Tre lanseringar av tokens kopplade till aktier kom inom en vecka.
Crypto.com öppnade för handel i tokeniserade aktier den 12 augusti, med exponering mot 1 500 underliggande aktier och fonder. Samma dag blev Bullish det första NYSE-noterade bolaget som tokeniserade sina egna aktier, alltså lade aktien på en blockkedja (en delad digital databok). SEC höll också ett möte den 14 augusti för att diskutera ett regelramverk för vissa kryptobaserade investeringsprodukter.
Budskapet är enkelt: flytta aktier till blockkedjan, få snabbare avveckling (när affären formellt slutförs) och minska begränsningarna från börsernas öppettider.
Men den tidiga marknadsutvecklingen pekar åt ett annat håll. Aktiviteten har främst hamnat i produkter som följer aktiekursen, inte i tokeniserat ägande av aktier. Marknaden har byggt ett nytt ägandesystem, men handlare använder det mest för ett flexiblare handelssystem.
En efterfrågan, tre marknadsmodeller
Tokenisering beskrivs ofta som att “lägga aktier på kedjan”. I praktiken ryms flera olika produktmodeller under samma ord.
| Format | Vad det ger | Vad det inte ger |
| Tokeniserad aktie | Exponering kopplad till ett underliggande värdepapper (t.ex. en aktie) | Beror på hur förvaring och inlösen är upplagt |
| Tokeniserat derivat | Prisexponering mot en aktie eller fond | Direkt ägande, rösträtt eller aktieägarförmåner |
| Evigt aktiekontrakt (perpetual) | Belånad exponering mot kursrörelser | Ägande, utdelning eller avveckling på ett slutdatum |
En tokeniserad aktie är tänkt att motsvara ägande i en verklig tillgång. Backpack, som i juli öppnade handel dygnet runt i tokeniserade USA-aktier på över 150 marknader, säger att användarna får exponering kopplad till underliggande värdepapper, inte syntetiska produkter (konstruerade kopior). DTCC (en central aktör för clearing och avveckling i USA) har också testat tokeniserade aktier, ETF:er (börshandlade fonder) och amerikanska statspapper, med en planerad lansering i oktober.
Derivat fungerar annorlunda. Crypto.com beskriver sina tokeniserade aktier som derivatinstrument (kontrakt vars värde följer något annat) som följer prisutvecklingen utan att ge juridiskt eller faktiskt ägande av de underliggande aktierna. Tillgångarna hålls i stället via en reglerad broker-dealer-struktur (värdepappersbolag/mäklare med tillstånd).
Eviga aktiekontrakt går längre. De motsvarar inte aktier alls. De ger löpande prisexponering via kontrakt som avräknas i stablecoins (kryptovalutor som ska följa ett stabilt värde, ofta USD), med löpande finansieringsbetalningar kopplade till ett oracle-pris (en extern prisfeed som matar in referenspriser).
Ägandemodellen får mest uppmärksamhet eftersom den skulle ändra marknadens infrastruktur. Men aktiviteten ligger i handel.
Den öppna frågan är inte om marknader kan handlas 24/7. Det kan de. Svårare är om de kan sätta pålitliga priser när den underliggande börsen är stängd.
Derivat kan fånga den tidiga efterfrågan
Skillnaden handlar om hur produkterna är byggda.
En token som ska motsvara ägande kräver en verklig aktie bakom. Någon måste köpa in värdepappret, förvara det (custody, specialiserad förvaring), hantera utgivning och inlösen, och hålla kopplingen mellan token och den underliggande tillgången.
Ett derivat kräver mindre: ett referenspris och en marknad som vill handla.
Det avgör vilket upplägg som kan växa snabbast.
Det syns i dagens aktivitet. Handelsvolymen i eviga kontrakt på reala tillgångar (RWA, “real-world assets”, alltså tillgångar utanför krypto) på Hyperliquid har ökat snabbt, från cirka 85 miljarder dollar i januari till över 470 miljarder i juni. Enskilda aktier och pre-IPO-namn (bolag före börsnotering) har bidragit mycket.
Men volym visar inte i sig efterfrågan på ägande.
Derivat ger naturligt högre omsättning eftersom samma kapital kan användas om och om igen. Oljefutures handlas mer än fysisk olja. Valutaderivat överstiger faktisk valutaväxling. Kryptons eviga kontrakt har länge varit större än spotthandel (direktköp och -försäljning).
Volymen visar efterfrågan på handelsexponering. Den visar inte nödvändigtvis en vilja att äga den underliggande tillgången.
Det syns också i storlek. Tokeniserade aktier i omlopp är värda runt 900 miljoner dollar, jämfört med biljoner i börsnoterade aktier. Fler handelsplatser har tillkommit, men den faktiska mängden aktier som speglas på kedjan är liten.
Skillnaden har strukturella skäl:
- Direkt ägande kräver infrastruktur: Aktier kräver förvaring, avveckling och inlösenlösningar.
- Derivat kräver prissättning: Ett robust referenspris kan bära handel utan att varje position måste backas av en separat ägd aktie.
- Institutioner möter högre trösklar: Avveckling i realtid kan kräva att affärer är fullt finansierade, vilket höjer finansieringskostnader och kan ge likviditetsproblem.
För en marknad som vill vara öppen hela tiden är det avgörande.
En återupptäckt, inte en uppfinning
Skiftet mot syntetisk exponering är inte nytt.
