GBP\/JPY steg p\u00e5 m\u00e5ndagen till omkring 216,75, upp 0,60% f\u00f6r dagen, och n\u00e5dde niv\u00e5er som senast s\u00e5gs i januari 2008 i takt med att den japanska yenen fortsatte att vara svag. USD\/JPY \u00e5terv\u00e4nde till sin h\u00f6gsta niv\u00e5 p\u00e5 fyra decennier, vilket h\u00f6ll marknadernas fokus p\u00e5 m\u00f6jligheten till valutaintervention efter att japanska f\u00f6retr\u00e4dare upprepade att de \u00e4r beredda att agera mot alltf\u00f6r stora r\u00f6relser.<\/p>\n
Bank of Japan avslutade i mars 2024 mer \u00e4n ett decennium av extremt expansiv politik och har d\u00e4refter h\u00f6jt styrr\u00e4ntan, till 1,0% fr\u00e5n 0,75% vid junim\u00f6tet \u2013 den h\u00f6gsta niv\u00e5n sedan 1995. Trots det \u00e4r r\u00e4ntorna fortsatt l\u00e5ga j\u00e4mf\u00f6rt med andra stora ekonomier, vilket uppr\u00e4tth\u00e5ller r\u00e4ntedifferensen som ligger bakom carry trades in i valutor som pundet. H\u00f6gre japanska statsobligationsr\u00e4ntor har inte gett n\u00e5got tydligt st\u00f6d till yenen, d\u00e5 stigande r\u00e4ntor ocks\u00e5 inneb\u00e4r tyngre framtida kostnader f\u00f6r skuldtj\u00e4nst; r\u00e4ntan p\u00e5 den 10-\u00e5riga japanska statsobligationen steg till 2,83% p\u00e5 m\u00e5ndagen, den h\u00f6gsta niv\u00e5n sedan maj 1997, samtidigt som Japans skuld i f\u00f6rh\u00e5llande till BNP fortsatt ligger \u00f6ver 250%.<\/p>\n
Vi ser den starka upptrenden i GBP\/JPY som i huvudsak driven av r\u00e4nteskillnaden. Med Bank of Englands styrr\u00e4nta p\u00e5 4,0% j\u00e4mf\u00f6rt med Bank of Japans 1,0% \u00e4r attraktiviteten i carry trade sv\u00e5r att bortse fr\u00e5n. Vi kan anv\u00e4nda k\u00f6poptioner (calls) f\u00f6r att ta del av ytterligare uppg\u00e5ngar samtidigt som vi strikt definierar v\u00e5r maximala risk.<\/p>\n
Den fr\u00e4msta risken i denna position \u00e4r en pl\u00f6tslig intervention fr\u00e5n japanska myndigheter, vilket skulle kunna utl\u00f6sa en kraftig rekyl. Det r\u00e4cker att blicka tillbaka p\u00e5 interventionerna i slutet av 2022, d\u00e5 myndigheterna st\u00e4rkte yenen med \u00f6ver 3% p\u00e5 en enda dag, f\u00f6r att se hur snabbt detta kan ske. Att k\u00f6pa s\u00e4ljoptioner (puts) utanf\u00f6r pengarna (out-of-the-money) \u00e4r ett f\u00f6rsiktigt s\u00e4tt att hedga v\u00e5r l\u00e5nga exponering mot ett s\u00e5dant pl\u00f6tsligt fall.<\/p>\n
Marknadens nervositet kring intervention h\u00e5ller optionspriserna f\u00f6rh\u00f6jda. Den implicita volatiliteten f\u00f6r GBP\/JPY med en m\u00e5nads l\u00f6ptid handlas f\u00f6r n\u00e4rvarande kring 12,5%, klart \u00f6ver sitt fem\u00e5rssnitt, vilket g\u00f6r optioner relativt dyra. Det talar f\u00f6r att eventuella optionsstrategier b\u00f6r struktureras noggrant f\u00f6r att ta h\u00f6jd f\u00f6r de h\u00f6gre kostnaderna.<\/p>\n
Fundamentalt bed\u00f6mer vi att yenens svaghet \u00e4r ett l\u00e5ngsiktigt strukturellt problem. Japans statsskuld uppg\u00e5r till \u00f6ver 260% av BNP, en niv\u00e5 som g\u00f6r betydande och uth\u00e5lliga r\u00e4nteh\u00f6jningar mycket sv\u00e5ra f\u00f6r staten att b\u00e4ra. D\u00e4rf\u00f6r ser vi att eventuell yenstyrka efter intervention sannolikt blir kortvarig och kan utg\u00f6ra ett tillf\u00e4lle att etablera nya l\u00e5nga positioner.<\/p>\n\n\n\n