AI-boomen har just öppnat en kreditlina

De senaste åren har AI-boomen vuxit genom hela teknikstacken (alla lager från chip och servrar till molntjänster och mjukvara). Chiptillverkare levererade fler halvledarchip än någonsin, molnbolag byggde ut kapacitet i hög fart och datacentren växte så snabbt som elnäten tillät. Varje ny modellgeneration krävde mer beräkningskraft (datorresurser som driver träning och drift) än den förra, och varje investeringsrunda blev större än den förra.

Med tiden sprang utgifterna ifrån kassaflödet. Den här veckan vände sig branschen till skuldfinansiering för att täcka gapet.

Enligt Wall Street Journal vill Broadcom resa mer än 50 miljarder dollar för att finansiera skräddarsydda chip som byggs ihop med OpenAI. Oracle (ORCL) för samtal med Apollo och Goldman Sachs om att betala för chip till ett nytt datacenter, och SpaceX (SPCX), där xAI nu finns, har diskuterat att låna omkring 40 miljarder dollar för Nvidia-GPU:er (grafikprocessorer som också används som AI-beräkningskort).

En växande del av AI-chipen köps nu med lån i stället för kontanter, och finansieringen kommer från långivare som sällan stått i centrum i teknikberättelser.

När AI-utgifterna växte förbi storbolagens kassaflöde

Microsoft, Alphabet och Meta betalade i början av AI-boomen servrar med kassaflöde från den löpande verksamheten. De behövde därför inte i någon större utsträckning använda obligationsmarknaden. När investeringstakten ökade blev det svårare att finansiera allt direkt.

De fem största hyperscalers (molnjättar med enorma datacenterplattformar) emitterade omkring 121 miljarder dollar i amerikanska företagsobligationer 2025. Det var mer än fyra gånger snittet de föregående fem åren, och utgivningen har fortsatt att öka 2026. Teknik står nu för omkring 10% av Bloomberg US Corporate Index (ett obligationsindex).

Oracle visar vad som händer när ett bolag utan samma kassabuffert försöker hänga med. Bolaget har lånat mycket och har nu 169,1 miljarder dollar i skulder mot 67,2 miljarder dollar i eget kapital. Jämfört med större konkurrenter är skillnaden stor.

SpaceX är den enda andra stora AI-investeraren med obligationer i den gruppen med hög ränta (typiskt för mer riskfyllda lån).

Därför prövar Oracle en annan väg. I stället för att köpa chipen själv skulle bolaget leasa dem från ett specialbolag (en separat juridisk enhet som skapas för att äga en viss tillgång, ofta kallad SPV). Långivare finansierar specialbolaget, Oracles leasingbetalningar går till att betala tillbaka lånen och skulden syns då inte direkt i Oracles balansräkning. UBS har beskrivit modellen i analyser av AI:s kreditmarknad, och den blir snabbt branschens standardlösning.

Broadcom säljer inte längre bara chip

De nya uppläggen höjer taket för hur många chip branschen kan köpa. Samtidigt flyttas risk till chiptillverkare och långivare. Den avvägningen är kärnan i historien om AI-finansiering.

Broadcom är ett tydligt exempel. Varje affär bolaget hjälpt till att ordna för kunder har varit större än den förra, och varje steg drar Broadcom närmare rollen som finansiär.

• Juni: 35 miljarder dollar till Anthropic, där Broadcom är plattformspartner tillsammans med Apollo och Blackstone.
• Augusti: mer än 60 miljarder dollar, som kan växa till så mycket som 100 miljarder dollar, med Broadcom i centrum för finansieringsavtalet.
• Oktober: mer än 50 miljarder dollar till OpenAI, där Broadcom själv ordnar finansieringen. Villkoren för eventuella garantier är ännu inte rapporterade.

En leverantör som ordnar kundernas lån slutar till slut att bara vara leverantör. Broadcom säkrar nu efterfrågan på sina egna chip. Det låser in order, men gör också Broadcom sårbart om AI-labben inte tjänar tillräckligt för att betala sina lån. Kreditmarknaden har reagerat. Bolagets obligationsräntor och kreditförsäkring (CDS, ett kontrakt som fungerar som försäkring mot betalningsinställelse) har stigit i takt med att åtagandena växer.

Wall Street ser fortsatt utrymme

Aktieanalytiker är i stort sett fortsatt positiva till chiptillverkare, även när kreditmarknaden blir mer försiktig. Goldman Sachs behöll köprekommendation på Broadcom i september och räknar med att AI-labb och molnjättar fortsätter att öka investeringarna i infrastruktur.

Argumentet börjar med vilka som köper. De snabbast växande AI-kunderna är labb, och labb spenderar ofta långt mer än de drar in. Finansiering gör att de kan skriva fleråriga åtaganden som de inte kan betala kontant, vilket ger leverantörer bättre förutsägbarhet än kvartalsvisa beställningar. OpenAI:s plan för 10 gigawatt med skräddarsydda chip tillsammans med Broadcom sträcker sig från andra halvåret 2026 till 2029. Sådana åtaganden gör Broadcoms prognos om över 100 miljarder dollar i AI-chipförsäljning nästa år mer trovärdig.

Den andra delen är möjlighet att låna mer. Oracle är undantaget, och de flesta av de största investerarna har fortfarande relativt låg skuldsättning. J.P. Morgan Asset Management bedömer att molnjättarna skulle kunna lägga till omkring 1 500 miljarder dollar i skulder innan deras skuldsättning, justerad för leasing (att även hyresåtaganden räknas som skuld), når snittet för amerikanska industribolag med hög kreditvärdighet.

