00f6r att h\u00f6ja r\u00e4ntan i juli; n\u00e4sta Fed-m\u00f6te \u00e4r planerat till den 16 september.<\/p>\n\n
Vi ser en mycket k\u00e4nslig situation p\u00e5 obligations- och valutamarknaderna n\u00e4r vi g\u00e5r in i september. Finansdepartementets beslut att f\u00f6rdubbla \u00e5terk\u00f6pen i den l\u00e5nga \u00e4nden till 4 miljarder dollar per operation har bara tillf\u00e4lligt maskerat den strukturella svagheten i trettio\u00e5ringen. Derivathandlare b\u00f6r inte missta detta l\u00f6ptidsbyte f\u00f6r en genuin \u00e5terst\u00e4llning av det l\u00e5ngsiktiga f\u00f6rtroendet f\u00f6r dollarn.<\/p>\n\n
Genom att byta trettio\u00e5rig skuld mot kortfristiga statsskuldv\u00e4xlar \u00f6kar staten dramatiskt sin refinansieringsrisk i en mycket volatil r\u00e4ntemilj\u00f6. Historiska data visar att n\u00e4r den genomsnittliga l\u00f6ptiden p\u00e5 den offentliga skulden f\u00f6rkortas blir statens r\u00e4ntekostnader extremt k\u00e4nsliga f\u00f6r pl\u00f6tsliga r\u00e4nteuppg\u00e5ngar. Vi m\u00e5ste f\u00f6rbereda oss f\u00f6r \u00f6kad volatilitet i korta r\u00e4ntefutures och SOFR-optioner i takt med att dessa refinansieringar n\u00e4rmar sig.<\/p>\n\n
Marknadens initiala reaktion \u2013 att pressa ned dollarindex och driva guldterminer mot rekordniv\u00e5er n\u00e4ra 4 550 dollar \u2013 visar exakt var trycket f\u00f6rskjuts. Om policy\u00e5tg\u00e4rder anv\u00e4nds f\u00f6r att artificiellt h\u00e5lla nere l\u00e5ngr\u00e4ntor kommer marknaden i st\u00e4llet att tvinga fram anpassningen via valutan. Vi rekommenderar att anv\u00e4nda valutaoptioner f\u00f6r att positionera sig f\u00f6r en svagare dollar, samtidigt som k\u00f6poptioner p\u00e5 guld anv\u00e4nds f\u00f6r att hedga mot denna p\u00e5g\u00e5ende valutautsp\u00e4dning.<\/p>\n\n
N\u00e4r Fed-ordf\u00f6randen Kevin Warsh talar i Jackson Hole nu p\u00e5 fredag m\u00e5ste vi bevaka tecken p\u00e5 friktion mellan finanspolitiken och centralbanken. \u00c4ven om symposiets officiella tema handlar om finansiell innovation kommer ov\u00e4ntade kommentarer om balansr\u00e4kningen att kunna utl\u00f6sa omfattande likvideringar inf\u00f6r Fed-m\u00f6tet den 16 september. Handlare b\u00f6r prioritera korta optioner f\u00f6r att f\u00e5nga dessa omedelbara skiften utan att l\u00e5sa in sig i l\u00e5ngsiktiga riktade antaganden.<\/p>\n\n
Trots strukturell oro k\u00f6per och h\u00e5ller inhemska privata investerare och statliga konton fortfarande \u00f6ver 75% av statsskulden, vilket inneb\u00e4r att det omedelbara hotet snarare \u00e4r en intern likviditetspress \u00e4n en utl\u00e4ndsk utf\u00f6rs\u00e4ljning. Men n\u00e4r finansdepartementet drar ned sin kassabuffert p\u00e5 950 miljarder dollar kommer en utt\u00f6mning av dessa medel till slut att tvinga fram en reaktion fr\u00e5n Fed. Vi f\u00f6resl\u00e5r att man aktivt handlar spreaden mellan optioner p\u00e5 2-\u00e5riga och 10-\u00e5riga statsobligationer, eftersom en pl\u00f6tslig brantare r\u00e4ntekurva kommer att styra n\u00e4sta stora trend i aktieindex.<\/p>\n\n
Under de kommande veckorna m\u00e5ste vi prioritera kortsiktig exekvering framf\u00f6r l\u00e5ngsiktig makro\u00f6vertygelse. Dragkampen mellan finansdepartementets interventioner och Feds inflationsm\u00e5l inneb\u00e4r att tekniska st\u00f6dniv\u00e5er l\u00e4tt kan l\u00f6sas upp under en enda eftermiddag. H\u00e5ll positionsstorlekarna disciplinerat och \u00f6verv\u00e4g att anv\u00e4nda volatilitetsstrategier som straddles i stora aktieindex f\u00f6r att dra nytta av dessa snabba, policy-drivna sv\u00e4ngningar.<\/p>\n\n\n\n