Juniutfallet f\u00f6r Tokyos KPI-data pekade p\u00e5 sm\u00e5 f\u00f6r\u00e4ndringar i Japans inflationstakt j\u00e4mf\u00f6rt med maj, \u00e4ven om b\u00e5de total- och k\u00e4rninflationen kom in n\u00e5got h\u00f6gre. Uppg\u00e5ngen m\u00e5nad f\u00f6r m\u00e5nad kopplades till den avtagande effekten av Tokyos rabatt\/avgiftsbefrielse f\u00f6r vatten, snarare \u00e4n ett bredare nationellt pristryck. Icke-f\u00e4rska livsmedel fortsatte att r\u00f6ra sig i en desinflation\u00e4r riktning, \u00e4ven om serien s\u00e5g ut att n\u00e4rma sig en botten. N\u00e4r andra halv\u00e5ret inleds v\u00e4ntas avtagande negativa baseffekter bidra med ett visst upp\u00e5triktat tryck.<\/p>\n\n
Livsmedelspriserna fortsatte att l\u00e4tta, men enk\u00e4tindikatorer tydde p\u00e5 tilltagande pristryck mot sensommaren. En Teikoku Databank-enk\u00e4t i juni visade en upp\u00e5tf\u00f6rskjutning i planerade prisjusteringar p\u00e5 mat. Energikostnaderna hade \u00e4nnu inte slagit igenom fullt ut i konsumentpriserna, men det v\u00e4ntades f\u00f6r\u00e4ndras senare under sommaren n\u00e4r producenterna b\u00f6rjar f\u00f6ra vidare h\u00f6gre insatskostnader. Tj\u00e4nsteinflationen beskrevs som fortsatt stabil, underst\u00f6dd av l\u00f6ne\u00f6kningar efter starka avtalsr\u00f6relser och motst\u00e5ndskraftig efterfr\u00e5gan p\u00e5 tj\u00e4nster.<\/p>\n\n
De senaste Tokyodata f\u00f6r KPI visar en bedr\u00e4glig stabilitet i japansk inflation. \u00c4ven om rubriksiffrorna snedvrids av tillf\u00e4lliga faktorer ser vi tydliga signaler om att underliggande pristryck \u00e4r p\u00e5 v\u00e4g att byggas upp under andra halv\u00e5ret. Det talar f\u00f6r att marknaden underskattar sannolikheten f\u00f6r en policyf\u00f6r\u00e4ndring fr\u00e5n Bank of Japan f\u00f6re \u00e5rsskiftet.<\/p>\n\n
Tj\u00e4nsteinflationen \u00e4r fortsatt den viktigaste komponenten att bevaka, underst\u00f6dd av god l\u00f6neutveckling. Med slutresultatet fr\u00e5n Shunto\u2014v\u00e5rens l\u00f6nef\u00f6rhandlingar\u2014som visar en genomsnittlig l\u00f6ne\u00f6kning p\u00e5 4,1 %, den h\u00f6gsta p\u00e5 \u00f6ver 30 \u00e5r, v\u00e4ntar vi oss att detta forts\u00e4tter att mata in i robust konsumtion och h\u00f6gre tj\u00e4nstepriser. Denna fundamentala styrka ger en tydlig golvniv\u00e5 f\u00f6r inflationen fram\u00f6ver.<\/p>\n\n
Vi ser en viktig katalysator i livsmedelspriserna, som ser ut att ha bottnat. PPI-data f\u00f6r maj visade att energirelaterade insatskostnader steg 8,5 % i \u00e5rstakt\u2014en kostnad som ofr\u00e5nkomligen f\u00f6rs vidare till konsumenterna under sensommaren. Detta ligger i linje med enk\u00e4tdata som visar att producenter planerar betydande prisjusteringar under de kommande m\u00e5naderna.<\/p>\n\n
Mot den bakgrunden positionerar vi oss f\u00f6r h\u00f6gre japanska statsobligationsr\u00e4ntor under tredje och fj\u00e4rde kvartalet. Marknaden prisar i dagsl\u00e4get bara in cirka 40 % sannolikhet f\u00f6r en r\u00e4nteh\u00f6jning till oktober, vilket vi bed\u00f6mer som f\u00f6r l\u00e5gt. Vi k\u00f6per payers i korta r\u00e4nteswappar och \u00f6verv\u00e4ger korta positioner i JGB-terminer med f\u00f6rfall i september och december.<\/p>\n\n
En mer h\u00f6kaktig BoJ skulle direkt \u00f6vers\u00e4ttas till en starkare yen, som ser underv\u00e4rderad ut. Vi bygger l\u00e5nga yenpositioner genom att k\u00f6pa out-of-the-money USD\/JPY-putoptioner. Det \u00e4r ett kostnadseffektivt s\u00e4tt att f\u00e5 exponering mot en potentiellt snabb appreciering i valutan n\u00e4r r\u00e4nteh\u00f6jningsf\u00f6rv\u00e4ntningarna prisas om.<\/p>\n\n
Diskrepansen mellan de lugna aktuella utfallen och de tilltagande inflationskrafterna skapar en ideal milj\u00f6 f\u00f6r stigande volatilitet. Vi k\u00f6per Nikkei-volatilitet via terminer och optioner med f\u00f6rfall sent i tredje kvartalet. Strategin kan gynnas av \u00f6kad os\u00e4kerhet n\u00e4r investerare b\u00f6rjar f\u00f6rutse en normaliseringscykel i penningpolitiken.<\/p>\n\n\n\n