Bakom låntagarna återkommer samma långivare. Apollo för samtal med Broadcom tillsammans med Blackstone, med Oracle tillsammans med Goldman Sachs, och väntas leda SpaceX-upplägget, där även PIMCO är med. (BigGo Finance) Privat kredit (lån från kreditfonder snarare än banklån) har blivit en central del av maskineriet bakom AI-utbyggnaden, lika mycket som chiptillverkarna.

Följer man pengarna ser kedjan ut så här:

Kapitalet rör sig nedåt i kedjan, medan återbetalningskraven rör sig uppåt.

Långivarna högst upp förvaltar ofta pengar åt institutionella investerare, som pensionsfonder och försäkringsbolag. Om projekten inte skapar tillräckliga kassaflöden för att klara betalningarna kan förluster därför nå investerare långt utanför tekniksektorn.

Skalan börjar synas på obligationsmarknaden. AI-relaterad upplåning i amerikansk belånad finansiering (lån till mer skuldsatta bolag) steg från cirka 20 miljarder dollar i början av 2025 till 88 miljarder dollar 2026. Mer utbud gör att köpare kräver högre ränta, och högre ränta höjer lånekostnader även för bolag som inte har med AI att göra. Det är därför veckans uppgifter påverkar mer än bara chipaktier.

Den 8 oktober skrev Reuters att stress på statliga obligationsmarknader förvärrades när teknikbolag konkurrerade om samma begränsade kapital, och kreditförsäkringen (CDS) på SpaceX steg till rekordnivåer.

Chipen måste betala sig

Ett chip som köps med lånade pengar måste skapa intäkter som räcker till mer än amortering och ränta. El ska betalas och datacenter ska driftas. Samtidigt tappar hårdvaran värde.
Det är viktigt eftersom Nvidia lanserar en ny chipgeneration ungefär varje år. Hårdvara köpt 2026 kan vara två generationer gammal när finansieringen löper ut. Äldre GPU:er kan då ge lägre hyresintäkter.

Långivare kallar detta risk för restvärde.
Säkerheten bakom ett lån kan tappa värde snabbare än väntat medan skulden fortfarande finns kvar. Det kan ske även om efterfrågan på AI totalt sett är hög. För långivaren är det avgörande inte bara hur mycket AI som används, utan hur mycket intäkter just den hårdvaran kan skapa.

Om det inträffar är Broadcom ett av bolagen som kan få ta smällen. Genom att garantera delar av kundernas lån har bolaget lovat att täcka en del av skulden om kunderna inte kan betala. Det kostar inget så länge kunderna betalar. Men om ett AI-labb får problem kan Broadcom drabbas dubbelt: bolaget tappar chiporder och måste samtidigt täcka en del av lånet. Analytiker har varnat för att garantierna kan bli dyra om AI-investeringarna bromsar.

Kostnaden kan också sprida sig. Nvidia äger en stor andel i SpaceX, och SpaceX lånar för att köpa Nvidia-chip. När samma få långivare finns bakom flera affärer ökar risken att problem i ett bolag spiller över till andra.

Var de första sprickorna kan synas

Under en period kunde de största bolagen bära en stor del av investeringarna själva. Starka kassaflöden finansierade servrar och infrastruktur.
Men utbyggnadens storlek håller på att ändra det.

När projekten blir större och dyrare söker bolagen allt oftare finansiering utanför den egna balansräkningen. Skulder, privat kredit och leasing blir en del av motorn bakom AI-expansionen.
Krediten håller boomen igång och stöder chip-efterfrågan på kort sikt.

Inga affärer är avslutade ännu, och Broadcom-samtalen är så tidiga att storleken fortfarande kan ändras. Det som återstår att bevisa är om beräkningskraften hinner skapa intäkter innan den blir omodern, och hur mycket av risken som i praktiken hamnar hos leverantörerna. Fem signaler kan börja ge svar.

1. Broadcom–OpenAI-affären – Om den stängs före årsskiftet, i vilken storlek och hur stor del som Broadcom garanterar visar hur mycket risk bolaget är berett att ta.
   
2. Kreditförsäkring (CDS) på Broadcom, Oracle och SpaceX – CDS fungerar som en försäkring mot betalningsinställelse och rör sig ofta snabbare än vinster, vilket gör den till en tidig riskindikator.
   
3. Broadcoms nästa kvartalsrapport – Vanligen i december, och ger ledningen en första chans att beskriva garantierna och möjliga kostnader.
   
4. Ränteskillnader för obligationer med hög kreditvärdighet (investment grade-spreadar) och amerikanska statsräntor. Om AI-upplåning tränger undan andra låntagare syns det som högre lånekostnader bredare i ekonomin.
   
5. Hyrespriser för äldre GPU:er. Fallande hyror kan bli en tidig signal om att chip tappar värde snabbare än lånen betalas av.

AI-boomen är inte längre bara en historia om chip, modeller och datacenter. Den handlar allt mer om kredit. När upplåningen växer flyttas huvudfrågan från hur mycket beräkningskapacitet bolagen kan bygga till om den kapaciteten kan skapa tillräckliga kassaflöden för att betala sig.

Börja handla nu — klicka här för att skapa ditt riktiga VT Markets-konto.