USA:s penningpolitik beskrivs normalt som styrning av den aggregerade efterfr\u00e5gan: stramare l\u00e4ge via h\u00f6gre r\u00e4ntor f\u00f6r att d\u00e4mpa inflationen och l\u00e4ttare l\u00e4ge via l\u00e4gre r\u00e4ntor f\u00f6r att st\u00f6dja tillv\u00e4xten. Aggregerad efterfr\u00e5gan beskrivs som summan av konsumtion, f\u00f6retagsinvesteringar, offentlig konsumtion och nettoexport, d\u00e4r Federal Reserve p\u00e5verkar dessa komponenter indirekt genom r\u00e4ntor och kreditvillkor snarare \u00e4n genom direkta styrmedel. Transmissionsmekanismen \u00e4r i huvudsak efterfr\u00e5gedriven, medan eventuella utbudseffekter framst\u00e4lls som en sekund\u00e4r f\u00f6ljd av f\u00f6r\u00e4ndrade f\u00f6rv\u00e4ntningar om framtida efterfr\u00e5gan.<\/p>\n
Texten h\u00e4vdar att den aktuella utmaningen \u00e4r en inflation som \u00e5tminstone delvis \u2013 kanske till stor del \u2013 drivs av utbudschocker kopplade till kriget med Iran, som har st\u00f6rt tillg\u00e5ngen p\u00e5 energi och g\u00f6dsel. N\u00e4r h\u00f6gre priser redan v\u00e4ntas kyla av aktiviteten kan ytterligare efterfr\u00e5ged\u00e4mpning genom stramare politik visa sig bli alltf\u00f6r restriktiv. Fed s\u00e4gs prioritera inflationen men avstod fr\u00e5n ytterligare r\u00e4nteh\u00f6jningar vid sitt senaste m\u00f6te, vilket antyder en syn att minskat aggregat utbud \u00e4r centralt och att inflationen antingen kan ebba ut efter en initial uppg\u00e5ng eller bita sig fast via en l\u00f6ne\u2013prisspiral. Detta \u00e5terupplivar debatten om \u201d\u00f6verg\u00e5ende kontra varaktig\u201d inflation som f\u00f6rknippats med ordf\u00f6rande Powell, under vilken Fed kritiserades f\u00f6r att ha h\u00e5llit fast vid att inflationen var \u00f6verg\u00e5ende f\u00f6r l\u00e4nge; samma kritik lyfts fram som en risk under ordf\u00f6rande Warsh.<\/p>\n
Vi ser att ordf\u00f6rande Warsh upprepar chansningen kring \u00f6verg\u00e5ende inflation genom att h\u00e5lla r\u00e4ntan stilla trots v\u00e4xande utbudstryck. Nya geopolitiska eskalationer har drivit Brentoljan tillbaka mot niv\u00e5n 90 dollar per fat, vilket hotar att sl\u00e5 igenom direkt i k\u00e4rninflationen. Derivatakt\u00f6rer b\u00f6r inse att Fed prioriterar ekonomisk tillv\u00e4xt framf\u00f6r att i f\u00f6rv\u00e4g krossa denna utbudsdrivna inflation.<\/p>\n
N\u00e4r Fed pausar r\u00e4nteh\u00f6jningarna priss\u00e4tter korta SOFR-terminer (Secured Overnight Financing Rate) sannolikt risken fel f\u00f6r en pl\u00f6tslig h\u00f6kaktig omsv\u00e4ngning. Vi rekommenderar att positionera sig f\u00f6r h\u00f6gre r\u00e4ntor via r\u00e4nteswappar i spannet 2 till 5 \u00e5r, eller genom k\u00f6p av out-of-the-money payer-swaptions. Historiska data fr\u00e5n tidigare energichocker visar att n\u00e4r Fed hamnar p\u00e5 efterk\u00e4lken i f\u00f6rh\u00e5llande till utbudstryck blir den efterf\u00f6ljande r\u00e4ntejusteringen betydligt skarpare \u00e4n vad marknaden r\u00e4knar med.<\/p>\n
Inflationsbreak-even-niv\u00e5er handlas f\u00f6r n\u00e4rvarande f\u00f6r l\u00e5gt i relation till den ih\u00e5llande uppg\u00e5ngen i globala energi- och jordbrukskostnader. Derivatakt\u00f6rer b\u00f6r g\u00e5 l\u00e5ng i optioner p\u00e5 inflationsskyddade amerikanska statsobligationer (TIPS) eller i KPI-swappar f\u00f6r att tj\u00e4na p\u00e5 stigande inflationsf\u00f6rv\u00e4ntningar. D\u00e4rtill erbjuder k\u00f6poptioner p\u00e5 energir\u00e5varor och terminskontrakt p\u00e5 g\u00f6dsel en attraktiv asymmetrisk risk\u2013avkastningsprofil n\u00e4r leveranskedjorna fortsatt \u00e4r s\u00f6nderhackade.<\/p>\n
N\u00e4r stagflationsriskerna i det tysta \u00f6kar f\u00f6rblir aktiemarknaden mycket s\u00e5rbar f\u00f6r en pl\u00f6tslig press p\u00e5 f\u00f6retagens marginaler. Vi f\u00f6resl\u00e5r att k\u00f6pa defensiva put-spreadar p\u00e5 S&P 500, medan l\u00e5ng-volatilitetsstrategier som straddles p\u00e5 stora index ser attraktiva ut. Denna positionering skyddar portf\u00f6ljer om en l\u00f6ne\u2013prisspiral tvingar ordf\u00f6rande Warsh att \u00f6verge sin avvaktande h\u00e5llning.<\/p>\n\n\n\n