Officiell bekr\u00e4ftelse uppgav att USA st\u00f6dde Japans intervention f\u00f6r att st\u00e4rka yenen, den f\u00f6rsta s\u00e5dan samordnad \u00e5tg\u00e4rd p\u00e5 m\u00e5nga \u00e5r. Tj\u00e4nstem\u00e4n signalerade att ytterligare operationer fortfarande \u00e4r m\u00f6jliga, \u00e4ven om en upprepning skulle m\u00f6ta begr\u00e4nsningar kopplade till IMF-regler, och torsdagens \u00e5tg\u00e4rd bed\u00f6mdes vara den st\u00f6rsta endagsinterventionen som n\u00e5gonsin genomf\u00f6rts. Rapporten sade ocks\u00e5 att om Japan intervenerar igen de kommande dagarna skulle finansdepartementet i praktiken ha utt\u00f6mt sina m\u00f6jligheter fram till november f\u00f6r att beh\u00e5lla den statusen.<\/p>\n
N\u00e4r det g\u00e4ller v\u00e4rdering beskrevs yenen som kraftigt underv\u00e4rderad utifr\u00e5n OECD:s k\u00f6pkraftsparitet, och den \u00e4r f\u00f6r n\u00e4rvarande mer \u00e4n 60% underv\u00e4rderad mot USA-dollarn. Som j\u00e4mf\u00f6relse \u00e4r euron underv\u00e4rderad med omkring 29%. Noteringen pekade p\u00e5 amerikanska statsobligationer (UST) och japanska statsobligationer (JGB) som en del av transmissionsmekanismen, med resonemang om att Japan potentiellt kan s\u00e4lja UST eller anv\u00e4nda Federal Reserves repofacilitet genom att st\u00e4lla UST som s\u00e4kerhet mot kontanter f\u00f6r att f\u00e5 fram dollar till interventioner.<\/p>\n
Vi m\u00e5ste konstatera att den japanska yenen fortsatt \u00e4r fundamentalt billig och handlas p\u00e5 historiskt underv\u00e4rderade niv\u00e5er p\u00e5 \u00f6ver 40% mot USA-dollarn m\u00e4tt med k\u00f6pkraftsparitet. Trots de senaste marknadssv\u00e4ngningarna f\u00f6r\u00e4ndrar hotet om gemensam valutaintervention fr\u00e5n USA och Japan hur vi priss\u00e4tter FX-optioner och terminer. Derivathandlare b\u00f6r f\u00f6rbereda sig p\u00e5 pl\u00f6tsliga, kraftiga volatilitetstoppar snarare \u00e4n att satsa p\u00e5 en j\u00e4mn och f\u00f6ruts\u00e4gbar trend.<\/p>\n
Vi rekommenderar att handlare tittar p\u00e5 att k\u00f6pa kortl\u00f6pta out-of-the-money k\u00f6poptioner i JPY f\u00f6r att hedga mot abrupta, myndighetsdrivna uppg\u00e5ngar. Givet att Bank of Japan har intagit en stramare h\u00e5llning efter att ha h\u00f6jt styrr\u00e4ntan till 0,25%, \u00e4r carry trade inte l\u00e4ngre en trygg ensidig position. Volatilitetsstrategier som straddles kan hj\u00e4lpa oss att f\u00e5nga dessa snabba r\u00f6relser utan att beh\u00f6va pricka den exakta tidpunkten f\u00f6r n\u00e4sta intervention.<\/p>\n
Vi beh\u00f6ver ocks\u00e5 bevaka den amerikanska statspappersmarknaden noggrant, eftersom Japans m\u00f6jliga anv\u00e4ndning av Federal Reserves repofacilitet begr\u00e4nsar direkt f\u00f6rs\u00e4ljningstryck p\u00e5 amerikanska obligationer. Genom att f\u00f6lja data f\u00f6r Feds foreign repo pool, som ofta har pendlat kring 350 miljarder dollar, f\u00e5r vi tidiga ledtr\u00e5dar om likviditetsf\u00f6rskjutningar. Om dessa saldon faller snabbt tyder det p\u00e5 att finansdepartementet aktivt f\u00f6rbereder sig p\u00e5 att byta s\u00e4kerheter mot kontanter f\u00f6r att st\u00f6tta yenen.<\/p>\n
Med policyramverk som begr\u00e4nsar hur ofta Japan kan g\u00e5 in p\u00e5 marknaden f\u00f6re \u00e5rets slut \u00e4r tidsf\u00f6nstret f\u00f6r s\u00e5dana interventioner mycket sn\u00e4vt. Vi r\u00e5der till att minska h\u00e4vst\u00e5ngen i ohedgade korta JPY-positioner under de kommande veckorna f\u00f6r att undvika att fastna i pl\u00f6tsliga likviditetsf\u00e4llor. Att skydda kapital via strukturerade optionsuppl\u00e4gg snarare \u00e4n spot-handel blir v\u00e5rt s\u00e4kraste spel i denna milj\u00f6 med h\u00f6ga insatser.<\/p>\n\n\n\n