Råvaror, index och valutamarknader har handlats över tidszoner i decennier utan att kräva ägande av den underliggande tillgången. CFD:er (contracts for difference, “skillnadskontrakt”) på USA-aktier kan också ge handel utanför ordinarie börstid via sammanvägda priser från likviditetsleverantörer (aktörer som ställer köp- och säljkurser).
Tokeniserade marknader har nått samma slutsats, men via en annan väg.
Det ursprungliga målet var att bygga om ägandet med blockkedjan som “räls”. Den starkaste efterfrågan har i stället varit ständig tillgång till kursrörelser.
En detalj visar skiftet. Tokeniserade aktier accepteras nu som säkerhet för marginal (margin collateral, alltså pant för att få låna till positioner) i eviga terminskontrakt. Aktierna blir finansieringslager för kontrakt som byggs ovanpå dem.
Problemet med prisbildning
Alla format som ger aktieexponering utanför börstid har samma fråga: var kommer priset ifrån när huvudbörsen är stängd?
| Format | Priskälla utanför börstid | Strukturell svaghet |
| Ägandetoken | Orderbok på handelsplatsen | Tunn likviditet och att priset driver isär mellan plattformar |
| Derivattoken | Emittentens prissättning mot aktier i förvar | Beroende av emittent och förvaringslösning |
| Evigt aktiekontrakt | Oracle-feed (extern prisfeed) | Kvaliteten i prisfeeden och kedjereaktioner vid hög belåning |
| Aktie-CFD | Sammanvägda likviditetsleverantörer | Inget ägande av den underliggande aktien |
Inget av detta är huvudbörsens officiella prisflöde, eftersom det stoppas när börsen stänger.
Riskerna blir tydligare på natten och helger:
- Likviditeten splittras: Varje plattform får sin egen prissättning när huvudbörsen stänger.
- Prisskillnader ökar: Samma tillgång kan handlas till olika pris på olika plattformar.
- Belåning förstorar fel: Små prisskillnader kan utlösa tvångsstängningar (likvideringar) när positioner är hårt belånade.
Effekterna går att mäta. Liknande tillgångar har handlats med tydliga prisskillnader mellan plattformar, och spreadar (skillnaden mellan köp- och säljkurs) ökar när likviditeten faller. Tunna orderböcker ökar också risken för stora rörelser från relativt små affärer.
Tidigare i månaden föll ett evigt kontrakt kopplat till SK Hynix 19 procent efter en enda affär på en tunn koreansk förhandel, vilket utlöste likvideringar som operatören senare gick med på att ersätta.
Händelsen visar risken: svaga referenspriser, belåning och tvångslikvideringar kan förstärka varandra.
Tillgången är löst. Prissättningen är det inte.
Efterfrågan på aktieexponering dygnet runt är verklig.
Handlare vill kunna agera när vanliga börser är stängda. Derivat har fångat den efterfrågan snabbare än tokeniserat ägande. Samtidigt utvecklas institutionell infrastruktur, där traditionella marknadsaktörer tittar på tokeniserad avveckling.
Nästa steg är att göra marknaderna pålitliga.
Splittringen gör spreadar större, inte mindre. Belåning byggs ovanpå referenspriser från andrahandskällor. Osäkerhet om regler finns kvar, med uppgifter om att SEC:s ramverk för tokenisering dröjer när diskussionerna fortsätter om tokeniseringsdelar i CLARITY Act.
För tokeniserat ägande krävs mer likviditet, tydligare regler och en starkare koppling till de underliggande värdepapperen.
För derivat beror fortsatt tillväxt på bättre prisbildning och hårdare riskkontroll kring belåning.
Framtiden för tokeniserade aktier avgörs troligen mindre av om aktier flyttas till blockkedjan och mer av om marknaden kan bygga ett trovärdigt sätt att handla dem utanför ordinarie börstid.
Handla över marknadsbruset hos VT Markets
- CFD:er på USA-aktier, inklusive utvalda marknader utanför ordinarie börstid
- XAUUSD247. Guld, ett klassiskt exempel på utökad handel i en traditionell tillgång.
- Syntetiska index, som är kontinuerliga eftersom de prissätts av en algoritm (en beräkningsmodell) och inte har någon underliggande marknad som kan stänga
Allt detta är derivat. De följer priset men ger inget ägande i den underliggande tillgången eller i bolaget. Syntetiska index är inte aktieexponering och har en annan riskbild än de två andra.
Tryck för handlares slutsats
Vanliga frågor
Vad är tokeniserade aktier och hur fungerar de?
Tokeniserade aktier använder blockkedjeteknik (en delad digital databok) för att ge exponering mot aktier, men alla produkter ger inte faktisk äganderätt. Vissa är främst byggda för att följa pris eller ge handelsmöjlighet.
Varför tar derivat fart i 24/7-marknader för aktier?
Derivat kan ge kontinuerlig exponering mot kursrörelser utan att varje position måste backas av en separat ägd aktie, vilket gör dem lättare att skala.
Är tokeniserade aktier samma sak som att äga aktier?
Inte alltid. Vissa tokeniserade produkter är derivat som följer aktiekurser utan rösträtt, utdelning eller direkt ägande av de underliggande aktierna.
Vilken är den största utmaningen för aktiemarknader som är öppna 24/7?
Pålitlig prisbildning är den stora utmaningen. När traditionella börser är stängda behövs korrekta referenspriser för att hantera risker i likviditet och belåning.
Kommer tokeniserade aktiemarknader att ersätta traditionella börser?
Marknaden är under utveckling. Nästa fas beror på om plattformar kan förbättra prissättningens tillförlitlighet, likviditeten och tydligheten i regelverket.
Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.
