Yenen håller sig nära 160,00 per dollar samtidigt som marknaden räknar med att Bank of Japan höjer räntan med 25 punkter till 1,00 procent. I och med att det inhemska pristrycket avtar – kärn-KPI låg ännu tydligare under 2 procent i april – framstår utrymmet för en tydligt mer hökaktig ton från BoJ som begränsat. Det minskar sannolikheten för en varaktig återhämtning i JPY och gör att valutaparet i hög grad fortsatt styrs av externa faktorer, som råvaror.
Oljeprisets nedgång kan ge viss lättnad för valutan och trycka USD/JPY mot 155,00, men en djupare rörelse skulle sannolikt kräva en tydligare omsvängning i BoJ:s kommunikation. Köp på rekyler i USD/JPY har bestått, och den väntade höjningen bedöms vara fullt inprisad. Fokus ligger därför på om de globala räntedifferenserna kan minska; särskild uppmärksamhet riktas mot spreaden mellan amerikanska och japanska tvåårsräntor, samt omfattningen av spekulativa korta positioner som fortsätter att tynga yenen.
Räntedifferenser och marknadspositionering
Eftersom Bank of Japans förväntade räntehöjning redan är inbakad i prissättningen ser vi få skäl att den skulle utlösa en varaktig förstärkning av yenen. Den dominerande drivkraften är fortsatt den stora räntedifferensen mellan USA och Japan, som alltjämt uppmuntrar till yenförsäljningar. Den nuvarande spreaden mellan den amerikanska tvåårsräntan på cirka 4,5 procent och den japanska tvåårsräntan på 0,3 procent gör det betydligt mer attraktivt att hålla dollar.
Vi bedömer att marknaden kommer att fortsätta köpa USD/JPY vid nedgångar, vilket gör strategier som gynnas av sidledes handel eller ytterligare yensvaghet intressanta. Att sälja out-of-the-money putoptioner i USD/JPY, särskilt med lösen nära stödnivån 155,00, kan vara ett effektivt sätt att inkassera premie. Denna syn stöds av färska CFTC-data som visar att spekulativa netto-korta positioner i yenen fortsatt ligger nära flerårshögsta.
Risker och Bank of Japans utsikter
Den största risken för en syn på fortsatt svag yen är direkta interventioner från japanska myndigheter, som historiskt har agerat för att försvara valutan kring nivån 160,00, vilket sågs 2024. Därför, även om vi väntar oss konsolidering, kan handlare överväga att köpa billiga, långt out-of-the-money köpoptioner (calls) i USD/JPY som skydd mot ett plötsligt utbrott. Det skulle ge skydd i ett scenario där Bank of Japan oväntat är mindre offensiv än förväntat, vilket får yenen att försvagas kraftigt.
Sammantaget tycks BoJ vara bakbundet av en avtagande inhemsk inflation. Det senaste core-core-KPI-utfallet för maj kom in på 1,8 procent, fortfarande under centralbankens mål på 2 procent. Avsaknaden av inflationspress ger dem begränsade incitament att signalera ytterligare aggressiva åtstramningar de kommande veckorna. Vi bevakar eventuella tonlägesförändringar, men i nuläget ser förutsättningarna som hållit yenen nära dessa nivåer ut att bestå.
